28歲部落客成華爾街必追「央行觀察家」【封面故事-今周刊】

投資大師集體認輸退隱 左派新世代崛起

28歲部落客 成華爾街必追「央行觀察家」


財政赤字貨幣化可以無限制擴大的現代貨幣理論,從理論化為現在進行式。不拘泥於過去的網路原生代,成為引領潮流的分析師、操盤手,傳統投資模型已全然失靈了嗎?

撰文‧乾隆來


▲相較紛紛退場的投資大師,28歲的部落客譚庫斯(Nathan Tankus)頭角崢嶸,用現代貨幣理論精準預測與分析了聯準會及財政部紓困政策,成了瞬間暴紅的「央行觀察家」。Getty

金融市場是殘酷與現實的,每一次的重大波動:一九八七年黑色星期一、千禧年網路泡沫、二○○八年金融海嘯、還有今年新冠肺炎(俗稱武漢肺炎)導致的股災,都造成極為慘烈的傷害,再大的公司、再績優的老店、受人尊敬的投資大師,都可能在劇烈的震盪中被掃進歷史垃圾堆,當然,也出現無名小卒瞬間成了舞台主角的情節。

鮑森、卓肯米勒⋯⋯ 認錯大師名單落落長

被無法掌控的歷史潮流所淹沒,大概就是所有金融市場投資大師以及投機者的宿命,即使股神巴菲特也無法逃脫。巴菲特在金融海嘯後的十年,績效已大不如前,他在一九五六年到六九年之間,平均年報酬率達二九.五%,延續到金融海嘯之前,還有二二%;但過去十年,巴菲特只有一年繳出二二%的成績,而且累積報酬率長期跑輸大盤。

今年二月,巴菲特在致股東信函裡發出警語,準確預言了崩盤,直言「市場或許會暴跌五○%甚至更多。」他的帳上現金比率超過三成、持有高達一三七○億美元的現金,不料他卻錯失三月至今的報復性反彈,五十年累積的光環瞬間暗淡。

今年跟著巴菲特一起「認輸」的投資大師,名單很長。在金融海嘯放空次貸、一戰成名的約翰.鮑森(John Paulson)七月初正式宣布,將返還所有外部投資人的資金,轉型成為只管理自有資金的家族辦公室,不再公布績效。
鮑森的基金規模,在金融海嘯後幾年暴增,一一年掌管基金達三八○億美元,去年基金卻剩不到九十億美元。過去幾年,鮑森基金的績效不佳,跟著他的經理人陸續離職,今年上半年又跑輸大盤,於是鮑森結束他一九九四年至今、長達二十六年的基金事業,退出競賽場。

九○ 年代曾是索羅斯基金最重要操盤手的卓肯米勒(Stanley Druckenmiller),最近也公開認錯,他與巴菲特、鮑森都被聯準會的無限制量化寬鬆政策徹底打敗。卓肯米勒早就轉型家族辦公室,不需要公布他的基金績效,但他在電視專訪中承認,三月至今標普五○○指數反彈四成,他的操盤績效卻僅有三%獲利,他低估了聯準會的威力,市場強彈讓他自慚形穢(humbled)。

鮑森今年六十五歲、卓肯米勒六十七歲,另一位他們的前輩、七十七歲的庫柏曼(Leon Cooperman),去年也宣布正式退休。庫柏曼是高盛證券出身的沙場老將,他運作Omega基金從一九九一年起算將近三十年,是績效卓著的傳奇投資大師。

相較紛紛退場的投資大師,28歲的部落客譚庫斯(Nathan Tankus)頭角崢嶸,用現代貨幣理論精準預測與分析了聯準會及財政部紓困政策,成了瞬間暴紅的「央行觀察家」。Getty

史無前例大震盪 Q1逾三百家對沖基金清算

去年九月,庫柏曼在紐約一場眾星雲集的投資論壇中,直言市場利率太低、企業與個人債務飛漲、滿街的私募基金受惠於低利率,即使阿貓阿狗都能賺錢,他批評這些靠著低利率賺大錢的私募基金是一場騙局(I think it’s a scam personally)。庫柏曼收掉基金,在歷史高點將獲利全部還給外部投資人,看似完美退場,但是,庫柏曼顯然沒預見到今年聯準會會把美元利率壓到零,他批評的那些私募基金繼續賺得滿缽滿盆,並回頭嘲笑他老朽的判斷。

彭博資訊報導,把資金還給客戶、退出賽局的投資大師名單上,除了鮑森、卓肯米勒、庫柏曼,還有作風強悍、以提升公司績效歷史留名的伊坎(Carl Icahn)、在一八年底就收掉一八○億美元基金的雅各布森(Jonathon Jacobson),外加今年才五十三歲,早早將九十億美元的伊頓公園基金歸還投資人的明迪奇(Eric Mindich)等人。

二○二○年這波大震盪,讓投資專家灰頭土臉,對沖基金研究機構(Hedge Fund Research, HFR)六月底發布統計,今年第一季有高達三○四家對沖基金遭清算,比一九年第一季多了一○六家,只比一五年第四季的歷史紀錄、關門三○五家少一家。投資大師集體跑輸大盤,金融市場數十年來培養的「專家」,集體認輸稱臣,聯準會與指數型基金(ETF)成為最終贏家。

相較於認輸的傳統投資專家,一個在紐約突然躥起的金融部落客,特別顯眼。
領先多數分析師 大學沒畢業的他看透聯準會

今年二十八歲的金融部落客譚庫斯(Nathan Tankus)最近成為市場知名的「央行觀察家」(Fed Watcher)。他的部落格「危機觀察筆記」(Notes on the Crises)精準預期聯準會的政策,其深入分析是華盛頓政客、國會助理、財經媒體記者必須追蹤的文章。

有趣的是,譚庫斯不只年輕,而且連大學都沒有畢業;他發表評論文章的平台Substack布滿名不見經傳的自由撰稿人。他五月底應邀出席一場信用合作社(Federal Credit Union)演講,形象猶如混跡小酒吧的電腦駭客,一頭亂髮、過度肥胖、不修邊幅、身穿低價的花格子襯衫,卻能用經濟學博士的語言清楚分析聯準會政策。

傳統的央行觀察家,大多擁有頂尖名校學歷,受雇於美林、高盛這樣的金融機構,或是在華府智庫擔任研究員,在傳統學術期刊發表論文,寫起文章引經據典,西裝筆挺地出席諾貝爾經濟學獎得主演講的經濟論壇。與他們相比,譚庫斯猶如外星人。

譚庫斯沒有大學學歷,卻早在○八年金融海嘯、他還在紐約曼哈頓一所實驗高中上學的時候,就聽過老師在課堂上教授的金融理論。


▲傳奇的索羅斯基金操盤手卓肯米勒公開認輸,這一波美股40%的大反彈,他只賺了3%,他說自己「過度低估了聯準會的威力」。

隨後譚庫斯參加了經濟學泰斗傅利曼(Milton Friedman)主持的「美國貨幣金融史」專題班,高中還沒畢業,他就熟讀凱因斯等經濟學大師的就業、貨幣理論,看過明司基(Hyman Minsky)關於金融市場波動、探討現代貨幣理論(Modern Monetary Theory, MMT)等,他在大學時期還跟過左派經濟理論大師、羅斯福研究中心的馬森(J.W. Mason)。

譚庫斯是網路原生世代、不拘泥於傳統學術路徑的新種生物,沒拿到大學文憑對他而言似乎不是障礙。他說接下來要直攻法律博士,因為央行的貨幣政策不是單純的經濟學行為,更深刻受到三權分立的政府決策、機構之間的法律權力關係影響。

去年九月,譚庫斯領先所有央行觀測家,診斷出美國債券市場資金錯置的病灶,解釋了紐約隔夜拆款利率突然暴漲的奇特現象,提早預測到聯準會主席鮑爾必須放棄縮表操作,重新擴張央行資產負債表。今年武漢肺炎引發股災,他在一個月內發表了二十一篇長文,質量都極為可觀,清楚解釋美國財政部與國會巨額紓困資金發放,與中央銀行貨幣政策的關聯。

七月一日的市場評論,可看出譚庫斯的功力。他討論聯準會將財政赤字貨幣化政策,他說,現代貨幣理論學者總是認為這次聯準會與財政部「創造了貨幣工具」,讓財政部可以直接從聯準會體系「提現」,這樣的觀念是錯誤的。

實際上,現行機制仰賴央行與財政部的兩個重要聯繫:首先,央行必須持續對國債市場提供充分流動性;其次,央行與財政部要建立高度協調機制,而且是在每日運作的基礎上,確保財政部發債與聯準會清算帳戶之間的充分協調。

現代貨幣理論時代 傳統投資模型失靈

說到現代貨幣理論,在紐約長大的譚庫斯當然是支持民主黨、是現代貨幣理論的信仰者,他的突然暴紅,是民主黨年輕左派崛起的現象之一,相較巴菲特、鮑森這些老派共和黨投資大師的疲態,剛好是極端的對比。

當然,一個寫文章的左派評論者,與掌理百億美元的投資大師,不能相提並論。譚庫斯可能只是社群網站時代朝生暮死的煙花之一,不過,別忘了巴菲特、庫柏曼、卓肯米勒這些大師,也都是在三十歲上下就嶄露頭角,晉升主流市場要角後持續擴張勢力的。

央行已經跨越傳統貨幣理論的紅線,如果財政赤字貨幣化可以無限制擴大的現代貨幣理論,從學校教室走進聯準會辦公室,再踏進華爾街,並且在投資經理人的決策流程中落地生根,巴菲特以及老派大師的投資模型失靈也是必然的。投資大師必須「與時俱進」,否則就得面臨被時代淘汰的宿命,以萬物為芻狗的金融市場,本質就是這樣,是吧。(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

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今周刊第1229期

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28歲部落客成華爾街必追「央行觀察家」

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2020/第1229期