股市泡沫將至?4大指標教你判斷

理財五角課台股在「玩火」?

股市暴漲暴跌,人們開始擔心,短時間內抓到手的財富,是不是黃粱一夢?股市泡沫,究竟可從哪些數據衡量?

文—李若雯


▲Google搜尋趨勢全球「股市泡沫」,在今年1月達到史上最高。不少人擔心,金融災難是否會重演?(王建棟攝)

站在高的地方,會害怕墜落,這是人性。股市攀高,也重新燃起人們對「泡沫」的恐懼。

《華爾街日報》專欄作家茲威格(Jason Zweig)認為,與其說「泡沫」, 用「 火焰」形容過於高估的資產更為貼切──擴張幅度愈大、溫度愈高,最終災難也愈大。股市要火熱也有三要素,只是股市的氧氣是市場流通性、燃料是資金,熱度則是投機心理。

疫後各國央行採行寬鬆政策,形成前所未有的低利率市場,其實給了市場兩個過去所沒有的「燃料」,助長泡沫。

首先,和二○○○年網路泡沫時不同的是,當時美國聯邦基金利率約五.八五%,如今則接近○%。這意味著投資人若要獲利,除了將資金投入股市,幾乎別無選擇。市場流通性在網路發展被大幅提升,無數散戶透過手機便可下單。

另外,美、歐、日三大央行的貨幣供給量在今年一月的年增率為二一%,超過金融海嘯時的QE(量化寬鬆)高峰。大筆熱錢成了炒熱股市的燃料;最後,節節高升的股價,吸引了更多散戶與對沖基金投入。

全球股市是泡沫嗎?四個指數,提供大家觀察點。

指標1 巴菲特指數經濟到底跟上股市了沒?

巴菲特指標(Buffett Indicator)乃是股神巴菲特於二○○一年接受《Forbes》專訪時特別提及而得名,意指以「股市總市值」除以「國內生產毛額」,可以大略理解為資本市場與經濟發展之間的比值。

巴菲特曾言,一旦該指數接近二○○%,投資人「就是在玩火」。在二○○七年次貸風暴時,該指標數字為一○七.五%,在二○○○年網路泡沫時更高達一三九.五%。

以台股來說,二○二○年的巴菲特指標已超過金融海嘯水準,來到二二○%。就整體市值而言,已是巴菲特口中的「玩火」。(見表1)
不過,台灣股市有「台積電效應」:在四十五兆元總市值中,有十五兆是台積電,佔比約三成;同時,台積電營收只佔台灣總產出(GDP)的七.○五%。因此「台積電之外」的台股巴菲特指數,僅有一七○%;○七年時為一○五%。

除了顯示當前臺股大部份集中在台積電,剩餘的市值雖然沒有到二○○%警戒值,但也提高不少,投資人要格外當心。

指標2 席勒本益比你投資的公司真的這麼會賺?

席勒本益比(CAPE)是由諾貝爾經濟學獎得主、哈佛大學教授席勒(Robert Shiller)發明。現在市場常用的,是綜合利率調整後的ECY指標(Excess CAPE Yield,超額CAPE報酬率)。

該指標是將「標普五百指數股價」除以「過往十年每股盈餘」,再減去美國十年期公債殖利率。可以比較從股票中取得的預期報酬,比起零風險資產有多誘人。這個指數愈高,代表未來能從股票中獲利的空間也愈大。(見表2)
到了金融海嘯前夕,這個指標來到五年新低。隨後泡沫破滅、股價崩盤,ECY指標也來到史上最高。

去年疫情發生前,本來ECY來到一二年以來的高峰,但疫情打擊公司獲利,加上股價不斷上揚,造成ECY指數反轉。

進入今年,公債殖利率又反彈升破一.五%,指數再次走低,代表未來股票的獲利空間已經反轉向下。

席勒本人在今年一月GameStop之亂時也表示,散戶大軍之所以能空前集結,除了低利率環境外,主要也是因為散戶出現一種「想證明自己比專家更厲害」的心態,席勒擔心若股市真的泡沫,對散戶傷害會更大。
回到前面提到台股的台積電效應,台積電零股股東增至四十三萬人,佔股東總人數的五四%。這樣的股東結構,印證了席勒的擔憂。

指標3 VIX指數投資人情緒還算穩定

除了巴菲特指數與席勒本益比創新高,俗稱恐慌指數的「VIX指數」今年也飆高到三十七,早已超過二○○○年時的高峰三十三。

VIX由芝加哥期貨交易所編列,指數愈高,代表投資人預期未來股價波動愈高,因此也被稱作「投資人恐慌指數」。

台灣期交所也推出「台股VIX」,三月二日時為二十六,雖然較去年年底的十八還高,不過比起去年三月疫情剛爆發時的高峰五十,還有一段距離。同時也與兩百四十日均線同步,顯示現在投資人情緒穩定。(見表3) 不過,《Forbes》的指標中,「股市風險過度集中」是另一個問題。這個數字台股恐怕更為危險。如今美國前五大公司(蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉、臉書)共佔股市總市值高達二一%,而二○○○年網路泡沫時,當時的前五大公司(微軟、思科、奇異、英特爾、埃克森美孚)共僅佔總市值一八%。

指標4 台股集中度三分之一市值在台積,很危險

反觀台股,三分之一的市值集中在台積電上。雖然台股VIX並未飆高,但過度集中的股票市場,面對震盪時恐怕將有更劇烈的波動。

曾經成功預測網路泡沫以及次貸風暴的GMO資產管理公司創辦人葛拉漢(Jeremy Grantham)甚至預言,○九年以來的漫長牛市將以「史詩般泡沫」告終,看衰後市。他認為,如今的泡沫主要靠瘋狂的散戶支撐,股市過熱的程度比起網路泡沫時更嚴重。

「泡沫可以說是當股價不斷往上,但市場對下跌的擔憂愈來愈大,」席勒接受美聯社採訪時說,「這就是我們現在的情況。」
不過,《Forbes》的指標中,「股市風險過度集中」是另一個問題。這個數字台股恐怕更為危險。如今美國前五大公司(蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉、臉書)共佔股市總市值高達二一%,而二○○○年網路泡沫時,當時的前五大公司(微軟、思科、奇異、英特爾、埃克森美孚)共僅佔總市值一八%。

指標4 台股集中度三分之一市值在台積,很危險

反觀台股,三分之一的市值集中在台積電上。雖然台股VIX並未飆高,但過度集中的股票市場,面對震盪時恐怕將有更劇烈的波動。

曾經成功預測網路泡沫以及次貸風暴的GMO資產管理公司創辦人葛拉漢(Jeremy Grantham)甚至預言,○九年以來的漫長牛市將以「史詩般泡沫」告終,看衰後市。他認為,如今的泡沫主要靠瘋狂的散戶支撐,股市過熱的程度比起網路泡沫時更嚴重。

「泡沫可以說是當股價不斷往上,但市場對下跌的擔憂愈來愈大,」席勒接受美聯社採訪時說,「這就是我們現在的情況。」

閱讀完整內容
天下雜誌第718期

本文摘錄自‎

股市泡沫將至?4大指標教你判斷

天下雜誌

2021/第714期