懷抱希望時，應該感到懼怕

鈔票不會讓交易者滿足

研究錯誤的失敗經驗與溫習成功法則同等重要，不過任何人都會想避免犯錯的痛苦吧！當你嘗過一次痛苦的失敗後，你不會想再經歷第二次，而且所有的股市錯誤都會傷害著你最愛惜的兩樣東西──自尊與鈔票。不過，很特別的是，有時候股票作手會明知故犯，他們會在犯錯後問自己為什麼犯錯？當殘酷的懲罰結束後，他會冷靜思考很長一段時間，並且可能會發現自己如何犯錯以及何時犯錯，但他可能還是不知道原因，接著他只能痛罵自己，並待塵埃落定。

當然，如果有人既聰明又幸運，那麼他將不會再次犯下同樣的錯誤。話雖如此，他很可能會犯下和第一個錯誤非常類似的其他錯誤。畢竟錯誤的形式有千百萬種，當你想要下手時，失敗總是一觸即發。

你是否想聽聽我第一個價值百萬美元的錯誤呢？事情發生在一九○七年十月的大崩盤之後，那時我第一次成為百萬富翁。對我來說，擁有百萬美元，不過意味著擁有了更多的保證金。鈔票不會讓交易者滿足，畢竟不管有錢沒錢，盤勢都可能讓你滅頂。對百萬富翁來說，當他判斷正確時，鈔票也不過是附屬品。虧錢還不是最讓我痛心的事。只要我認賠，虧損向來不是大事。相反地，不承認錯誤才是最傷荷包與破壞邏輯的事。你應該記得狄克森．華德（Dickson Watts）曾說過一個故事1。他說有一個人極度緊張和焦慮，因此朋友問他到底怎麼了？

「我睡不著。」緊張的人回答。

「為什麼睡不著？」朋友問道。

「我手上有太多棉花，我擔心得翻來覆去、徹夜難眠。到底該怎麼辦啊？」

「那就賣到你睡得著為止啊。」朋友說。

人總是能很快地適應狀況，並因此失去洞察力。基本上他會很快地忘記成為百萬富翁前的日子。他只會記得以前種種不能實現的事情，現在都可以成真了。對一般年輕人來說，由簡入奢易，是絕難推翻的本性；由奢入儉難，更是千古不變的真理。我想，原因就在於鈔票會自行創造需求，甚至會鼓勵擁有者盡情消費。通常，只要一個人在股市賺到大筆鈔票，他很快就會忘記節儉這種美德。但是，如果輸光了錢，要恢復簡單的生活還真不容易啊！

看盤可不是摸水晶球

一九○七年十月開始，我回補空頭部位並選擇做多後，決定暫時好好享樂。我買了艘遊艇，計畫到南部海域旅行。我熱愛釣魚，而且早就期待好好放個長假。我很渴望假期，也希望能說走就走，但是市場沒有打算放人。

我總是同時做商品和股票交易。我年輕時自空中交易所發跡，並有多年研究各種商品市場的經驗，股市向來是我的囊中之物。但事實上我寧可做商品交易而非股票。畢竟，商品交易的合法性遠大於股票，也較有商業冒險的味道。進行商品交易必須具備商業貿易邏輯。你可以使用假設理論贊成或反對商品市場的某種趨勢，但是其成功都僅只是曇花一現，因為到最後事實終究會戰勝一切，而交易者會因其研究與觀察得到紅利，就如同其他商業領域一般。交易者可以觀察並衡量局勢，而所有人的資訊將是完全相同的，他無須提防任何內線集團。以棉花、小麥或玉米市場為例，董事會不會突然通過配股配息。長期而言，商品價格只受一種因素主導，那就是供需經濟法則。商品交易者的工作在於取得與供需有關的當下與未來的資訊。他不需和股票交易者一樣，同時猜測十多種可能性，對我而言，商品交易具有相當高的吸引力。

當然，所有的投機市場都有著相似的特性。盤勢的訊息也是一樣的。只要是用心觀察市場的人應該都會了解這點。如果他可以判斷情勢並且試圖解答問題，他應該會獲得確切的答案。不過，總是有人嫌麻煩，不但根本懶得問問題，也對答案不屑一顧。大多數的美國人生性多疑，而且不管到哪都一樣，唯一的例外則是經紀商的辦公室。當他們觀看股票或商品盤勢時，美國人完全拋棄了平時的高度警覺性與智慧，就縱身投入亟需研究精神的投機市場。美國人隨隨便便就敢拿出一半的家產在股市冒險，其思考的時間可能還比不上買部中價位的汽車來得多。

看盤其實沒有表面上顯示得那麼複雜，當然經驗是很重要的，不過最重要的還是將基本原則謹記在心。看盤和看水晶球不一樣，盤勢不會告訴你下週四下午一點三十五分時你會賺進多少現金。看盤的主要目的在於確認如何交易？何時交易？以及應該買或賣？不管是股票、棉花、小麥、玉米或燕麥，這道理百分之百正確。

價格會走最簡單的路

你先觀察市場，注意大盤所記錄的價格走勢，心中選定目標和方向後，判斷價格趨勢。我們知道價格會依據所遇到的阻力上漲或下跌。以最簡明的方式描述的話，那就是價格和任何事物都一樣，會沿著阻力最小的路徑移動。價格會走最簡單的路，假使上漲的阻力比下跌的阻力小，價格就會上漲，反之亦然。

市場適度的發展後，任何人應該都可以判定是多頭市場還是空頭市場。任何有清楚的頭腦與精準眼光的人，都可以很快地認清情勢。對一個投機者來說，硬是把理論套在現實生活裡，絕對不是明智之舉。投機者應當知道目前市場是空頭還是多頭市場，並以此選擇買進或賣出。事實上，在開始行動以前，投機者最需要知道的就是該買進還是賣出。

現在我們假設市場和平常一樣，處於兩大波動之間，並在十點之內的範圍起伏，最高可以到達一三○美元，最低則到一二○美元。當價格處於底部時，市場可能顯得疲軟，當價格上升八點或十點的時候，市況則會顯得相當強勁。投機者絕對不能憑藉著表面現象進行交易，他必須等到大盤告訴他時機成熟時，才開始交易。事實上，很多人只因為價格便宜而買進股票，或因為價格高漲不下而賣出股票，這種做法讓許多人損失了上百萬美元。投機者不是投資者，他的目標不是依靠超高利率讓資金得到穩定報酬，相反地，他依賴投機標的的價格上漲或下跌而獲利。對投機者而言，重要的是找到阻力最小的投機路線，他必須等待時機醞釀成熟並發出訊號時，再行動作。 對投機者而言，看盤的目的只是在於了解：一三○美元時的賣壓比買盤強勁，並推測回檔是理所當然的結果。當賣壓超過買盤時，看盤功力粗淺的人可能斷定價格不會在一五○美元前停頓，於是他開始買進。但是在回檔開始、持續或賣壓造成小跌時，他們會立刻拋光持股，看淡後市。當價格到達一二○美元，跌勢遇到較強大的阻力，買盤勝過賣盤時，反彈就會出現，空頭回補。普通人就是這樣一直被股市狠狠刮耳光，你不得不感嘆怎麼有人那麼不怕死，永遠都學不乖。

後來，假使某事件增強了上漲或下跌的走勢，最大阻力點往高處或低處移動，也就是說，在一三○美元時買盤首次比賣盤強大，或是在一二○美元時賣盤勝過買盤。價格突破了舊的障礙或波動極限，繼續往前邁進。通常在一二○美元時，因為盤勢極為脆弱，總有許多交易者頻頻放空；或在一三○美元時，因為大盤看起來相當強勁，很多交易者會趕著買進做多，不久後，待市場開始對他們不利時，他們只能被迫改變方向或被迫軋平。不管怎樣，他們幫助市場建立了阻力最小的價格路線。因此，聰明的交易者會耐心等待，以便決定路線走向，並運用基本交易情勢，以及走錯路線的交易者的交易動能。通常這種方式的修正會把價格推往阻力最小的路徑。

我想說的是，雖然我不會把這當作數學上的必然性，或是當成投機者聖經，但是每當我判斷出阻力最小的路徑時，意外事件總是會順著我所預測的市場方向走。你記得我說在薩拉托加所發生的聯合太平洋鐵路事件嗎？我做多是因為我發現上漲應該是阻力最小的路徑。我應該堅持做多，而不是讓經紀商對著我指指點點，說什麼內線集團正在拋售股票，董事會的葫蘆裡到底是賣著什麼藥，我實在無從知道也無須知道。但我知道大盤顯示會上漲。接著，配股比例突然被拉高，股價大漲了三十點。一六四美元的股價確實非常高，但是如同先前所說，永遠都沒有價格太高而不該買的股票，也沒有價格太低不該賣的股票。價格本身和我判斷阻力最小的路徑之間根本毫無關聯。

小心人性……

如果你遵照我的方法交易，你會發現股市收盤和隔天開盤之間發生的任何重要事件，都會配合阻力最小的路線前進。早在消息發布以前，情勢早已成定局。在多頭市場中，利空消息總是會被忽略，利多的消息則是會被誇大，反之亦然。世界大戰爆發以前，股市相當疲軟。接著，德國公布潛艇政策2。當時我放空十五萬股，不是因為我提前知道潛艇政策，而是因為我沿著阻力最小的路線操作。就我的操作而言，德國的公告好比晴天霹靂。當然當天我獲利後，順勢回補了所有的空頭部分。

我認為，你只要看盤、確立停損點，接著就依照你所認為的阻力最小路徑前進即可。聽起來似乎很簡單。但是在實際狀況中，你必須小心防備許多可能性，最重要的是──小心人性。這就是我說為什麼基本情勢和那些判斷錯誤的人，總是在幫助那些聰明的投機客。在多頭市場中，利空消息總是被忽視。這就是人性，不要感到詫異。很多人會說，因為某地區的氣候惡劣、某些農民的狀況危急，因此不看好小麥作物。但是等到作物收成完畢，所有小麥產區的農夫將作物送到穀倉時，多頭客才驚覺損害程度竟是如此輕微。他們發現自己幫了空頭客一個大忙。

當投機客進入商品市場時，他不能被主見所操控。他必須擁有完全開放的思考方式和彈性，並且絕對不能忽視大盤所透露的訊息，不管你對作物狀況或可能的需求有何看法都一樣。我記得有次自己錯過了入場時機，因為我當時企圖等待市場給我的信號。我自認掌握情勢，因此覺得不必等待阻力最小的路線自行確立，甚至還覺得自己可以建立這個路線，我以為只要一點點小動作就足以讓路徑成形了！

當時我看好棉花，我對此深信不疑，那時價格在每磅一二美分上下徘徊，並以小幅度起伏，價格就在兩股波動間移動。我知道自己應該要等待，但是我居然突發奇想，認為我如果略微推動一下，價格應該可以突破上檔關卡。

我買進了五萬包棉花。果然，價格上漲了。當我停止買進時，價格也停止上漲。接著又退到我買進時的價位。當我退出時，價格也不再下跌。我認為自己已經更接近起始點了，所以我打算再次行動。我進場操作，同樣狀況再度發生。我把價格飆高，但當我停止買進時，價格又立刻回跌。我進行了四、五次，最後終於鬱悶地放棄，虧了將近二十萬美元，才收手不幹。不久之後，棉花開始上漲，漲勢兇猛，直到我覺得可以大賺一筆的價格才戛然而止。而我早已置身其外。

所有的交易者都有這種經驗，我歸納出以下法則：對狹幅波動的市場而言，價格的起伏實在微不足道，當價格狹幅盤旋的時候，預測下一個大波動是漲或跌根本毫無意義。交易者唯一能做的就是觀察市場、解讀大盤、判定狹幅盤旋的價格之上下限，並且下定決心，就算價格突破限制，你也不會動手。投機客的目的是從市場賺錢，而非向大盤爭辯孰是孰非。請不要和大盤理論，或是徵求大盤的理由和解釋。事後替股市解剖驗屍也沒有人會分給你股利。

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