AI賽道競爭火熱

撰文：游季婕　攝影：張家禎

隨著AI成為投資界最炙手可熱的名詞，對沖基金Light Street Capital的分析師─ Glen Kacher 提出了「AI 5」來取代「七巨頭」，他認為輝達（Nvidia）、微軟（Microsoft）、超微（AMD）、台積電、博通（Broadcom）才是當前領導美股市場的股票。

從近期股價表現來看確實為領頭羊外，本文將進一步分析在AI競爭的賽道上，為什麼它們有資格成為最被關注的5檔股票。

除上述5檔外，本文認為還有一檔漏網之魚─字母（谷歌母公司，Alphabet），也許是近期它股價並沒有特別表現，所以被排除在「AI 5」外，但不管是AI晶片還是大型語言模型（下稱LLM），該公司都不容小覷。

另外，隨著晶片的發展，生成式AI的應用也越來越多，不過多數應用的規模仍端不上檯面，目前屬科技巨頭中的微軟、字母公司最有可看性。因此接下來的內容將聚焦討論晶片和生成式AI應用，這兩個領域目前的發展狀況、個股的優劣勢和展望，供讀者參考。

輝達今年股價狂飆近80%
這兩大風險要密切關注

說到「AI 5」，投資人最先想到的應該是通用圖型處理器（下稱GPU）的晶片設計公司─輝達，它一季又一季逆天成長的財報，讓市場為之瘋狂，2024年第4季（本文季度皆指財政年度）營收年增率265%，公司也預期下季將維持234%的高速成長，這樣的好消息帶領整體股市不斷向上衝。

今（2024）年以來截至撰文當下（3/15），輝達股價漲幅近8成，即便有小幅回檔，多頭格局也仍尚未被完全打破，但其股價不是毫無風險，預計今年下半年開始市場預期不再強勁，加上估值今年以來不斷向上拉高，投資人需要居高思危，而整體產業狀況也有2點要持續關注：

關注1：GPU供需逐漸得到緩解：ChatGPT剛推出後，不只是科技巨頭搶買GPU，連美國許多新創公司也下單不少，但現在熱潮不比當時，早期的積壓訂單逐漸被消化，GPU相關供應鏈產能也不斷提升，這都使得供需狀況逐漸改善，價格將得到緩解，也讓輝達成長力度慢慢趨向市場預期。

關注2：超微和字母公司的AI晶片競爭力逐漸提升：對AI 模型開發者來說，這兩家公司的晶片逐漸成為輝達GPU外，不錯的替代方案。先來比較都以GPU作為AI晶片架構的輝達和超微，其實它們進入GPU市場的時間差不多都在2000年前後，但比起超微，輝達更加專注於這個領域的發展，因此在軟、硬體和開發生態上拉開不小差距。

超微最新頂規GPU ─ MI300X的效能其實沒有落後輝達H100太多，但晶片表現在這個賽道上是基本功，採用率才是重點，而這取決於微軟、Meta、OpenAI是否持續大量購入MI300X，就目前看來這趨勢持續進行，加上該公司在上一季度的電話會議中，給出的財報指引過於保守，僅預計營收年成長1%，因此應能在下次輕鬆擊敗預期，若是下次公布財報時，市場情緒樂觀，超微股價有高機率在公布後看到不錯的漲幅。

TPU為神經網路運算而生
推論上有超越GPU的優勢

字母公司則是有別於輝達和超微，自行開發了張量處理器（下稱TPU）這個架構，且目前比起超微GPU，TPU更能與輝達GPU 相比擬，當初AlphaGo打敗世界圍棋棋王李世石時，使用的晶片正是第一代TPU。

GPU的「G」代表通用性，因此被廣泛運用在各種需要平行運算的領域上，像圖像處理、加密貨幣挖礦、機器學習等。TPU則擅長特定領域，也就是深度學習和神經網路運算，這正是目前生成式AI最重要的一環，也因它的先天優勢，效能要追上輝達GPU，並非難事。

根據字母公司所發表的Gemini模型技術論文指出，該模型是使用TPUv4 而非輝達GPU H100，雖然不少人認為，這份論文的模型實測有「灌水」嫌疑，但多數人仍默認Gemini與GPT-4是同等級模型，背後也代表著TPU 已經具備與輝達GPU 相當的實力了！

另外值得提及的是TPU 在推論上的表現。建立AI模型可以粗略分為兩階段，訓練和推理，前者是訓練一堆資料，後者則是利用訓練好的模型，計算出需要的結果，像我們和ChatGPT聊天，而它理解並生成文字，就是推論的過程，往後生成式AI的應用越來越多，也代表著推論工作越來越重要。

最近一次輝達的財報電話會議上，黃仁勳也曾表示，「我們在推論的業務上，已經有顯著的成長」，並估計推理占總工作負載的40%，雖然這趨勢意味著晶片需求量增加，但若進入到推論，輝達的優勢就沒那麼明顯了，因為比起GPU，TPU更是為推論而生，不只是效能，成本上也有很大的優勢。

博通是TPU最大功臣之一
台積電受惠超微GPU和TPU

TPU 有這麼好的表現，博通的參與功不可沒，字母公司負責晶片前半段的設計，而博通完成後半段的物理實現，簡單來說要根據晶片設計圖，精確地在晶片上布局電路和其他元件，這一步驟直接影響最終晶片表現。之所以找博通合作，是因為它是一家網通晶片設計的領導廠商，進行AI 運算時，會需要晶片、伺服器之間的通訊，才能發揮強大的運算效能。

不過，去年就曾爆出字母公司與博通在產品定價上，常常意見分歧的消息，甚至說兩家公司要拆夥，但畢竟字母公司在晶片領域的著墨較淺，還是得倚靠博通的技術，目前看來，至少近3年內，字母公司還很難擺脫合作關係，因為在產能拉升初期，不太需要貿然行動、賭上降低晶片效能的風險。

雖然TPU 也可能面臨AI晶片供需不再吃緊的問題，但它的產量才正在開始爬升，且隨著市場推論需求越來越多，將會一步步瓜分GPU的市占率，因此看好字母公司和博通的股價和財報，在今年剩餘的時間中，比起輝達和超微，會帶給市場更多驚喜，股價拉回都是買點。

至於台積電，如大家所知，在晶片製造上幾乎沒有對手，雖然上次法說會中，台積電表示目前英特爾（Intel）18A製程相當於台積電N3P製程，但英特爾預計18A在2026年才會量產，屆時N3P已量產3年，良率、技術都已穩定發展，折舊對於公司影響也變得有限。

另外在先進封裝（主流技術為CoWoS）的部分，台積電將受惠於超微GPU 和字母公司TPU的產能拉升，因此預計今年股價也有不錯表現，有拉回都是買點。

微軟生成式AI應用有雙引擎
字母估值低等待股價發酵

隨著AI 晶片、LLM的發展，生成式AI的應用日漸增加，但還沒有出現真正的引爆點，只有主要用在企業端的微軟Copilot獨挑大樑，字母公司雖然近期也開啟Gemini的訂閱服務，但市場看起來興致缺缺，其他則是一些零星、特定領域的應用，還很難對它們做出評論。

可以為微軟帶來成長動能的生成式AI應用主有2 個，Copilot 為第一個。雖然去年市場對於微軟的Copilot抱持高度信心，但近期卻有不少企業端對於Copilot仍有疑慮，主要是現階段需要過多人工干預來搭配使用生產力提升有限，再加上最新一次的電話會議，微軟也沒詳細給出Copilot目前採用的狀況，因此市場降低對於該服務的成長預期。

即便如此，第二個可帶動成長的引擎為雲端運算平台─ Azure，自從導入OpenAI的生成式AI 模型後，一直看到不錯的成長，預計Azure 將為微軟帶來不錯的評價和股價上漲力度，有拉回都適合布局。

另外字母公司在推出Gemini 後，也宣布了訂閱服務，其實Gemini真的很厲害，基本上是與GPT-4同等的大型語言模型，但在發布會後，關注度並沒有很高，甚至有很多負面的反饋，主要是因生成出來的圖片有「過度政治正確」的問題（指在Gemini的世界中，白人被從人類歷史中抹去，例如輸入教宗圖片，會出現黑人教宗），消除了大家對於Gemini的信心。

這並非是個單純的錯誤，該公司內部早已發生過不少次這類的問題，像白人若想升遷，可能會受到高層的阻礙。字母公司的軟、硬體實力無庸置疑是最頂尖的，但最大問題出在公司內部管理，比起推出更好的產品，如果有天換掉現任執行長，股價應該會暴漲非常多。

儘管如此，字母公司的估值一直跟不上其他直接受惠生成式AI的公司，若不想追高，很適合買進該公司股票，慢慢等待股價發酵。 閱讀完整內容