私募基金募資之道

資金募集，是私募基金得以運作的基礎。私募基金往往以高於股市或債券的投資報酬率為誘因，吸引公教人員退休基金、主權基金、大學捐款基金以及少數富人投資。然而，這樣的許諾並非百分之百兌現，因此投資者們聯合向私募基金爭取權益。

本章中，將獨家揭露私募基金與機構投資者間的雙方關係，以及衝突、合作的互動過程。

史蒂芬．施瓦茨曼的辦公室，位於紐約市公園大道東部某棟大樓的44層。這位華爾街巨頭站在窗邊向北眺望，從曼哈頓一直延伸到布朗克斯，紐約市北區的風光徐徐鋪展開來。這不由得讓人回憶起老動畫片中提到的「紐約人眼中的世界」。若是遇到晴朗的日子，施瓦茨曼還可以看到北邊橫跨哈德遜河的兩座大橋──喬治．華盛頓橋和塔潘齊橋。換個角度向西瞭望，他可以清楚的看到紐澤西州。在北與西的視角之間，他可以隨時掌握多年的競爭對手以及合作夥伴所處的位置：KKR創始人亨利．克拉維斯（Henry Kravis）的辦公室位於第57街某摩天大樓的第43層，距離施瓦茨曼只需步行10分鐘；向西步行約5分鐘，是凱雷集團的紐約分部所在地（紐約分部是其華盛頓總部之外最大的分部），其聯合創始人大衛．魯賓斯坦在第41層辦公；朝著哈德遜方向再走幾條大街，德州太平洋集團（Texas Pacific Group，簡稱TPG）大樓的第37層辦公室裡並沒有出現大衛．邦德曼和詹姆斯．庫爾特（Jim Coulter）的身影，他們應該還在舊金山。

私募股權投資[2]行業的各路菁英均聚集在曼哈頓中心這幾條街上。沿著公園大道，隨便走進任何一座摩天大樓，往指示牌一瞥，全是這類從事槓桿收購或類似交易的投資機構。私募股權巨頭個個衣飾高貴優雅，乘坐黑色豪華轎車穿梭於摩天大樓之間，趕赴各樣的商務宴請並洽談交易；但乍看上去，他們與其他忙忙碌碌的紐約客並無二致。

這個以錢生錢的故事是從對面的5號州際高速公路上真正鋪展開來的。這條位於美國最西部的南北向高速公路，北連加拿大，南接墨西哥。公路旁有一小片極不起眼的辦公大樓群，就是在這裡譜寫了私募股權歷史的重要篇章，並對全球經濟以及我們每個普通人的生活產生了深遠影響。這裡也是本書帶領您探索私募股權之旅的起點。

要想真正了解私募股權投資，首先要解決的就是資金募集之道。錢肯定不會如神跡一般降臨到私募股權基金，而是從有投資需要的投資者手裡募集得來。在過去的三、四十年裡，併購基金經理們發現，這類有投資需要的投資者越來越多。退休保險基金要按期支付退休金，大專院校希望已獲贈的教育捐款能夠持續增值，富人渴慕累積更多的財富，外國政府期望主權基金的投資品種能夠多樣化，且基金規模能夠增長。錢生錢到底如何才能令人滿足呢？至少要比持有股票或債券來得多吧。於是，這類投資者踴躍的奔向私募股權基金的懷抱，成為有限合夥人（Limited Partners, LP）。

從奧勒岡州波特蘭市中心到郊區泰格德開車只需要約20分鐘，奧勒岡州財政大廈就在泰格德，距離三明治連鎖店Big Town Hero只有幾個街區。奧勒岡州公務人員退休基金(Oregon’s Public Employees’ Retirement Fund, OPERF；簡稱奧州退休基金)投資委員會在這棟低矮的大樓裡辦公。

2010年7月，在190室這個小會議室裡，一群奧州人呈圓弧狀圍坐在黑石集團總裁漢密爾頓．托尼．詹姆斯（Hamilton “Tony” James）身旁，像撒胡椒粉似的，洋洋灑灑的向他提出各種問題，包括基金的歷史表現、所需各項費用以及目前投資狀況。

此次拜訪，詹姆斯胸有成竹，對拿下該筆募資充滿信心。經過多年努力，這將是黑石集團從州立退休保險基金募得的第一筆資金。奧州退休基金的工作人員已經與詹姆斯的募集團隊進行過多輪面談，並充分審核了黑石集團遞交的意向書。由於全球金融危機對整個投資組合造成的破壞影響深遠，投資委員會全體成員尤為謹慎，對詹姆斯的發問不留絲毫情面。

接下來的一個小時，詹姆斯侃侃而談，禮貌的回應了各種各樣的質疑。投資委員會成員凱薩琳．杜蘭特（Katherine Durant）問詹姆斯：「整個融資計畫聽起來極富吸引力，只要完成募集就可以展開投資賺錢。不過您能解釋一下為什麼五號基金看起來報酬率較低嗎？」詹姆斯耐心的回答道：「雖然五號併購基金損失了2%，但同期標準普爾500指數跌幅達到7%。」* 1另一位投資委員會成員要求詹姆斯保證，退休基金不會用於為黑石集團舉辦奢侈而無用的投資者會議買單。詹姆斯表示，由黑石集團組織的投資者會議大多選在紐約華爾道夫酒店（Waldorf-Astoria）舉行，而該酒店隸屬於由黑石集團控制的希爾頓連鎖酒店。不選擇其他地方，也是為了讓黑石集團的投資專案間接獲益。

詹姆斯最終贏得了奧州退休基金投資委員會的認可，為六號基金募集到2億美元。在接下來一年裡，六號基金共募集到160億美元。根據與奧州退休基金的約定，黑石集團同意降低管理費，最終這樣的約定也推廣至其他投資者。另外，黑石集團表示若認購金額超過10億美元，管理費還將從1.6%再下調至1%。

不到一年時間裡，奧州退休基金投資委員會還接待了KKR的共同創始人兼聯合執行長喬治．羅伯茨（George Roberts），並向KKR最新發起的基金認購了5.25億美元。* 22006年，KKR曾向奧州退休基金募集了13億美元。新一期基金計畫募集80億美元，是上一期基金的一半。實際上，奧州退休基金在三十年前就曾投資於KKR。相比黑石集團，KKR顯然更受奧州退休基金的認可，羅伯茨可能擠掉了屬於詹姆斯的部分額度。

早在1980年代初，羅伯茨與奧州退休基金共同參與了現代私募股權基金的創立。做為第一批投資私募股權基金的有限合夥人，奧州退休基金備受讚譽。華盛頓州隨後也加入私募股權投資隊伍。到1990年，加州公務人員退休基金（California Public Employees’ Retirement System, CalPERS）制定了包括私募股權在內的另類投資計畫，這成為私募股權歷史上的里程碑。

此後不久，基金經理們獲得了提加德市和奧林匹亞市等地的退休保險基金認購，在德州、奧斯丁、哈里斯堡和賓夕法尼亞州等美國各地都能看到他們奔走不停的身影。

退休保險基金的動機很簡單：他們必須按期向退休人員支付退休金，而任何其他類型的投資收益，都無法與私募股權投資相比。KKR以及後來的競爭者證明了，他們可以使基金池裡投入私幕股權投資的小部分資金翻倍、甚至更多。奧州退休基金早期投向KKR的資金即獲得了超過三倍的收益──近40%的年報酬率。

大學捐贈基金[3]也是極具影響力的有限合夥人之一，耶魯大學和哈佛大學等大專院校，都在與優秀的併購基金經理的長期合作中，獲取了巨額收益。捐贈基金對基金經理是很有誘惑力的，因為大專院校往往將不急於使用的部分資金擱置一旁，這正與私募股權投資的運作模式相契合。私募股權基金通常有十年的存續期，基金經理在存續期頭幾年專注投資，而後幾年則透過出售已投資的專案來獲取收益。優秀的對沖基金經理能夠在幾分鐘、甚至幾秒鐘內贏得回報，但私募股權基金經理需要花數年時間來改善已投資企業的經營現狀，提升效益並擴大規模，一直等到合適的時機才出售以賺取巨額回報。退休保險基金是最合適的有限合夥人，因為他們實際上是替數以萬計的退休人員管理退休金。不同的退休保險基金也會適當的向公眾披露各自的特質以及投資偏好，以供基金經理選擇。

若是沒有奧州退休基金、大專院校捐贈基金或各類主權基金，托尼．詹姆斯將不會從事他現在手頭的工作。

回到詹姆斯與奧州退休基金的故事上。最後，詹姆斯終於爭取到了2億美元的認購，並將在未來的十年時間裡管理這筆資金。另外，奧州退休基金每年將給予黑石集團300萬美元的管理費（按照管理資金規模的1.5%收取），用來支付黑石集團日常營運所需的人員薪酬和辦公室租金等費用。黑石集團在開始的五年時間裡將使用這筆認購資金購買價值被低估的企業，並用接下來的五年時間想辦法把這些企業賣個好價錢。

投資收益的80%將返還給奧州退休基金，20%將留在黑石集團。這就是私募股權基金中投資者（被稱為有限合夥人或LP）和管理人（被稱為普通合夥人或GP）的合夥制關係。

在之後的兩年裡，詹姆斯、施瓦茨曼以及其他黑石集團高層發起數輪募集說明會，直至他們有足夠的資金開始投資。到2011年年中，黑石集團完成募集工作，總計募得160億美元，是全球信貸危機結束以來規模最大的槓桿收購基金。雖然資金規模小於黑石集團在2007年募集到的217億美元，但這足以反映在揮之不去的金融危機陰影下依舊飽滿的投資需求… 閱讀完整內容