檢視漲升結構、籌碼流向及合理估值

台積電大漲來自估值由政治面的壓縮回到合理，由ＡＩ動能及外資回補所帶動；未來仍可能持續推高股價，至於下檔變數，則在於政治風險。

文／郭庭昱

今年以來至三月七日止，台積電股價大漲二八．一六％，遠勝過台股加權指數上漲九．八三％，成為拉動指數衝出兩萬點的主力。今年以來外資買超台積電二三九四億元，但是買超台股上市櫃股票為一五四二億元，顯示外資是賣超其他台股來回補台積電。在外資的大換股潮中，台積電展現強大的吸金能力，未來股價還能續漲嗎？

▲外資積極回補台積電，但自2020年初以來，仍為淨賣超。攝影組

先來看看這次的漲升結構。首先，AI是帶動美股、台積電的主力，站在風頭上的輝達（Nvidia），供應九成以上高階運算晶片，今年以來至三月七日止，已狂飆九二％；台積電壟斷九成的高階製程，其ADR（美國存託憑證）漲四七％；同樣供應半導體高階設備的艾司摩爾（ASML），股價也上漲四六％。

結構變 散戶減持外資大買

三家公司同樣是AI狂潮中的「九成大戶」，輝達還是吃掉最大的蛋糕，再次顯示科技業「贏家全拿」的特徵；台積電漲勢雖然不如輝達，但在高階製程的強大護城河之下，也是吃掉台股最大的蛋糕。

其次，台積電ADR今年以來漲四七％，遠高過台股二八％的漲幅，若以三月七日收盤價計算，ADR的溢價高達二三．六七％，強勁的拉抬力量來自美股。

不過，去年底到今年初，台灣卻出現很多雜音。去年十二月大摩預測台積電第一季的毛利率將跌至四九．五％（後公司預估毛利率為五二％到五四％），將目標價從七一八元降至六八八元；接著台積電董事長劉德音宣布將於今年退休，外界又評論是因美國設廠決策而下台；再加上一月總統大選，藍、白陣營同聲唱衰台灣，帶衰台積電股價表現。

第三，台股的高股息ETF大吸金，許多散戶賣掉台積電，加入ETF行列。去年底，台積電千張大戶持股占八七．二四％，今年三月一日拉高到八八．○四％；相同時間，十張以下散戶股權占比則是從四．四九％降到三．八六％。台積電的籌碼流向外資，而散戶減持的資金可能流向ETF，但是這些ETF卻未必持有台積電。

觀察台積電未來的股價有三個重點。第一，目前機構法人預估今年的EPS（每股稅後純益）約三十八元、明年四十六元，這個預測從一月的法說會後，大致沒有改變。

目前外資券商報告的目標價，最高是小摩的八五○元、最低是野村的七百元。但是大家估的EPS沒有相差太多。也就是說，台積電今年的大漲是資金推股價，以今年EPS 計算的本益比在年初是十五倍，目前股價來到七八○元，本益比約二十倍左右。

本益比 二十倍只是中間價

第二，台積電的客戶結構良好，AI占營收比率從二三年的六％，到今年一四％到一六％，各大AI晶片業者都會是台積電的客戶，且今年高階封裝CoWoS 將去瓶頸，有利拉高比重。即使蘋果的硬體銷售平平，但有AI補上，甚至高階的AI PC在下半年上來，也是業績助力，基本面維持穩定成長。翻譯成股價的白話是：以過去五年來台積電的本益比在十三倍到三十倍之間波動，目前二十倍只是中間價。

第三，從輝達、艾司摩爾到台積電，都受到美中科技戰的箝制。雖然賣中國受限，卻迎來AI的大浪潮，也順利擺脫對中國的依賴。但對台積電來說，最大的變數還是地緣政治風險，就像懸在頭上的一把刀，是壓抑股價的因子，不易預測，但是尺度也很大。

以台積電目前股價近八百元，本益比二十倍出頭，靠AI、AI PC 的成長推動，朝向三十倍也是有可能，那股價就會破千元大關。即使目前二十倍本益比，以台灣利率一．五％、美國下半年要降息的趨勢，估值並不算高。而且，從二○年初以來，外資大賣台股，從二○年到二四年三月七日，外資還是淨賣超台積電三二七七億元，賣超台股一兆八四○三億元，如果外資要回補，台積電仍是首選。

結論是，台積電今年以來的大漲，只是估值由政治面的壓縮回到合理，在AI動能及外資回補的帶動下，資金行情仍可能推高本益比，股價朝千元邁進；至於下檔變數，則在於地緣政治風險。 閱讀完整內容