中美兩強貿易戰，逼出中國內部風險，人民幣持續走貶，債券違約創新高。信貸泡沫破裂在即，對各經濟體來說，都不是好消息。
▲債券違約達新高，加上內需放緩，考驗過去過去兩年積極去槓桿化的決心。（AFP提供）
美國對機械和電子產品課徵二五%關稅，初看之下，有點像是針對外包課徵隱形稅賦。聚焦於半導體、核能組件等美國企業在中國大量製造的品項，讓人想起川普曾在一六年承諾，要針對「任何離開美國的企業」課稅。
但目前看來，外包不是目標。針對低價值、主要與亞洲價值鏈有關的出口品課徵新關稅，代表問題是在對美銷售的低廉產品。無論如何，聯準會升息之際，川普政府似乎打算縮小其經常帳赤字。壓力已在中國浮現。七月中人民幣對美元匯率貶至六．七二五，為過去一年來的最低點，比五月底的匯率低了五%。
人民幣續貶，政府形象動搖
對於管控程度較低的貨幣來說，這樣的變動並不是大事。然而，穩定的人民幣是中國領導層對人民的重要承諾，其匯率亦是由央行緊密控制。
過去一年裡，中國投資人相信官方的保證、相信人民幣會像堡壘一樣穩固，但現在，他們已經不那麼確信，也再次開始出口資金。中國在五月出現資本淨外流，外匯存底亦下滑。
中國大陸用來支撐人民幣發行的外匯存底，貿易順差是最重要的來源，其中美元資產佔中國大陸外匯存底超過六成。
然而，隨著一帶一路大量對外捐輸，產業轉型所需又大舉對外購併，加上民眾資本外逃，導致中國外匯存底連續下降。
此刻順差若再大減，人民幣發行的地基更被侵蝕，中國進行一帶一路和產業轉型所需的大額資金，成本勢必高漲。這便是中美貿易戰導致人民幣大跌的主因。
美國經濟正處在金融海嘯之後最好的時刻，聯準會縮表和升息雙管齊下，刺激資本爭奪戰朝美國傾斜，加上川普減稅吸引美企利潤回流，對人民幣更加不利。
中國希望能展現的形象是，其經濟管控極為優秀，就算在貿易、就業或消費出現暫時性的烏雲，也不會影響亮眼的經濟成長。然而，人民幣可能就是此形象滑動的最明顯跡象。
債券違約創新高，焦慮增加
「平衡國內與外部的穩定，貨幣政策面臨壓力，操作的空間變得很小，」中國央行研究局局長徐忠在論壇上表示，「貨幣政策無法做每件事，特別是外部衝擊不斷增加的情況下。」
根據《華爾街日報》，習近平在四月人大會時呼籲擴大內需，過去北京當局持續遏制金融風險，自一五年以來，人大會上如此以促進成長為重點還是首見。
過去中國官方瞄準債務和其他金融風險，如今內需放緩，等於考驗中國去槓桿的決心。
工廠投資減少、家庭消費不足、企業違約率上升︙︙疲軟的經濟成長，遇到美國貿易戰大動作，各種風險更加外露。
大家開始質疑，中國的去槓桿化是否去得太快了。
過去為了應對全球金融危機，引發中國創紀錄的借貸狂潮，企業債佔GDP的比重，從十年前的一○一%，飆升至一七年的一六○%。北京當局希望控制過度的企業債，以抑制資產泡沫。
一六年開始，習近平就希望遏制金融市場風險，努力去槓桿，打擊影子銀行，加強資產管理規範。但是，企業在籌措新資金以償還現有債務上遇到瓶頸，使得今年債券違約數量，達到創紀錄的新高。
問題多大？依《彭博》數據，今年公司債券違約達三百三十三億人民幣，已經超過了一六年整年三百億人民幣的規模。
為什麼違約？過去違約的企業，多半是產能過剩的行業，包括煤炭和鋼鐵。而現今，中國企業面臨更困難的融資，因為投資者要求更高的收益率。
違約率上升，刺激投資者重新評估風險。現有債券殖利率一直上升，更進一步削弱企業發行新債的能力。情況多糟？陸企即將到期的債券高達二．五兆人民幣，一八年是非常密集的贖回期，公司債券市場需求減少，收益率上升，意味流動性更緊縮。
還有許多其他跡象：上海綜合指數六月一整個月下跌七%，是一六年九月以來，首度跌破政府紅線三千點；公司債違約可能創紀錄；垃圾債券的殖利率大增。
地方政府無法支付員工薪資或退休金的報導接連出現，債務帶來的焦慮逐漸增加。不動產價格在部份城市重跌，而在其他城市，則因為地方政府暫停交易而凍結。巨額債務負擔會將經濟拖入衰退，就和各地出現的空置大樓一樣顯而易見。
中國經濟縮減內向，衝擊全球
精算十分困難，因為中國政府致力於維持表象，促使金融機構將債務推入其他較隱蔽的管道。
但從任何衡量方式來看，每年的新放款總額，成長速度都快過經濟，新增的利息也超出了GDP的成長。換句話說，整個經濟就是一套龐氏騙局。
若將近期的人民幣貶值，視為削弱美國關稅效應的策略，確實十分吸引人。然而，對中國來說，資本帳比經常帳更重要，短期而言，中國央行應會嘗試拉回人民幣匯率。與主導出口的私人及外資企業相較，當局更在乎黃金儲備、小米和螞蟻金服成功上市，以及利潤豐厚的債券發行。
目前，連串量化寬鬆將美元推向世界各地之際，中國靠著資本流入，得以維持巨額的不良債務。美國貨幣政策緊縮，將讓中國信貸泡沫破裂難以避免。
此事發生之時，人民幣就得大幅貶值；這會為全球帶來通縮衝擊，也會拉低中國在全球GDP的佔比，劇烈削減中國的原物料需求，削弱中國在國際政治舞台上的地位。
中國的貿易措施確實有許多不公平之處；但美國那犧牲勞工、嘉惠大企業的政策，帶來的財富不均，就和中國的結構性補助一樣多。兩者都是難以處理的問題──比懲罰出口難上許多。
問題是，中國經濟縮減並轉而內向，對所有人都沒有好處。中美兩強貿易摩擦的副作用，正一一顯現…閱讀完整內容
