全球政府退休基金、法人機構仿效的模範生

效法挪威養老基金 年賺6%

撰文：林子揚

▲挪威養老基金除了追求長期績效，也重視環保、ESG等責任投資。達志影像

根據主權財富基金研究機構（SWFI）統計，全球資金規模最大、長期績效佳的退休基金，是挪威政府養老基金（Government Pension Fund，GPF）。就SWFI統計至2020年年底的資料顯示，GPF的資金規模超過1兆2,800億美元，年度投資報酬率竟可達10.9%，而這樣的佳績，GPF已蟬聯多年。

為何一個北歐小國的政府養老基金，會成為各國政府退休基金、法人機構仿效的模範生，而對個別投資人又有哪些值得學習之處？

在學習之前，先認識這一檔基金的成立背景。在1990年時，挪威政府發現來自北海石油的收入，在接下來10年的利潤將會逐漸下降，為了降低油價波動對經濟造成的影響，石油的不可再生性，和人口老齡化衍生的養老問題，而成立了石油基金。當時主要投資的是全球上市企業的股票、歐美多地的債券和房地產，此舉讓挪威不必像其他國家那樣飽受債務的困擾。到了2006年，挪威石油基金與國家保險計畫基金合併改組為政府養老基金，才改名成現在眾所周知的挪威政府養老基金。

接著，從GPF官網揭露的2020年財報，以了解其投資績效、策略和布局。自1998年至2020年年底為止的22年間，年化報酬率高達6.3%（詳見圖1），比起同期間全股票的美國標普500指數的6.72%，毫不遜色。更厲害的是，期間只有5年報酬率是負值，而除了2008年因金融海嘯虧損超過20%外，其他4年都只是小幅虧損。以一個全球最大的主權基金而言，績效實屬非凡。

投資目標》從3面向追求打敗大盤

在投資策略上，GPF雖對操盤的經理人有基本限制和要求，並會提供一個起始的參考投資組合，但在追求績效的同時，也賦予投資的彈性和機會。而對於基金，GPF制定了以下3大目標：

1.股票選擇：和基準指數相比，取得超額回報。股票的篩選策略是以企業的基本分析為基礎以提高回報，藉以提供對投資的基本見解，並支持基金作為負責任和扮演積極所有者的角色。

2.資金配置：透過比基準指數更適用於基金特性的參考投資組合，達到改善市場的曝險和長期風險。

3.資產管理：透過資產定位、出借證券，以及降低交易成本，隨著時間的推移產生較好的報酬。股票定位策略是在市場曝險的情況下，為基金增加投資回報，降低交易次數和成本。

資產布局》以投資超級成長股為主

在資產布局方面，則有以下3大類：

1.股權類：目前占比最大，高達72.8%。在2020年，主要獲利是來自金融、科技、醫療保健業，且不乏全球競爭力最強的超級成長股（詳見表1）。從投資的69個國家來看，中、美、瑞士是投資報酬率最大的前3名。光是GFP持有9,123家企業的股票部位，就占全球所有上市企業股權高達1.4%。

2 . 固定收益類： 占比為24.7%，績效會與基準指數的債券部分進行比較及調整。目前投資了45個國家的1,245種不同的債券，其中64.1%投資於政府債券，24.5%於企業債券（詳見表2）。

3.房地產投資：雖占比最小僅2.5%，但在14個發達國家持有房地產達867筆，而且涵蓋了非上市和上市的房地產資產。由於投入房地產的資金是來自賣出股票、債券的部位金額，所以GPF在評估房地產的收益是否有效益時，會比較房地產投資總額的收益，與為購買它們而出售的債券和股票的收益之間的差額。

基金優勢》靈活且透明的管理模式

從GPF的投資布局與卓越的績效表現，筆者認為，GPF最值得政府及國人學習之處有以下6點：

1.良好透明的管理：GPF是由挪威的財政部主導決定，定期向國會報告，投資策略則透過對挪威中央銀行的管理授權來進行，而且績效基準定義明確，對實際操盤經理人行為規範清楚；所有的管理細節都公開、明確、透明。

2.定期研究檢討：我們現在常在使用的因子投資，就是來自GPF在2008年的一份研究報告；該份報告發現在挪威主權基金股票部分進行主動管理產生的超額收益中，有70%和價值、小型股、動能、波動性等系統性風險因子有關。此後即依此挑選某些特定的風險因子進行資產配置，藉以取得比大盤還好的超額收益。在此之前，只能付出比較高的管理費和高昂的績效佣金給外部的基金經理人。後來它決定自己動手執行這些風險因子投資策略，藉以降低龐大的投資成本。根據年報，其管理資金的費率為每年0.07%左右。在市場上很難找到費率這麼低，而且長期績效如此優秀的基金。

3.風險控管的模範：GPF不僅投資於企業的股權，還投資於房地產和債券，以兼顧風險分散和基金的高度流動性。且時常會出售債券和股票投資，用以資助房地產投資，卻能長期保持正報酬，並創造6.3%的年化報酬率，風險控管極佳。

4.貼近市場和全球化：因了解美股才是全球股市的主角，所以基金中的美股比重在2020年首度超過歐股。2021年6月基金持股742家中國企業，持股市值年增35.75%，規模逾人民幣3,205億元。對台灣則偏愛高股息的金融股；2020年4月底為止，持股總市值逾新台幣百億元；是合庫金、永豐金、京城銀、台企銀等4家的外資大股東，也是兆豐金的前20大股東。非常能掌握各市場的投資重點。 5.靈活地調整組合投資的策略：雖然基金規模龐大造成很多限制，但GPF卻沒有官僚化，能隨時積極調整以取得最佳的總投報率。因了解股票才是對長期投資最有助益的資產項目，自2018年起將股票配置從62%增至70%，同時削減固定收益資產類別。而在2017年時則簡化資產配置，從23種貨幣債券簡化成僅持有美元、歐元及英鎊公債，放棄日圓、新興市場公債及全球公司債。2021年甚至師法淡馬錫控股，在風險投資項目投入大筆資金，投資印尼的P2P貸款公司Amartha 750萬美元資金。

6.積極扮演負責任的投資人：GPF除了在官方文件載明基金負有ESG的任務外，2018年挪威主權基金更公開站出來反對MSCI對同股不同權企業納入指數的提議，以維護多數投資人的權益。另外，在2019年大舉減碼油煤等石化能源企業，在綠色能源基礎建設上投入大筆資金，支持許多再生能源項目和企業。2020年，更基於道德與氣候正義的考量，GPF將12家公司列入黑名單。對於仍需負擔獲利目標的政府養老基金，此舉更顯示GPF的投資能力之高，堪稱是當代最佳的投資典範了。

（本文作者著有《超級成長股投資法則：理科大叔買美股25年暴賺283倍》）

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