美國債務問題＋總統大選效應

撰文：朱岳中

6月美國聯準會（Fed）利率會議後，雖然一如預期利率維持不變，但市場對未來降息預期突然大增，尤其預期9月降息機率一度超過7成（依6月18日前Fed Watch數據），主要是因為會後聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）的談話相對「樂觀」。然而美國真的也要進入降息階段了嗎？投資策略又該如何擬定？

若與4月的利率會議會後聲明比較，6月的會後聲明似乎也沒太大不同。若以利率點陣圖（Fed’s dot plot）來看，與3月相比（聯準會只有在3、6、9、12這4個月份的利率會議會公布點陣圖），今年預估降息幅度還從3碼（1碼為0.25%）降為1碼到2碼（支持委員分別有7位與8位，另有4位建議利率維持不動），那為何預期降息的機率反而變樂觀了？筆者認為有以下幾個重點：

1.鮑爾在會後記者會上稱，「雖然通膨仍處高位，但物價上漲的速度已實質放緩。」算是相對明確提到通膨趨緩，讓人覺得在暗示有降息空間的意涵。加上還提到之前勞動力有點過熱，現在「恢復更好的平衡」，白話來說就是就業市場沒之前好了，自然就有藉降息再「刺激」一下市場的空間。

2.今年5月消費者物價指數（CPI）與核心消費者物價指數（Core CPI）年增率分別比4月下滑了0.1個百分點與0.2個百分點（詳見圖1），比市場預期還低，讓大家更覺得降息空間又大了點。而失業率從3.9%升至4%，為2022年1月以來首次回到4字頭。失業率回升，自然有經濟走弱的聯想，寬鬆政策當然是解藥之一。

3.瑞士、瑞典、歐洲央行（ECB），乃至於鄰國加拿大都已經降息，投資人難免聯想美國會不會跟進？

不單是一般投資人預期9月將降息，連許多投資銀行、資產管理公司也以預期9月降息的居多。根據《華爾街日報》日前統計4月以來各家投資機構對降息的預期，所調查的21家投資機構當中有10家認為聯準會9月會降息，認為12月降息的有5家，認為明年才會降息的只有3家，認為7月就會降息的也有3家。沒有人認為會在11月降息（11月利率會議時間是11月7日，距離11月5日美國總統大選投票日只差2天，屆時可能還沒完成開票，聯準會不太可能在這個時刻做出重大政策）。

不過，筆者認為12月降息也有盲點，美國總統大選結果將可能影響利率決策。因為一旦現任總統拜登（Joe Biden）競選連任失敗，拜登政府將成為看守政府，按規定看守政府是不能有重大政策決議的。拜登要能連任，才有12月降息的可能。因此聯準會若真打算降息，9月確實是最佳的時間點。

此外，由於美國聯邦政府的財政年起算的時間點是從每年10月開始新的年度，因此許多重大政策往往會在9月宣布，10月開始實施。至於7月，因為時間太近，聯準會暫時很難有足夠的理由來說服大家有降息必要。

若單從經濟數據來看，目前美國還真沒有降息的理由。就以CPI來看，已宣布降息的4個先進經濟體分別為瑞士1.4%、瑞典3.7%、歐元區2.6%（以上為5月數據）、加拿大2.7%（4月數據），美國就只比瑞典低一些。但瑞典從去年第2季起連3季GDP出現負成長，今年第1季也只有0.7%的正成長，自然有降息的迫切性。

而瑞士、歐元區及加拿大今年第1季GDP年增率也分別只有0.6%、0.4及0.5%。相較之下，美國第1季GDP年增率高達2.9%（媒體公布的1.3%是年化季增數據），不但贏過這幾個國家、地區，更是所有主要先進經濟體中表現最好的！

不但如此，2023年美國GDP成長2.5%，也是主要先進經濟體中數一數二好的。再看到失業率，歐元區與加拿大都超過6%，瑞典更超過8%，就只有瑞士失業率低過美國（5月為2.3%）。

美國負債占GDP比重
今年Q1來到122.4%

這意謂即便美國當前利率處於20幾年來的高點，但經濟表現依然亮眼，那美國還有什麼降息的迫切性？既然如此，又為何多數人期待美國降息？顯然存在著非經濟因素，讓美國必須考慮降息！部分媒體指出，美國政府的債務問題可能是聯準會降息的關鍵原因。

根據聯準會經濟資料庫（Federal Reserve EconomicData）數據，截至今年第1季，美國聯邦政府累積負債高達34兆5,865億美元，負債占GDP比重來到122.4%，2023年光債券利息支出就高達近1兆1,000億美元！

而且若維持目前的利率水準不變的話，到2025年利息支出將暴增到1兆5,000億美元！但2024財年美國國防預算也僅8,410億美元，2025年為8,500億美元。

再這樣下去，美國財政勢必會被拖垮！不但如此，2022年美國財政赤字1兆3,800億美元，2023年來到1兆6,900億美元，2024年預估將達1兆9,200億元，實際上2024財年的前6個月赤字就已高達1兆1,000億美元！這些赤字缺口得靠發更多債來彌補，根本就是惡性循環！

此外，還有一個美國媒體暗示但不敢明說的理由，就是選舉考量！有媒體以美國俚語「房間裡的大象」（Elephantin the room）來形容。大家都知道，但沒人敢說破，以免被扣上帽子說誣指拜登政府政策買票！

事實上，政策買票在美國又不是沒發生過，2012年歐巴馬（Barack Obama）準備競選連任，明明當時美國經濟好得很（前3季GDP分別為2.6%、2.4%、2.6%），CPI也好不容易才從歐債期間（2011年）高峰的3.8%壓回到2%以下，卻還是在9月實施QE3（第3次量化寬鬆），當時就被認為擺明就是政策買票！現在拜登會不會「重施故技」？從2年前拜登硬是讓鮑爾連任聯準會主席，就不難看出拜登早就留下伏筆，似乎就在等這個時刻讓鮑爾「配合演出」！否則共和黨身分的鮑爾，任內表現也很糟，尤其這波全球大通膨，大家都認為鮑爾一開始的誤判，是讓通膨問題迄今都還無法解決的關鍵，鮑爾何德何能可以續任？

短線搶進長天期美債
賺取資本利得

問題來了，就聯準會的預估，即便到2025年底，CPI也無法回到2%的目標值以下，但若真的基於選舉或債務考量而降息，那之後呢？還有可能持續降息嗎？要是就如同日本的升息一樣，就只那麼一次，投資人真的還要搶進美債嗎？尤其降息後要是讓通膨又反撲，問題就更大了！

從Fed Watch的降息機率或美國公債殖利率走勢來觀察，當前投資人確實對聯準會9月降息充滿了期待；加上歐洲議會選舉結果導致法國、德國等政局動盪，讓美元再起（原本因預期降息，美元從4月高峰回跌了不少），投資人短線是可以搶進美債，尤其長天期債券，以賺取資本利得（詳見表1）。更積極的投資人，甚至可以考慮槓桿型債券ETF（如元大美債20正2（00680L）、國泰20年美債正2（00688L））。但接下來就要留意美國CPI是否有回升，以及聯準會是否有持續降息。

相較之下，短線歐洲雖有右派政黨崛起的政治變數，但目前看來ECB持續降息的可能性還比美國大許多，加上歐元明顯被低估（若不是歐洲議會選舉結果的影響，否則ECB降息後，歐元不降反升），歐債也是投資人可留意的標的。

（本文作者為南臺科技大學財務金融學系助理教授） 閱讀完整內容