股價太低歐美資本大鱷虎視眈眈

消費者走進7-ELEVEN便利店，會覺得架上的貨品都比超市貴一些，但是對於華爾街大亨來說，7-ELEVEN的股價真是太便宜了，只要有錢，就該全部買下。

撰文／乾隆來

八月十九日，日本最大的零售企業、在全世界營運八萬五千家7-ELEVEN便利店的柒和伊控股公司（Seven & iHoldings）董事會，接到一封來自加拿大上市公司Alimentation Couche-Tard（以下稱ACT）董事會的正式邀約書，ACT希望併購柒和伊，共組全世界最大的連鎖便利超商巨擘。

ACT的「求婚信」（併購意向書）雖然沒有對外揭露細節，但是金額應該在三五○億美元之上，換算超過一兆元新台幣！這是日本有史以來金額最高的一筆外資併購案，當天柒和伊的股價立刻暴漲二二．七％，公司總市值從四兆六千億日圓，瞬間跳到五兆六千億日圓，一天暴增一兆日圓！

ACT對柒和伊遞出併購邀約書，讓人想起一八五三年美國海軍准將培里（Matthew Calbraith Perry），率領燒煤的鐵殼軍艦駛入江戶灣，向德川幕府提出開港貿易的「黑船事件」（くろふねらいこう），終結日本兩百多年的鎖國，為明治維新鋪墊，日本就此邁向世界先進大國之路。

全球門市超過八萬家
成就超商帝國

當然，二十一世紀的日本企業早已不是吳下阿蒙，然而二十一世紀的「華爾街黑船」擁有更強大的資本、更有效率的經營能力，來自歐美資本市場的大鱷，鎖定保守、決策緩慢、股價低估的日本大型企業，逼迫它們拋棄舊包袱、加速轉型，短期效應是股價的快速上漲，最終更將釋放日本企業再生的力量，創造新世代的日本。

被外資鎖定成為併購對象的7-ELEVEN，是「日本之光」，也是日本企業征戰全球零售市場的常勝大將軍，公司歷史可以追溯到創立超過百年的伊藤洋華堂（イトーヨーカドー，Ito Yokado）。伊藤洋華堂在一九二○年創立，正逢日本近代黃金時期的「大正」年代，二次大戰後，伊藤雅俊從叔叔手中接下經營權，迅速發揚光大。

一九七二年，伊藤洋華堂的股票在東京證券交易所上市，賺到大錢的伊藤雅俊與他的左右手鈴木敏文前往美國考察，發現當時總部設在德州的便利店7-ELEVEN，即以極便宜的價格取得7-ELEVEN的授權。七三年，伊藤洋華堂成立了「約克7」，在日本東京開出第一家門店並快速展店，更向韓國、台灣等海外市場擴張；七八年一月，「約克7」更名為「7-ELEVEN Japan」。

十七年後的一九九一年，伊藤洋華堂透過與7-ELEVENJapan設立合資公司「IYG Holdings」伊藤雅俊更一舉反向併購了美國7-ELEVEN母公司七○％股權，成了橫跨太平洋兩岸的跨國零售企業。

即使歷經日本泡沫經濟破滅，7-ELEVEN仍然飛速茁壯，不只在日本開出兩萬多家店，韓、泰、美國也都有超過一萬兩千多家的店；在台灣與統一企業合作開出六千多家店，甚至連北歐、以色列都開了店，總計全球超過八萬五千家店。

每日來客量逾六萬人
零售龍頭沃爾瑪難匹敵

伊藤雅俊在二○二三年以高齡九十八歲逝世，他留下一個世界級的零售企業，且搖身成為柒和伊控股公司，旗下加總非直接控股及授權經營的店家後，整體營業額高達十七兆七八九九億日圓。（以匯率一四○．六七日圓兌一美元換算，達到一二六四億美元）。

但是，柒和伊的股價長期低估，公司又有高達一．六七兆日圓的巨額現金，負債比例極低，使得它成為競爭對手與跨國私募基金「購買名單」上的最佳標的。

柒和伊控股執行長井阪隆一在接受國際媒體專訪時，都會強調便利店「用生鮮食物招客」的策略。井阪隆一總是提醒，7-ELEVEN全球八萬五千多家店，店數遠遠超過麥當勞的四萬一千家店、星巴克的三萬八千家店，不論是即時餐食或咖啡杯數，更遠超過麥當勞與星巴克。

更重要的是，7-ELEVEN完全跟庶民生活緊密相連，每天來客數高達六三六○萬人，即使全球最大零售公司沃爾瑪的營業額，約為7-ELEVEN的五倍，但是沃爾瑪每日來客人數只有7-ELEVEN的一半，而且集中在美國。

井阪隆一剛好點出柒和伊最大的強項，以及最致命的弱點。

7-ELEVEN二三年的營業額，只算直營的店家，也有八一五億美元，是星巴克的兩倍多、麥當勞的三倍多；以稅後純益來看，柒和伊去年賺二十一億美元，只有星巴克的五一％、麥當勞的二五％。

在ACT出價之前的八月十六日，柒和伊的市值只有三○二億美元，更僅值麥當勞的七分之一，即使今年星巴克陷入經營困境，股價大跌後的市值也還有一千億美元，是柒和伊的三倍多。

這次出價要把柒和伊全部買下的ACT，在北美經營Circle-K便利店（主要依附在加油站），一萬四千家的商店數只有柒和伊的六分之一，二三年營業額為六七九億美元，雖比柒和伊的八一五億美元少，但是市值還是比柒和伊高出四成以上。

對於一出手就是十億美元起跳的歐美私募基金、零售業大老闆來說，7-ELEVEN的股價真是便宜，只要有錢、只要買得到，就該一夜之間全部買下。

美私募基金買入股權
施壓董事會出售兩家百貨

柒和伊股價所以如此低估，犯的就是日本企業慣見的通病：捨不得丟棄傳統包袱。

而柒和伊的包袱之一，就是崇光（SOGO）與西武（SEIBU）兩家曾經輝煌的日本百貨公司。這兩家在昭和時期稱霸日本的百貨公司，在○五年賣給柒和伊，逐漸凋零，經營績效不佳，即使是東京山手線人流最高的新宿車站西武百貨，也面臨成本高、獲利低的困境，其他較差的據點亦是連年虧損。

從企業經營的角度，柒和伊早就應該分拆崇光與西武百貨，但是它被日本傳統的決策思惟綁架，不肯改變，包括基於對創辦人與資深前輩的尊重、貸款銀行反對、對股東價值的長期忽略等。一直拖到新冠疫情期間，兩家百貨門可羅雀，拖累柒和伊的股價跌至每股一千一○○日圓，美國私募基金逢低買下大量股權，開始在股東會上對井阪隆一等經營者施壓，柒和伊才在去年賣掉崇光、西武百貨。

帶頭施壓柒和伊董事會的私募基金，是總部位在美國舊金山的Value Act資本公司。這家公司管理的資金超過一○○億美元，參與過逼迫公司策略改變的案子，包括埃克森美孚石油（Exxon Mobil）、《紐約時報》（The New York Times）、微軟（Microsoft）、勞斯萊斯（Rolls-Royce）等五十五家企業。

Value Act迫使公司賣掉崇光、西武百貨之後，並沒有就此收手，因為柒和伊旗下還有起家的伊藤洋華堂等超市連鎖，以及在日本7-ELEVEN店內都可以看到掛著自家招牌的ATM、美系漢堡店Denny’s等事業，有待整頓。

今年四月Value Act又發了一封信給柒和伊董事會，要求井阪隆一賣掉不賺錢的轉投資，專心經營便利商店，信中強調，他們相信專注本業的7-ELEVEN「股價將達到每股八五○○日圓」，亦即還有四倍的上漲空間！

對於井阪隆一與他的經營團隊來說，伊藤洋華堂是柒和伊的起家事業，更是養育許多老員工家庭的根本，不可能因為想賺股票財的外來客施壓，就丟棄具有高度象徵意義的伊藤洋華堂；但是對Value Act，這可不是太大問題，它自己曾經進入五十五家上市公司董事會，用棍子與蘿蔔迫使董事會做出困難的決策，經驗十足。

ValueAct要求柒和伊董事會直接將7-ELEVEN分拆上市，或是找新股東承接連鎖超商，引進專業團隊來重振老舊的超市，這必然衝擊現有大量老員工，挑戰日本企業保障員工生計的底線。

龍頭日企成為外資嘴上肉
面臨「創造股東價值」的試煉

至於ACT敢發出併購邀約書，也是看準柒和伊本業具有高度競爭力，只要減輕包袱，股價就有大漲的潛力。

一旦這項併購案成功，由ACT運營的Circle-K若與7-ELEVEN合併，將擁有逾十萬家便利店，「併購綜效」可期。更重要的是，柒和伊去年的EBITDA（利息、稅項、折舊及攤銷前的盈利）超過一兆日圓，ACT若用六兆日圓買下整個公司，六年就回本了；更何況7-ELEVEN帳上有一．六七兆日圓的巨額現金，負債又低，若能買下，真是一本萬利的好買賣。

ACT加入戰局，對井阪隆一的壓力更大了，公司依法組成委員會來評估ACT的併購邀約，同時也遊說日本政府，將公司列入政府指定的「關鍵戰略產業」（Core），以抵擋步步進逼的外資。

日本首相岸田文雄與日本證券交易所，軟硬兼施要求日本上市公司董事會「主動提升股價」，方法是出售只照顧內部人利益的交叉持股架構、提高股息、加大收購庫藏股、提升公司治理透明度，同時歡迎股神巴菲特、資產管理龍頭貝萊德基金，甚至ValueAct等外資股東，來刺激日本企業董事會，加速策略轉變，提升經營效益，創造公司價值。

「華爾街黑船」已經來襲，股價太低、現金太多、負債率極低的日本大企業，必然成為跨國企業併購的標的，在私募基金「購買清單」上的日本龍頭企業名單很長，山葉、佳能、任天堂、科樂美（Konami），甚至養樂多，都是可能的標的。

作為日本企業榮耀象徵的7-ELEVEN，被加拿大ACT「求婚」，無疑是日本企業「創造股東價值」的一次徹底試煉。如何提升經營效益、拉高股價、守住經營權，以及避免淪為外資的嘴上肉，正是井阪隆一與所有日本企業領袖們眼前最大的挑戰。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理） 閱讀完整內容