通膨壟罩 小型價值循環股抬頭

疫情的影響將逐漸日常化,但帶來的通膨與升息效應,將是明年資產配置最大的變數。而成熟市場優於新興市場,小型股、價值股與循環股,預估將有更多的發揮空間。

◎歐宏杰


▲聯合國預估海運價格的衝擊,會讓未來2年的進口物價上揚11%,通膨壓力湧現。

首先在疫情方面,即使近期新一波疫情再起,全球確診人數激增,但是依照WHO的數據可以看出,病例的增加並沒有帶來死亡數的同比增加,加上疫苗接種率高的國家發病率較低,都印證疫苗產生了效果。不過,疫情對全球經濟仍有一個重大的負面影響,在於加深供應鏈短缺的問題。包括隔離政策、海運塞港等問題預計會再度升溫,原先我預估通膨會緩和的預期將被遞延,帶來的影響將是聯準會有機會加速貨幣政策正常化的腳步。

由於全球商品運輸線中有九成以上依賴海運,目前全球有一一%的貨櫃仍在塞港,讓四十呎貨櫃的運價處於高檔,目前運價大約是九三五○美元上下,比起最高點的一一○○○美元回跌約一五%,看起來有所改善,但是疫情前的運價只有一三○○美元,距離還是太遠。

工資增長 帶動循環性通膨

這麼高的運價當然會轉嫁成本到終端商品上,聯合國預估海運價格的衝擊,會讓未來二年的進口物價上揚一一%,進而導致消費者物價增加一‧ 五%,而且目前一趟貨櫃往返所需的時間是過往的二倍,這也遞延了清理積壓貨櫃的時間,預估到二○二四年前,運價都無法回到疫情前水準,對通膨的壓力當然難以忽視。
另一方面,隨著疫苗覆蓋率的提高,各國經濟活動(至少國內)都已陸續解封,預期服務業的復甦力道將逐漸增加,歐美各項勞動市場數據已經不斷提升,預計明年底將達成充分就業的水準,並且形成支撐物價的另一大動力, 工資增長帶動的循環性通膨慢慢成形。

近期央行標售三○○億元的十年期公債,最高得標利率是○‧五八三%, 比十月分的○‧五○○%高出八‧三個基本點,創下二年來的新高,充分反映出市場對於美國Fed加速利率正常化的預期。

我認為由現在起到明年上半年,短率會因為聯準會的鷹派抬頭而走升,拉近與長率的差距,讓殖利率曲線略為平緩,但下半年隨著就業市場好轉,十年期債券殖利率會開始反應而上揚,並形成長期趨勢。

以過去景氣循環的經驗來看,這段時間股市表現將優於債市,成熟市場將優於新興市場,而類股方面,小型股、價值股與循環股將會是表現較為優異的族群。

聯合國預估海運價格的衝擊,會讓未來2年的進口物價上揚11%,通膨壓力湧現。

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鏡週刊第272期

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通膨壟罩 小型價值循環股抬頭

鏡週刊

2021/第272期