疫情再起、崩跌狂漲成常態 「台股瘋狗流」選股新邏輯
「現在連理性的外資也變瘋狗了!」台股這一、兩週的走勢比坐雲霄飛車還刺激。五月三日那週先是連續崩跌三天,又連拉兩根大紅棒,收復萬七關卡;但本土疫情再起,五月十一日又重摔六百五十二點。
文●韓化宇 攝影●楊文財
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原本,瘋狗流是內資、散戶的行為;現在,連外資的操作都開始反覆不定。五月三日,外資買超長榮海三萬一千張,結果隔日大舉賣超六萬二千張,創外資今年以來賣超該股的紀錄;市場原以為外資要撤退,結果隔了兩天,又回頭買超逾三萬四千張。
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大家的不安全感來自於,今年拉動大盤的主力題材,如「航海王」、「鋼鐵人」等,多是因為極端狀況或是疫情而大好的企業,其中不乏大型的權值股,像友達、群創、長榮、中鋼等。
這些企業原本獲利一般,就像高一、高二都不及格的小明,高三要畢業了, 突然每科考一百分,這讓人無法預測他可以考上什麼大學。
法人圈、外資圈今年不斷討論,過去的評價模型必須重新改寫,否則很容易會買錯價位。
大戶到底現在是怎麼想的?商周訪問多名外資分析師及金控投資長,他們共通原則是:千萬別只看今年的獲利表現,而且,要懂得把「非正常獲利」拆出來看。
不能把一次性獲利視為常態
舉例來說,台積電去年每股盈餘(EPS)賺兩個股本,股價約六百元;陽明今年可望大賺三個股本,很多人第一個反應是:後者股價絕對不只目前近百元的水準吧?
一名大型金控投資長分析,陽明今年三十元的預估EPS中,絕大多數是受惠今年極端的塞港、缺櫃情形。極端狀況賺來的獲利,因為缺乏可持續性,應視為「一次性獲利」,故在評估股價時,不能給予本益比的倍數。
這名投資長提供一個簡略的計算方式。首先,先假設陽明獲利結構當中,有多少是今年極端狀況所貢獻,明年難以為繼。假設三十元中有二十五元是如此,就先把二十五元分割。
之後,你再針對剩下的五元,給予本益比倍數,這可以參考歷史。比如陽明二○○四年每股賺四.五七元,當年的股價高點本益比為九.八倍,在當前量化寬鬆的資金行情下,股市行情大好,本益比會比歷史數據偏高,可以抓十五倍。
因此,五元乘以十五倍為七十五元,剩下的二十五元雖然不能給予本益比倍數,但仍要加進股價預測中。用這個簡略的演算法,得出的陽明目標股價是一百元,跟法人用模型跑出的數字相比差異不大。
其他鋼鐵股、面板股等,也可以用這個簡易的方法推測。以友達為例,上游零組件驅動IC嚴重缺貨,導致面板業供不應求,法人估友達今年EPS有望挑戰五元。
友達五元的EPS中,假設有三元是受惠極端狀況,扣除後將兩元乘以目前國際面板同業的本益比為十倍至二十倍,取中間值十五倍,再將三元加進去,即為三十三元。
這個數字,和摩根士丹利、瑞士信貸給予友達的目標價三十元、三十五.五元相比,同樣相去不遠。
一名大型投顧分析師強調,高本益比建立在獲利的可持續性與成長性,如台積電獲利可以每年成長,但像鋼鐵、塑化、航運等景氣循環股,它們的獲利來自市場供需情況,而非技術突破。今年表現亮眼原因是,全球的需求正從疫情的穀底「V型反彈」,導致供不應求。 循環產業產品價格難預測
然而,這種「V型反彈」是極其罕見的偶發狀況,其獲利今年可能就是頂峰。「一個正在爬坡,一個可能準備走下坡,市場給予的本益比自然有極大落差,」該名分析師說。
曾是大型投信公司研究員、研究面板產業近二十年的Richard,在其臉書粉專「只談基本面」撰文提醒,循環產業的產品價格無法預測,「三個月後很難預測,六個月後甚至可能錯到離譜!」
最重要的是,台股上攻萬八關卡時碰到爆量震盪,這反應出市場的信心並不充足,且在通膨升溫壓力下,美國聯準會可能將釋出縮減量化寬鬆(QE)訊號,加上本土疫情復燃,雖然台股交易量依然熱絡,但反轉向下的變數確實越來越多。
上半年靠著景氣循環股表現淩厲撐起大盤,但下半年將至,示警的聲音不斷出現。如美國銀行出具的最新報告,指出鋼鐵的榮景是短暫的,「說現在是泡沫也很合適。」
針對面板產業,瑞士信貸最近出具的報告也調降友達的信用評等,理由是下半年零組件短缺的情況將緩解,預期第四季供過於求,報價由上漲轉下跌。外資分析師強調,牽動景氣循環股股價最大的因素就是報價,只要報價下跌,就代表獲利難以為繼,股價就得面臨大幅修正。
極端時刻,投資人面對股市的邏輯變動也得有所理解,才不會成為「上沖下洗」下的犧牲者。
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