踢爆5千億孵不出一隻獨角獸
國發基金撒錢亂象
「培育獨角獸」、「創造年化15％報酬率」，口號喊得震天價響，但攤開國發基金歷年投資紀錄，除了缺乏令人信服的績效外，恐怕更難讓國人相信政府扶植新創產業的執行能力。
國發會主委陳美伶（右四）與台杉總經理翁嘉盛（左二到左四）、經濟部長沈榮津、創投公會理事長黃翠慧宣示將加強投資台灣新創，但執行力仍待檢視。
一般跟著政府投資不容易賺大錢，但台杉要幫股東創造年化一五％的報酬！」五月十四日，在證交所舉辦的「獨立董事論壇」上，台杉投資公司董事長吳榮義積極鼓吹台下百餘位上市櫃公司董事們，響應政府政策、參與投資新創。
去年八月，行政院國發基金注資四○％成立國家級投資公司──台杉，期待能發揮「類主權基金」的功能，一方面配合政策投資，而又不需受制於國會。日前台杉已引進兩大「民間股東」，包括工研院轄下的創新工業技術移轉公司與台灣銀行，完成物聯網基金的募集，接下來還有生技、綠能基金，吳榮義希望更多民間投資和壽險法人共襄盛舉。只是，政府帶頭發下豪語，能否達成還需時間證明。因為年化一五％的報酬率（ＩＲＲ），對一般創投來說，已經是超乎水準的表現了。若以一般創投投資期程七加二、投十中一的機率估算，被投公司的市值至少要翻五翻，才有可能彌補投資另外九家的虧損，並且達到年化一五％的報酬率目標。執行率則是另一個顧慮。隔了一週，國發會主委陳美伶和經濟部部長沈榮津聯袂宣示重啟「創業天使投資方案」，要盡快為台灣扶植出新創獨角獸公司，放寬投資上限與審查程序等種種作法，聽得台下創業者躍躍欲試。
亂象一》執行力不給力 資產價值號稱五千億 執行成效不彰
但主委前一步才走，創業者急切地向執行單位創投公會詢問該如何申請時，卻著實碰了個軟釘子：「不如你先說服一個本地創投投資你，再來申請國發天使基金，如何？」當場澆熄了新創業者滿腔熱血。
全球產業轉型變革速度加快，因應新服務與新需求的新創獨角獸公司也風起雲湧地孵化，各國政府更將扶植新創視為國家競爭力的象徵。根據研究機構CBInsights 資料，二○○九年至一七年九月底，全球有二一五家估值逾十億美元的獨角獸，美國有一○八家排名第一、占五成以上；中國五十六家排名第二、占二六％；英國與印度並列第三，各有十家。
連市場比台灣小的新加坡、晚近才開始發展新創的印尼，都在一七年底孕育出第一家獨角獸公司了，號稱科技之島的台灣呢？一家都沒有。
今年三月，行政院院長賴清德才責成國發會，要在未來兩年內為台灣孵育出一隻、六年三隻新創獨角獸（估值十億美元以上的新創公司），引起業界高度關注；但若回過頭來實質檢視國發基金現有的「養獸資歷」，恐怕這個政策要落實成真會「很拚」。
首先，國發基金的執行力，就是最被質疑之處。檢視其執行率，扁政府時期國發基金積極投資生技和觀光；但馬政府期間就轉趨保守，八年只投了五家公司，最後一年才把執行率拉到五二．二％；而蔡英文政府執政後，執行率竟不升反降，甚至跌到僅剩二成。
此外，在成立台杉公司之前，國發基金就曾數度要與美國加州矽谷國際級創投策略合作，因此從○六年起，就透過信託投資國內外七十三家創投。然而，截至一六年底，投資創投的平均年報酬率僅二．二八％，僅剩五十四家仍在營運，十九家處於清算中或待出售持股。原先希望引進國外技術與資源的十九家國外創投，年報酬率為負值的更高達九家，成功辦理技術移轉的只有四件。
亂象二》賺錢賠錢都不退場 投資週期十年起跳 無法滾動新投資
其次，不同於一般的創投平均投資期為七到十年，國發基金的投資週期動輒二十年起跳，而且不管賺賠都不退場。
前身為「行政院開發基金」的國發基金，從初始資金三○九億元，歷經數次整併，如今總資產淨值號稱高達五五八○億元。就規模來看，資產價值成長十七倍確實相當亮眼，累計盈餘繳庫總額達二四二五億元，也是國發會最引以自豪的數字。
但細究起來，現行國發基金直接投資加上間接投資了四五九家公司與創投，但國發基金持有的台積電、世界先進、兆豐金、中華電信四家公司股票，市值就超過四千億元，占基金持股總值近八成。
只是國發基金投資台積電已超過三十二年，世界先進二十一年，連兆豐金控也持有十六年，理論上，這些投資都應該陸續停利出場，藉以繼續滾動投資，以便扶植新創企業；但國發基金不但獲利的不退場，虧損的也不認賠。
目前帳面有十八家、超過四成的直接投資公司連年虧損，除了能源業者Gogoro（睿能創意）和紡織業者如興之外，其他都已持股超過十年。持有最久的公司為一九八四年就投資的普生，即使掛牌興櫃後仍連六年虧損，如今國發基金投資餘額僅剩五百萬元。
去年國發會已修正退場條款，也擬定三家生技公司的退場，卻又因政治考量和避免引發市場憂慮，最後並未執行。
曾任國發會副執行祕書、現為開發資本總經理何俊輝坦言，一般創投的投後管理，應該要在公司上市櫃後就準備結束投資週期；但國發基金一方面要考量到維持股利收入，另外還要注意政府退場是否產生指標效應，可能引發市場擔憂，因此比較好的作法是找公司高層買回，或是找人於盤後用大宗交易對敲，不要讓投資人有錯誤的解讀。
陳美伶則回應，過去國發基金相較民間投資基金審慎保守，僅被動接受申請，未來會強化與國際創投合作，加強投資計畫，主動積極拓展案源，並整合跨部會資源努力推動。
但國發基金不只投資進退失據，還因為管理不夠積極，多花了不少冤枉錢。
根據監察院報告，國發基金從○四年起信託了八九．二九億元於兆豐商銀，年費率達○．六八％，遠高於一般專案信託管理費率○．二％，也使得國發基金還得另行支付給兆豐銀行五九一二萬元的手續費。
亂象三》委外投資管理消極 壁紙公司、解散公司 管顧費照樣付
不僅如此，國發基金還在○六至一三年的八年間，任經濟部中小企業處委任的旭邦創投、台安生技、益鼎管顧、華陽中小企業開發、中信創投五家管理顧問公司，悄悄跟投了國發基金已經投資七年的國光生技、藥華、中裕、達輝、台康五家公司，總金額達二．二二億元，致使國發基金須額外支付給上述五家管顧公司二％管理費、每年達四四四萬餘元，監委據此對國發會和經濟部提起糾正。
照理來說，國發基金並不是沒有工具管理管顧公司，例如，依專案投資契約中規定，投資超過七年，國發基金有權調降管理費率。但據了解，國發基金不僅很少調降費率，部分管顧公司反而重複投資國發基金已經投資的案子，雖然金額不大，但也致使國發基金必須支付額外的管理費。
在商言商，敢收高額管理費，勢必也得端出相對應的績效，但攤開國發基金旗下四個專案投資：加強扶植中小企業、文創、策略性服務業、策略性製造業的投資績效，部分與國發基金長年合作的外部管理顧問公司，繳出來的成績並不佳。
以執行最久、委託經濟部中小企業處辦理的「加強投資中小企業」方案來看，當時經濟部中小企業處遴選了二十八家專業管理公司共同搭配投資，十一年來，這些管顧公司投資了二四七家中小企業，累積投資金額為七九．二億元，但截至去年底為止，帳列投資餘額僅剩五○．九五億元。換算下來，十一年總報酬率為負三五．六七％。
更令人質疑的是，部分代管公司雖然績效不彰、或有違失，卻還是可以持續取得代管資格，賺取管理費。例如以家數來說，創新創業技術移轉公司，是持有最多壁紙公司（帳列投資餘額為○）的管顧公司；其次則為老牌創投華陽中小企業開發；而裕隆集團總裁嚴凱泰旗下的新揚管顧手上有三家公司，卻有兩家已解散，而新揚本身也於一六年公司解散，但仍列名於國發基金年報上。
一旦公司進入解散程序，國發基金會待清算作業完結後才註銷持股，並停止支付管理費。但比對商業司公司登記網頁，有多家公司早在數年前就解散卻還帳留財報，例如源耀科技於一四年、茂暘能源於一二年、英雄電影於一五年就已登記公司解散，但至今項目仍留年報，讓人質疑國發基金究竟有沒有每年確實盤點管顧公司以及被投公司營運狀況？而管顧公司是否會為了賺取管理費，而不積極管理輔導新創公司，甚至認列損失出場？
國發基金對此回應，有些公司仍有少數業務，也已派員了解是否需要協助轉型。
國發基金用高出市價一倍的價格認購陽明海運私募增資，讓外界多所質疑。
陳俊松／攝
亂象四》政策說一套做一套 宣稱加碼養獸銀彈 卻投資借殼公司
在蔡英文政府執政後，國發基金率先投資陽明海運、如興、三顧這三家公司，也引發市場議論紛紛。
先前陽明海運八年慘虧五百億元，公司陷入營運危機；去年國發基金砸下四八．九九億元認購陽明海運的私募增資，當時陽明每股股價僅五元左右，但國發基金卻是用一○．四八元悄悄認購，公告後才引發質疑聲浪。
「 國發基金投資陽明是政策目的，希望台灣不要只剩一家航運公司，當時陽明海運淨值約十到十一元，因此就以淨值認購，未考慮股價；而如興和三顧，則是先前由國發基金匡列的一千億元產業創新轉型基金撥款的，是要協助以面臨產業發展瓶頸的公司升級轉型。」國發會主委陳美伶解釋，轉型也是台灣產業亟需面對的挑戰，因此國發基金會提供相關的協助。
但紡織廠如興和電子通路業者三顧都是在近幾年被市場派入主，也讓外界好奇：說好的扶植新創呢？為什麼是投資借殼公司？
三顧新任董事長胡立三，曾是接下多家問題公司財報簽證的聯捷會計師事務所台北所所長，一三年與市場派資金借殼入主三顧後，從電子通路急轉直攻再生醫學。
今年取得國發基金挹注後，三顧大幅改選董事，請來現任台大醫院院長何弘能、行政院衛生署前副署長鄭守夏、現任義大醫學院副院長楊智惠出任董事，吳榮義更親自出馬擔任三顧的獨董背書。黃金陣容令許多爭取不到國發基金「關愛」的新創企業十分羨慕。
面對國發基金的未來發展，身兼國發基金顧問的眾達國際法律事務所榮譽所長黃日燦認為，「國發基金的目的很重要，究竟是要協助企業轉型升級、扶植新創？還是要看投資績效與報酬？核心問題先搞清楚，才知道該投什麼標的？或者不該投什麼？」
然而，政策反覆不定，反而成為業者最憂慮的不確定因素。過去兩年，申請新上市櫃案備受主管機關壓抑，連增資案過關的件數都屈指可數，今年起卻又改口說要扶植新創，讓業界不知所從。一位資深生技創投私下透露，政府態度丕變，這兩年他們都被套牢，已不太敢冒險投資。
若政府繼續講一套做一套，不再加強執行、落實管理，甚至一味地只以追求高報酬作為投資績效，恐怕國發基金即使規模再大，也是窮得只剩下錢，對台灣產業無所助益…閱讀完整內容
總統蔡英文（中）５月時強調亞洲矽谷不是空泛政策，物聯網產業今年產值一定會破兆元。
取自總統府網站
