創辦人是巴基斯坦文青、分析師出身台大經濟系

喊出台積電上看千元 超神祕外資起底！

一月十八日，一篇由神祕外資Aletheia發布、對台灣「護國神山」台積電的展望報告，引發國內投資人與證交所的關注，這家外資究竟是何來歷？

撰文‧黃煒軒 「根據營收成長與現金流量的預測……，我們將目標價調至一千元。」一月十八日，一篇針對台積電發布的「強烈買進」外資報告，引起了台灣資本市場的熱議。

它估台積後年賺三股本 逼得證交所出面喊話

這篇由香港調研機構Aletheia發布的報告，強調「隨著台積電的製程技術領先效益持續擴大，將為其帶來更多機會。」報告舉例，光是英特爾CPU（中央處理器）委外代工的商機，「每年就高達二一○億至二二○億美元。」

報告預期， 在英特爾三奈米CPU委外代工的加持，以及高通（Qualcomm）訂單的回流挹注下，台積電二○二三年的每股稅後純益（EPS），有望達到三十．五三元的高水準，也就是，足足賺滿「三個股本」。

也因此，在經過評價模型的精算後，Aletheia決定給予這座台灣「護國神山」一千元的「超高目標價」。「二○二○到二○二三年，預料將會是台積電史上產能擴張最快的時期。」報告樂觀看待台積電未來三年的營運前景。

只是， 除去Aletheia喊出的驚人價位，市場此次高度熱議的另一焦點，卻是來自這家「神祕法人」本身。台灣投資人對Aletheia的相對陌生，也讓證交所近日罕見出面喊話，表示「Aletheia並未在台灣登記，主管機關對此無法可管，提醒投資人做好風險控管。」

成立不到三年的Aletheia，究竟是何方神聖？

攤開其團隊成員背景，雖然經歷的職務各異，例如「前首席全球策略師」、「前全球股票和固定收益業務首席營運長」，以及「前數據科學主管」等，這群合夥人，卻有一個高度一致的「前東家」身分：歐洲首屈一指的投資銀行，「瑞士信貸」（Credit Suisse）。 「 今年六月，是我在這個行業的第二十五年，也是我在瑞士信貸的第二十年；然而，更重要的是，這也是我決定為自己走上一條『全新道路』的開端。」一八年七月，Aletheia成立第一個月，創辦人兼公司執行長納克維（Ali Naqvi）寫下了這段「告白」文字。因為就在前一個月，他的身分，還是瑞士信貸亞太區唯一市場負責人。

出生於巴基斯坦的納克維，大學念的是電子工程，然而對「成為工程師」興趣缺缺，又鑑於他念書的九○年代初期，巴基斯坦的經濟正快速走向市場化，就業市場亟需「管理專業」人才，在種種內外部誘因的驅使下，納克維興起了「棄工從商」的想法。

創辦人棄工從商 初遇證券「深深愛上」

從巴基斯坦最古老的工程大學「拉合爾工程技術大學」（UET）畢業後，納克維進入了當時成立未久的「拉合爾管理科學大學」（LUMS），並取得MBA學位，差不多也是在同一時期，他開始接觸證券市場，並稱自己宛如受到感召般、「深深愛上」了股市。

「當時我有幾個還不錯的Offer，但我最終選擇其中薪資最低的那一個，只因為它是一家證券經紀公司。」納克維曾在接受一家巴基斯坦媒體採訪時如此表示。

一九九四年，因為參與主導當時巴基斯坦國有電信私有化的交易案，納克維發布的研究報告因此登上了《亞洲華爾街日報》的頭版，他的論點也開始受到外資關注。四年後，在瑞士信貸的邀請下，納克維加入了其新加坡團隊，出任研究部董事總經理一職。

在瑞士信貸的二十年間，納克維為瑞信在亞洲的股票交易業務打下了深厚基礎。在一八年離任前，納克維旗下管理資產超過六百億美元，團隊千餘人，經手交易額超過一兆美元。

除此之外，納克維領導的團隊不時登上《機構投資人》雜誌（Institutional Investor）亞太區排行榜前列，一七年其「銷售與交易團隊」更是名列榜首。

然而一四年，市場傳出歐盟即將推出被視為「金融業大魔王」的新版《歐盟金融工具市場指令》（MiFID II），新法首當其衝的，就是傳統上作為「賣方」的歐洲大型投資銀行。

「購買方支付的費用將減少，代表賣方的成本也必須降低，（如瑞信等）大型機構處於很大的成本劣勢。」納克維在創立Aletheia時解釋，這無可避免會導致傳統投資銀行研究團隊規模的縮小， 以及衍生「 劣幣驅逐良幣」等人才流失的問題。 納克維斜槓藝術收藏家 不斷思考「存在的理由」

於是，納克維開始為自己的下一步生涯做打算。

值得留意的是，除了對資本市場的「瘋狂熱愛」，納克維在祖國巴基斯坦與香港的另一活躍身分，是知名的「當代藝術收藏家」。過去十年來，透過他旗下的AAN基金會，其收藏的九百多件來自中國、印度、印尼與日本等地的雕塑、繪畫與裝置藝術，已在紐約大都會、古根漢、羅馬等世界知名博物館展出。

也或許是如此，這位帶有「文青屬性」的外資大咖，在思考職涯下半場時，腦中第一個浮現的，不是傳統的「成本效益」精算，而是一個散發出濃濃「哲學味」、譯自日文的詞彙：生き甲斐（ikigai，中文意思為「存在的理由」）。「這些年我不斷思索，如何找到下一個『ikigai』？」納克維在向外界說明其創辦Aletheia的初衷時，感性地表示。 就在經歷了幾年的苦思，伴隨MiFID II的制定與上路，納克維認為，他的「ikigai」愈來愈「明確」。也就是，創立「阿勒西亞」（Aletheia）。

Aletheia源自古希臘語，為希臘神話中象徵「真理」的女神，「 其代表意涵為『 真實』、『開放』與『揭露』。」納克維進一步指出，在確保「高度獨立」與「無可挑剔」的誠信原則下，「我們打算集結業內最好的分析師，針對客戶的需求提供高度『客製化』的研究。」

台積千元報告作者 成功預測立錡、大立光走勢

若要細究納克維口中那些「最優秀分析師」名單，市場關注的焦點，自然率先落在近日喊出「台積電千元」報告的作者身上。事實上，對長期關注台灣半導體產業的投資人來說，這位英文名為Stefan Chang的分析師，並不是一個太陌生的名字。

Stefan Chang中文姓名為張玄志，為台灣出身的分析師，頂著政大MBA與台大經濟系的學歷，張玄志曾歷任港商馬來亞證券、韓國三星證券及麥格理證券等多家指標性外資機構，一九年三月加入Aletheia後，張玄志專注於5G、伺服器、雲端、AI（人工智慧）以及高速網路等領域的研究。

雖然在最新的台積電報告中，張玄志給市場的印象是「勇於追價」，但若回顧他過去發布的產業報告，並非總是「一面倒」的樂觀。

例如○八年初，就在各家法人一片看好國內類比IC龍頭立錡的展望，紛紛調升其評等時，時任職麥格理的張玄志卻認為「時機尚未成熟」，一直到六月，張玄志才將目標價從二五○元調高至三一○元，而在該年初到六月間，立錡股價確實經過兩波修正，然而在張玄志上修價位後，七月底立錡股價旋即彈升至三○六元。

另外一個張玄志「逆著市場走」的戰績，是一八年的大立光。

當年四月十二日， 大立光法說會後，鑑於第一季獲利表現不如預期，包含麥格理、摩根大通、摩根士丹利等主要外資，多將大立光目標價設在二二○○到三二○○元的區間；相較之下，時任馬來亞證券的張玄志，卻選擇將目標價定在偏高的四一○○元。

有趣的是， 彷彿受到張玄志的「打氣」般，大立光股價在法說會後，就如同吃下了「大補丸」，經歷四月中的相對低點之後就一路飛漲，五月九日盤中，就越過了張玄志的期望價位。

簡言之， 綜觀張玄志過去幾年的經歷， 確實相當程度符合Aletheia對「獨立見解」的要求。

至於張玄志能否進一步做到Aletheia期望的「 預見真理」？在內外資紛紛上修台積電目標價的此刻，相信不用太久時間，台灣投資人就能對這家集結前「瑞信幫」大咖的研究機構，給出一個相對公允的評價。 閱讀完整內容