淨值比不足接管危機浮現　談併購還沒下文

三商壽跌破現增價 還能撿便宜嗎？

去年壽險股慘遭股債匯三殺，面臨淨值搶救危機，三商壽被點名有接管危機；此時一般投資人想搶先卡位併購題材，代價恐怕超出預期。

文／洪綾襄

▲三商壽去年賣掉信義總部後搬到內湖，三商投控董事長陳翔立、壽險公會理事長陳慧遊與三商壽董事長翁肇喜（由左至右）連袂剪綵。(攝影組)

「最近朋友說要買新光金股票，一張才八元，買起來等著給台新金合併；但我看三商壽更便宜，現增價才五．○五元，而且應該更有機會被其他金控買走，就多認了一些。」買股票喜歡撿便宜的陳太太，二月中進場撿了不少跌得慘重的壽險股，也參加三商壽的現金增資。

她沒料到的是，壽險業資本難關還沒過完，便宜貨可能還會更便宜，而沒有金控富爸爸撐腰的三商壽，處境尤其艱困。

一年三次現增　難補大錢坑

去年三商壽太歲當頭、流年不利，上半年先因踩雷俄羅斯公債、投資元大台灣五十反一大虧，必須認列虧損；下半年又因美國鷹派升息、債券價值暴跌、美元急升導致匯兌成本增加，一年內連辦三次現金增資、處分兩件不動產，甚至還得賣掉小金雞復華投信以變現。最後自結財報，稅後仍大虧一三六．六億元，每股虧損四．三四元，光第四季就虧損近八十億元，創史上虧損最慘重的一年。

今年一月一日三商壽進行金融資產重分類，讓淨值比從去年九月底的二．○一％回升到二．五％，但仍未達三％的監理紅線。四月就被保險局點名三商壽、宏泰人壽、新安東京海上產險等三家業者，因連續兩期淨值比不到三％，屬於「資本嚴重不足」者，須立刻提報財務改善計畫，否則將面臨接管危機。果不其然，隔天三商壽跌破現增價，四月七日收在四．九五元。

一般來說，當股價跌破現增價後，底部訊號有機會浮現，但要多久時間才能夠讓認購現增的投資人解套？這很難說，因為三商壽的挑戰仍然險峻。

首先， 重分類是雙面刃。儘管美國聯準會暗示升息將到尾聲，但重分類後，三商壽將九成以上的債券放在Ａ Ｃ（按攤銷後成本衡量的金融資產）項下，屬於持有到期的領息資產，再升息也不會影響淨值，但若利率政策反轉，市場債券價格反彈，淨值也無法因此增加；而且分到Ａ Ｃ項下就須持有至到期，就算想賣掉賺價差，每年也不得超過五％，等同無法再以此貢獻損益表的獲利。

其次， 底氣不足。三商壽當年是由美商萬通保險與三商人壽合併所成，而台灣外商保險公司通常不像本土壽險擁有大量土地資產，三商集團民生零售通路本業的獲利表現也相對平實，導致三商壽在籌資時只能一步一步來，無法像二○一五年新光人壽為彌補投資宏達電虧損，只要賣一塊新光三越Ａ８ 館，就有二七○億元進帳，獲利七十八億元。

此外，在賣掉復華投信近四成持股後，目前三商壽重要轉投資公司還有宏遠證券，與國泰、華泰共同開發南港調車場基地都更案所成立的南港國際一、二公司，以及與遠雄人壽、宏泰人壽合資的豐新二陽光能源公司等；雖然前景都看好，但三商壽持股占比都不高，處分也難有大貢獻。

五組買家沒吭氣　私募碰壁

而更令人憂心的是，內外難題膠著，拖累業務每下愈況。三商壽最引以為傲的一．五萬業務員大軍，四年來脫隊五千人，而去年總保費收入較上年衰退一二％、保費理賠解約金額卻大幅增加一八％。

種種挑戰導致去年十月老董事長翁肇喜回鍋後，原本傳出有五組買方有意洽談收購，至今卻無消無息，連現增私募都苦尋不到人，就算談成合併，很大機率也是折價收購。一般投資人想先卡位併購題材，恐怕得更為謹慎。 閱讀完整內容