高利率環境 消費支出不降反升

通膨怪獸又來 聯準會降息更難

國際油價反彈、消費支出太強推升通膨，消費者預期未來一年內通膨升溫，十年期美債殖利率又突破四．六％，都讓聯準會短期內降息機率大減。

文 ● 魏聖峰

▲近期汽油價格上漲，創下近八個月新高，推高美國物價漲勢。(達志)

受到國際油價上漲影響，美國公布的三月ＣＰＩ指數年增率反彈到三．五％，核心ＣＰＩ指數年增率維持在三．八％高檔區，是這波ＣＰＩ指數年增率從高檔回落以來第二度反彈，通膨的黏著性很高，且與民生消費價格關聯度大。再者，消費者支出太強，使得三月零售銷售成長一．一％，強勁的經濟表現讓包括聯準會主席鮑威爾在內的決策官員感到意外。即便聯準會決策官員有心，當前通膨數據反彈，卻讓他們找不到降息的機會。

去年夏天，美國ＣＰＩ年增率也曾經連續三個月反彈，讓聯準會和金融市場很緊張，一度造成美債殖利率上揚、美股下跌的情況。這次ＣＰＩ從去年十二月到今年三月的四個月期間連續反彈，而且ＣＰＩ數據均超過經濟分析師先前的預期。美國前財長桑默斯（Lawrence Summers）認為，聯準會現在要考慮的可能是升息，而不是降息。三月ＣＰＩ年增率已經反彈到三．五％，造成美股下跌、十年期美債殖利率攀升超過四．六％。國際油價的反彈是這波通膨風險再起的原因，西德州原油從去年十二月低點的每桶六九．四七美元反彈到八七．六七美元，假如國際油價持續朝向九○美元邁進，真的會打亂聯準會的降息計畫。

油價漲勢打亂聯準會盤算

去年夏天美國ＣＰＩ連三升，當時也是西德州原油從每桶六七．七美元反彈到九五．一美元，當時聯準會大致結束鷹派升息、準備減緩升息幅度。幸好後來國際油價回跌，聯準會就按照原有計畫緩步升息。當時美國ＣＰＩ年增率從三％反彈到三．七％，核心ＣＰＩ年增率從四．八％下降到四．三％，雖然是下跌卻都處於四％以上，通膨風險明顯偏高。尤其當時西德州原油反彈到每桶九五美元，拉響通膨的警報。這次ＣＰＩ指數年增率反彈、核心ＣＰＩ年增率從四．一％降到三．八％，但到三．八％後就沒有進一步下跌，出現價格的僵固性。看來唯有國際油價下跌，通膨風險才可望逐漸下降。

聯準會很在意通膨指標的個人消費支出核心平減指數（Ｐ ＣＥ）年增率，去年夏天核心Ｐ ＣＥ指數年增率從四．三％下降到三．七％。不過，該指數之後緩步下跌，並已在去年十二月跌破三％，最新數據是今年二月的二．八％。只要核心ＣＰＩ年增率沒有回到四％、核心Ｐ ＣＥ指數年增率沒有回到三．八％，聯準會應該不至於升息。但要不要降息，在經濟數據上， ＣＰＩ指數年增率至少要回到三％、核心Ｐ ＣＥ指數年增率也要持續下降，如能跌到二．五％，是聯準會最想看到的數據。雖然消費者對高利率敏感，但收入成長持續支持日常消費，從三月零售銷售表現強勁來看，可能也暗示Ｐ ＣＥ支出情況可能比預期強，推升Ｐ ＣＥ指數年增率成長高於預期，並影響聯準會未來可能降息的計畫。

消費者預期一年內通膨升溫

受到ＣＰＩ指數年增率反彈，大幅降低市場高度期待的降息，已經造成最新公布的密西根大學消費者信心指數從前一個月的七九．四下降到七七．九，低於市場預期的七九。由於最近美國汽油價格隨著油價反彈，使得消費者預期未來一年的通膨預期從二．九％反彈到三．一％；根據美國汽車協會（ＡＡＡ）的數據顯示，截至四月十二日為止的美國境內汽油平均價格為每加侖三．六三四美元，高於前一周的三．五八二美元和一個月前的三．三九四美元。消費者對長期通膨預期也從前一個月的二．八％上升到三％。

現在是美國原油和汽油的消費淡季，油價、汽油價格不跌反漲，就要留意再過三個月後的夏天，油價和汽油價格是否會蠢蠢欲動。比較令人擔心的是，假如今年夏天國際油價又反彈，且反彈高點超過去年高點時的九五美元，有可能會讓核心ＰＣＥ指數年增率反彈到二．九∼三％，一旦ＰＣＥ指數年增率高過三％，遠高於聯準會通膨目標的二％，屆時聯準會要降息就很難。

通膨數據居高不下，十年期美債殖利率重回四．六％以上，兩年期美債殖利率反彈逼近五％。即便最近中東局勢不穩，伊朗首度從本土發射飛彈和無人機攻擊以色列本土，部分資金流向債市避險，美債價格卻僅有小漲，後來美債的漲幅又被零售銷售數據給吃掉，價格還倒跌。近期美元指數在最新ＣＰＩ數據發布後從一○四點反彈到一○六．三六點，強勢的美元指數拖累國際主要貨幣貶值，新台幣、日圓、韓元和人民幣等亞洲主要貨幣兌美元都貶值。

連續四個月的通膨數據反彈打亂債市交易員的操作策略。兩個月前，債市交易員普遍預期今年聯準會可望降息六碼％（約一．五％），甚至最快從六月就能開始降息。現在華爾街投資銀行對年底前聯準會的降息風向出現變化，德意志銀行最新發布報告認為，到年底聯準會只會降息一碼，而且是要等到十二月才降息。巴克萊銀行也認為，年底前聯準會僅會降息一碼，預測降息時機會在九月。巴克萊銀行預測九月降息的前提是，核心ＰＣＥ指數年增率還要比目前的數據再降○．二％（約二．五％）才有可能，這與筆者上述推論的情境差不多。

聯準會四月十日公布的三月ＦＯＭＣ會議紀錄，雖然表達對通膨降溫速度不夠快的擔憂，但仍預估今年某些時候降息是合適的，重申需要看更明確的證據支持才會降息。另外，減緩縮表幅度是聯準會降息的前兆，與會的聯準會官員普遍傾向縮表幅度減少約一半（目前是每個月縮表九五○億美元）。即便如此，現階段的通膨數據不會說服聯準會降息，聯準會有時間與空間，跟通膨周旋。

歐洲央行六月降息機率高

聯準會短期內不太可能降息，但歐元區應該會提早聯準會降息。最新公布的歐元區三月ＣＰＩ指數年增率為二．四％，核心ＣＰＩ指數年增率三．一％，均低於經濟分析師預估的二．六％和三．二％。由於歐元區的通膨率已降到二．四％，整體通膨數據往下走的趨勢比美國明顯。看起來，歐洲央行在六月間降息一碼的機率很高。這現象反應在德國十年期公債殖利率近期維持在二．三五八％間震盪，沒有跟著美債殖利率反彈而上揚，市場高度預期歐洲央行六月降息機率升高。 閱讀完整內容