美伊關係緊張 金價短暫突破一六○○美元大關

金價前景看漲，黃金礦商股價評價面仍在合理價格，相關類股後市可期。原油基本面消息錯綜，若無黑天鵝出現，今年應是平穩緩漲，但仍須關注後續指標。 一月三日，美軍倏然發動空襲，擊斃死對頭伊朗最高指揮官蘇雷曼尼（Qassem Soleimani）。此事不僅使全球政治版圖為之震盪，更在金融市場炸出一片恐慌。避險商品之王——黃金，也在一月八日短暫突破每盎司一六○○美元的門檻，為七年來首見。中東硝煙彌漫亦引發了市場對原油供給的擔憂，同時，油價短線衝破每桶七十美元大關。

油金同步大漲， 看似是乘勝追擊的好時機，但兩者同屬高波動的風險性資產，適合擔任投資組合中的「非主流配置」角色，在部位有限的情況下，該鎖定「金」？還是瞄準「油」？成了一道關鍵問題。

富蘭克林華美新興趨勢傘型基金之天然資源組合基金經理人蕭若梅的作法，或許值得參考。最近，她正打算逐步將手中的原油期貨ETF獲利了結，「依照目前局勢，美伊之間的交手已經控制在一定範圍內，前幾天的油價大漲，僅是短期效應，未來油價仍須回歸供需基本面。」

避險需求激升 成金價支撐

而就基本面來看， 黃金似乎比原油更加穩健和強勁。高盛指出，「相對於石油，黃金是對沖地緣政治風險的更好工具。甚至若地緣政治的嚴重程度導致貨幣貶值，金價走勢往往會進一步向上，例如九○年代初波斯灣戰爭初期以及二○○一年的九一一恐怖攻擊期間。」

蕭若梅表示，「金價看漲的因素，來自兩大主軸，一為避險效應，二為通膨。」

隨著景氣擴張來到尾聲，華爾街避險意識急速升高，成了金價最有力支撐。根據去年底公布的第三季持股明細，黃金高踞全球最大避險基金橋水聯合（Bridgewater Associates）第五大持股， 占總持股近五％。由於貨幣寬鬆將成為常態，持有現金與債券不再安全，橋水基金創辦人達里歐也屢次建議投資人買進黃金。 避險需求之外，通膨率上升、實質利率下滑，同樣也是金價的助漲力道來源，根據歷史經驗，實質利率與金價不僅呈現反向關係，相關性更是高達七成。而以美國現階段狀況來看，已經達到歷史低點的失業率，就可能是引燃通膨的火苗；雖然近年來學界開始討論「菲利浦曲線」恐已失靈，也就是懷疑低失業率，與通膨的關係不再緊密，但另一個可能引發通膨的美國經濟現狀，火力卻持續延燒。

去年十二月， 美國聯準會前主席葛林斯班（Alan Greenspan）公開指出，「現在雖然沒有實質的通貨膨脹，但如果預算赤字持續攀升，通貨膨脹率必然會上升。」他的提醒其來有自，畢竟聯準會已經宣布停止降息，美國若欲持續刺激景氣，必須改以財政擴張手段，這將造成預算赤字節節攀升，並且引發「赤字增、通膨升、金價漲」的連鎖效應。 而匯豐銀行認為，央行也是支撐金價的重要角色，「由於地緣政治風險、目前黃金持倉占外匯儲備仍低，加上對投資組合多元化的需求等，未來新興市場央行對黃金需求將進一步上升。」瑞銀財富管理全球首席投資總監Mark Haefele也建議投資人增加黃金持倉，他解釋「當前美國經濟成長已逐漸放緩，且實質利率偏低，降低了黃金持有的機會成本。」

供給面的部分，對於金價來說也有利多因素存在。就財務報表來說，近年各大黃金礦商決策轉趨保守，不像過去隨意大舉擴充產能，為供給面提供一定的穩定性。

目前，高盛對於未來三、六及十二個月的黃金目標價，已經達到每盎司一六○○美元。匯豐也在日前上調黃金今年至二○二二年的目標價，其中今年的目標價由一五六○美元，調升為一六一三美元。

金價漲幅固然令人豔羨，但許多人可能都不知道，去年黃金礦商的股價漲幅更勝金價，最高甚至漲破五成。不僅是金價上漲拉抬，黃金礦商本身的基本面足夠穩健，才是股價大漲的關鍵因素。蕭若梅指出，「黃金礦商經過二○一○到一一年的重挫後，近年勵精圖治，無論是現金流，或是獲利，都能跟上金價漲幅。」

回顧前一波、也就是金融海嘯過後的金價飆漲期間，由於歐債風暴加深市場對經濟衰退的恐懼，推升金價大漲，並在二○一一年九月創下每盎司一九○○美元天價。然而當時的黃金礦商趁勢瘋狂開發新礦源，在產能大量開出後，金價隨即同步大跌，各業者獲利跟著重挫。

礦商學乖了 黃金供給趨穩健

但這幾年來， 黃金礦商不再重蹈覆轍，財務報表也回到健康水準。產業內部也開始大洗牌，掀起一波併購潮， 如一八年九月下旬，全球黃金礦商龍頭加拿大巴里克黃金（Barrick Gold）收購南非蘭德黃金資源公司（Randgold Resources Limited）。去年澳洲礦商紐克萊斯特公司（Newcrest）也宣布， 收購加拿大帝國金屬公司（Imperial Metals）的Red Chris銅金礦七成股權。大者恆大成為定局，也讓這些礦業巨頭們，具備更強勁的競爭力。

整體而言，黃金需求的前景看好，供給面也堪稱穩健，有助於相關企業獲利亦步亦趨地隨著金價走強穩健向上。因此蕭若梅建議，相較於期貨、ETF等商品，有意布局黃金的投資人可給「黃金類股股票型基金」更多關注。「但基於風險分散原則，若要投資黃金類股基金，定期不定額會是更好的方式。除了基金以外，也可以搭配部分實體黃金。」

近期因為中東局勢緊張，成為投資人關注焦點的不僅是黃金，還有石油。

原油價格從一八年底全球製造業開始走下坡後，跌破每桶七十美元，往後的一年內，油價大約都在五十五至六十美元左右徘徊。美伊關係緊張，雖然使原油一度站上七十美元，但僅是曇花一現，隨著情勢趨緩，油價也回落到六十美元以下。 蕭若梅指出，「 若中東局勢發展未衝擊原油供給，今年油價可以預計將是溫和成長的一年。」但相較於黃金，原油還是有更大的不確定性，未來一年內，不僅是政經情勢，還需要關注三個重要指標。

三個關鍵指標 左右原油後市

首先就是將在三月舉辦的石油輸出國家組織（OPEC）會議，這次會議將決定未來OPEC減產是否會持續。

第二則是全球第二大產油國──俄羅斯的態度，去年十二月OPEC與俄國等盟國，共同召開石油輸出國家組織與夥伴國（OPEC+）會議，決定每日減產達二一○萬桶，其中俄國及沙國的減產量就囊括了總減產量近半數。

最後則是需求面的力度，製造業是原油最大需求方，左右了未來油價走勢。由於目前製造業復甦速度比預期來得慢，美國製造業採購經理人指數（PMI）仍在五十以下徘徊，使市場對於原油需求的信心仍不足，進一步導致能源類股股價與油價漲勢脫鉤。若美國製造業PMI再次回到榮枯線以上，呈現擴張，將有望激勵油價漲破七十美元，連帶推升能源類股股價。

雖然今年油價可望溫和成長，但後續基本面供需狀況仍不可忽視，製造業復甦狀況將是關鍵指標。除此之外，地緣政治風險也是一大不確定性因素，須關注局勢發展是否衝擊原油供給面。

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