代工要角最新兩起收購計畫 助攻股價兩個月飆逾七成

若提到以併購驅動成長的藥業公司，在台灣除了早有經驗的晟德集團，另一個就是近年快速崛起的保瑞藥業。創立公司的董事長盛保熙，是靠什麼樣的特質逐步推動保瑞擴大發展？

撰文‧譚偉晟

一家從台灣起家的藥商，如何取得美國、日本、荷蘭等國際藥廠的認可，跨域站穩代工生產領域？這是二○○七年成立的保瑞藥業（簡稱保瑞），用十年時間、六次併購計畫做出的成果，如今手握全球前十大藥廠葛蘭素史克（簡稱GSK）、日本前四大藥廠衛采等客戶，成為台灣指標性的藥品代工大廠。

靠著併購驅動成長，從一三年保瑞營收表現不到一億元，去年已經逼近五十億元，今年更宣布兩項收購計畫，讓股價一飛沖天，從五月初的一五○．五元，到六月底衝上二六六元，兩個月股價飆漲七六％。

一場代理權被收回危機 博得日廠信任 打下併購基礎

在生技領域持續開疆闢土，然而，對董事長盛保熙來說，保瑞的發展並非依循傳統的生技發展模式。三歲就到美國生活、過去在美國加州大學柏克萊分校攻讀經濟學學士，盛保熙在創立保瑞之前，既不懂新藥研發，也不懂藥品製造，他熟悉的，是過去父親、台北市西藥代理商業同業公會第一屆理事長盛維恩，所建立的經銷代理事業。

父親經銷事業的耳濡目染，讓盛保熙早早開始了不同領域的創業路。創立保瑞之前，他拿過美國保養品牌契爾氏（Kiehl’s）的台灣代理權，也曾創立麻吉娛樂經紀，栽培李玖哲等藝人。一九九四年，因為父親的離世，盛保熙選擇回到台灣、接手父親創立的和安行。「那時候我們就在評估，和安行已經做到（經銷）領域的前五名，怎麼創造更大的價值。」盛保熙說道。

可是，要在既有的團隊架構上做出新發展，難度不小。「你不能對團隊說：對不起，我們現階段不能賺錢。」盛保熙說的，是以業務為主的團隊，對於把獎金留做研發投資的作法，不易接受。抱著想要在藥業做出一番成果的念頭，盛保熙決定在○七年另行創立保瑞，要走一個以併購加速成長的發展路。

只不過，對盛保熙來說，這條路也是經過一番摸索。與盛保熙一起攜手創業、過去擔任和安行開發部經理的保瑞副總經理陳世民回憶，最初的想法，是希望能有自己的產品，保瑞在早期也曾嘗試做學名藥，從臨床試驗、生產原料、尋找代工廠商等，都得自己來。 然而，開發一個藥品得花兩到三年時間，盛保熙腦中始終想著靠併購加速成長的可能；機會，終於在一二年到來。那一年，日本前四大藥廠之一的衛采決定出售台南廠，國內藥廠龍頭包括景德、強生等都高度關注，原因在於當時全球推行的新藥廠認證PIC/S GMP，而該廠早已具備該認證，若能取得該廠，對藥品製造事業可說是大大加分。

與這些老牌藥廠不同，保瑞團隊當時仍是一家經銷代理商，卻能擊敗多家競爭者雀屏中選，盛保熙強調，是因為雙方有著「信任」二字。

這件事，得從一○年衛采決定收回台灣代理權的事件說起，盛保熙提到，當時原本以代理模式在台銷售的衛采高血壓藥，在衛采決定收回代理權時，他與團隊做到了業界少有的誠信，讓衛采沒有因為代理權轉移而減少客戶。

原因在於，醫院在藥品選擇上有許多替代性，因此過去業界常常會有經銷商交接代理權時，將原廠的藥品替換掉，導致原廠自己銷售時，得重新開始打通客戶。盛保熙回憶，對於衛采收回代理權的計畫，「我答應它，當年的業績一定會達到，每家醫院客戶，我都不會替換產品。」儘管代理權被回收後，直接導致了業績的缺口，但盛保熙的堅持換來的是，衛采對他的信任，以及日後成功打敗競爭者，取得衛采台南廠。
併葛蘭素史克廠房 助它敲開北美市場

這樣的信任感，也成為日後保瑞進行收購的基調，特別是在二○年爭取國際大藥廠GSK的加拿大廠收購案上。時間回到一九年九月，當時在爭取收購資格的階段，保瑞從二十多家競爭者中，成為六家具資格的收購方。然而，保瑞作為台灣出身的藥廠，在當時國際上知名度不高，一開始，GSK對保瑞沒有展現太多興趣，「剛開始幾次致電給對方，往往只談幾句，對方就掛上電話。」

然而，對保瑞而言，拿下GSK藥廠，是一舉取得國際認可的關鍵戰役，盛保熙必須卯足全力，電話溝通有障礙，盛保熙決定親自飛往GSK的英國總部，拜訪GSK製造部門總經理，成為六家具資格廠商中，唯一親自拜會的董事長。

一見面，盛保熙很快就抓住對方關心的問題，「他最擔心的，就是沒有辦法安全出貨給他。」於是盛保熙立刻請對方聯絡保瑞於一八年收購的益邦製藥，「我買（益邦）竹南廠到現在，沒有一顆藥慢一天出貨。」

親自拜訪的本事，是盛保熙過去做小業務蹲出來的功夫。當時，盛保熙每天早上得六點在醫院門口排隊，靠著讓醫師認識、不斷幫忙解決用藥問題，「當你的出現可以幫他解決問題，他就會記得你。」靠著這次英國親訪的努力，GSK的態度轉為積極，開始每周都與保瑞討論各項收購事宜，包含如何保證不裁員、填滿產能的規畫，最終於二○年三月，完成對GSK加拿大廠的收購。

該廠的價值，不僅僅是有著GSK的代工訂單。今年五月，保瑞也透過該廠正式取得美國Evofem藥廠的訂單，由保瑞加拿大廠代工生產避孕藥產品。而保瑞併購的腳步，也沒有停歇，今年六月再度宣布收購安成國際藥業，陳世民表示，除了可以將安成的產能整合，讓保瑞做更有成本優勢的製造調整，安成具備的緩釋劑型技術，也是保瑞朝向新市場布局的機會。

只不過，黑木投資合夥人羅敏菁提醒，保瑞收購安成雖然可以取得大量藥證，看似獲得大量商品，「但需要去蕪存菁，因為裡面有很多是已經賣不出去的藥。」此外，併購安成的廠房後也得盡快完成調整、確保獲利能力，「否則每股盈餘也會下降。」以股本變化來看，隨著併購動作加速，保瑞實收資本額從一九年初的二．九五億元，擴大到如今的六．八五億元。 在代工生產領域，另一個保瑞的關鍵起點，是今年收購的伊甸生醫，這讓保瑞正式跨入了大分子藥物的代工領域。「七年前，趙宇天博士就跟我說，我早晚要做大分子。」盛保熙說的，是泰福創辦人趙宇天曾經對他提示，大分子藥物的需求持續增加，然而大分子藥品的生產設備，往往是小分子藥物的四到五倍價格，委外代工的需求必然會展開。

「全球CDMO市場的年複合成長率是七％，其中大分子藥的CDMO市場是十一．五％。」盛保熙看見大分子藥物的成長優勢，於是持續尋找可能的收購標的。然而在二一年之前，每年盤點的二十多家收購對象中，不是產能規模不合適、就是收購對象空有廠但無訂單，讓收購大分子藥廠的計畫遲遲未有進展。

直到二一年五月，伊甸生醫啟動增資計畫，盛保熙在台新健康基金的邀請下也參與評估，讓他看見了收購的可能。「我直接問，你們有沒有興趣賣工廠？」盛保熙思考的，是伊甸生醫業務包含管理研發與製造兩個團隊，負擔不輕，「還不如就是用（賣廠取得的）五千萬元現金繼續開發藥，也無須增資稀釋股權。」

對保瑞而言，收購伊甸生醫工廠則是取得高規格產能的機會，陳世民表示，伊甸生醫是過去基因泰克（Genentech）的主管所成立，「具有做到臨床三期試驗（的大分子藥物製造）經驗，是國際上非常高等級的軟硬體建設。」最終取得伊甸生醫廠房，整合進保瑞生技，由保瑞藥業持股約七成五，其他主要股東包括台新健康基金及趙宇天。

如今，有了小分子藥代工的保瑞藥業、負責大分子藥代工的保瑞生技，以及專責經銷代理的保瑞聯邦，盛保熙替保瑞規畫的發展已逐漸成形。「我跟我的團隊真的很喜歡代工，我們對於能做出來給日本客戶很驕傲。」回顧這十年的併購路，盛保熙笑說，這還只是公司的早期階段，想要在國際上站穩，「我們還得一步一步走。」 閱讀完整內容