文／方歆婷 攝影／駱裕隆

八月五日，亞股股災加劇，台股收盤暴跌一千八百零七點，股災震央則是多重因素，其中之一是日本，日經二二五指數盤中跌逾七％，東證期貨甚至觸發熔斷機制，日股從七月高點回落兩成之多，讓日股大跌的原因就是日圓匯率。

因為一場日圓、美元的外匯市場大戲上週輪番上陣。七月三十一日，先是日本銀行（BOJ）宣布升息，基準利率上調至約○．二五％，總裁植田和男更強調「○．五％不會是上限」，外界多解讀，日本未來可能繼續升息。

幾個小時過後，輪到美國聯準會（Fed）登場，在公布利率決策聲明之後，主席鮑爾（Jerome Powell）證實，只要通膨持續放緩，最快九月就會啟動降息，美元指數應聲下跌。

日圓匯率則是升破一百五十大關，回想一個月前曾貶至一百六十一水準、創三十八年新低，如今國內哈日族哀號，「日圓沒有甜甜價可買了！」

究竟，日圓走勢會如何？領先重挫的日本股市會是全球股市的黑天鵝嗎？

全球降息它卻升息！日銀陷兩難
過度貶值傷經濟，但利率高加重債務

「此時的利率調整，將決定日本經濟未來走向，日本央行面臨近十年最關鍵時刻！」台灣日本研究院理事長李世暉說，因為全世界都在降息，日本卻反而需要升息，處處都是兩難。

通常當一國升息時，其利率優勢會吸引資金流入，使該國貨幣價值提升。

然而，日圓升或貶，對日本政府是雙面刃，「日圓貶值雖有利出口型企業，但像航空業、中小企業要進口能源、零組件等，引發進口性通膨，日圓匯率貶破一百六十已過度貶值， 對日本經濟的影響，是負面大於正面，所以需要考量到升息，」中經院台灣經濟所副研究員兼副所長魏聰哲說。

但利率卻不能一口氣拉高，「因為日本債務太龐大，約是國內生產毛額（GDP） 的二．四倍以上，日本政府幾乎還不起本金，常用發新債還舊債來處理，若年利率飆太快、太高，發債成本高，日本財政負擔更沉重，」台新銀行首席外匯策略師陳有忠說。

因此，央行須在匯市、債市間取得平衡，得讓升息、縮減購債規模同時進行。這次升息幅度小，僅十五個基點，加計三月時的升息，總計只有普通央行一次性升息的幅度；另一方面，收購日本公債的金額則是每季減少四千億日圓，由此看來，日本央行態度謹慎，不會倉卒收緊政策，因此日圓大幅升值的機率低。

美日利差縮小＋日本緊縮貨幣
日圓空頭部位大減、資金回流

這一次日圓升值是蝴蝶效應，「主因其實不是日本升息，而是美債殖利率大幅下滑，反映通膨降溫，」陳有忠指出，四月底美債利率四．七％，八月五日更下探至三．七％附近，美日利差大幅縮小，套利者獲利縮水，促使當初借日圓、買美債的資金回流日本償還日圓，推動日圓升值。

「川普遇襲後，當選機率增加，市場押注『川普交易』，資金轉向傳產類股，引發美股大跌，」陳有忠說，全球股市七月中旬後大規模回檔，投資在股市裡套利資金虧錢，又遇到日銀宣布升息，眼見借錢成本墊高，當然趕緊先還日圓，推動日圓匯率飆升。

但是，光靠政經環境的轉機，日圓匯率無法在短短一個月內升到一百五十大關，日銀要解決的最大阻礙是日圓空頭部隊。部分國際投機者，藉著放空日圓獲利，此舉助貶日圓，日本當局在今年第二季中花了九兆八千億日圓（約合新台幣二兆一千億元）干預。

富邦金控首席經濟學家羅瑋說，日本當局不再是對「某價位」防守，而是二十四小時監控。當美國經濟數據不佳、美元可能走弱時，就進場拋售外幣資產買日圓，讓日圓走升，藉此逼迫空頭平倉。

據日本財務省公告，七月干預總額逾五兆五千億日圓（約合新台幣一兆二千億元），遠遠少於前一波四月底到五月初的大手筆，日圓匯率便已回升至一百五十水準。

野村投信投資策略部副總經理張繼文表示，日圓之前貶至一百五十後，不僅進口商仍承壓，日本競爭力變弱，其實也不利出口商。

央行升息也與日圓空頭密切相關。李世暉指出，日本央行在上一次升息後，先讓子彈飛一會兒，沒有立即介入外匯市場，隔了一段時間才透過升息來牽引日圓匯價。其中一個原因，就是為了等海外投機者平倉，降低日圓空頭干擾。

做空日圓的國際資金七月撤退，當月減少金額創二○二○年三月以來單月最大，淨空頭部位剩八十六億一千萬美元，比今年高點低四成。

另外，據美國商品期貨交易委員會的數據顯示，截至七月二十三日的兩週內，槓桿投資者削減了五萬六千六百三十九份日圓淨空頭頭寸，這是自二○一一年初以來規模最大的一次。

「有別於上次升息時，日圓還在貶值，這回日圓匯率已走升，代表市場對日圓上漲有共識，日本央行則乘勢而為，推動日圓進一步升值，如果央行沒升息，市場反而會失望，搞不好會加速日圓轉貶，對日本不利，」李世暉認為日圓後市看升。

植田和男在宣布升息後，對外特別強調「○．五％不是上限」的舉動，也是為了防範炒匯再起的精心安排。「據歷史經驗，○．五％是影響日本企業經營成本的臨界值，為了不讓投機者知道央行底線在哪，一定得這樣表示，」李世暉說。

日圓升破150，還會繼續升？
聯準會降息、中東戰情左右走勢

既然做空力道變小，政經環境的轉變也有利日圓升值，日圓接下來會強到多少？

張繼文指出，日本東證五百大公司對新一財政年度（二○二四年四月到二○二五年三月）財測所用的預估日圓匯率，大約落在一百四十至一百四十五，升破這個區間才會真正衝擊日企獲利。若日圓能止穩在一百四十五至一百五十區間，日企其實仍有匯兌收益，是日本政府與民間都能接受的價位。

「反倒是如果真的強到一百三十，衝擊企業營運，日本當局反而要再思考，如何阻升日圓，」張繼文說。

羅瑋表示，由於七月三十一日日本央行升息並縮減購債規模，加上美國經濟數據表現不佳，市場預期聯準會加速降息，日圓套利交易資金大量回流，使日圓大幅反彈，有機會收復今年貶幅。

現在日圓匯率升破一百五十，「先觀察能否站穩，國際局勢瞬息萬變，尤其中東戰情升溫，誰也說不準美元會不會再轉強勢，」政大金融系兼任教授朱浩民表示。

還有另外一個變數是，「市場預期美國九月一次降息兩碼，但聯準會預估不會採取如此激烈措施，因此後續美元兌日圓匯率可望止升，」張繼文說。

就在日本央行宣布升息，日圓隨之升值後，日經二二五指數連日重挫，從七月高點陡降，回吐半年來的漲幅，對國內日股基金投資人來說，心情像洗三溫暖。

日股短期震盪，但長期看多
基金投資人可逢低觀察或先獲利了結

「日圓升值，衝擊一定會反映在出口導向的日企股價上，」李世暉指出，據日本豐田汽車（Toyota Motor）財測預估，未來一年營收將增加，但利潤將減少，二○二三財年淨利潤約五兆日圓，但二○二四財年淨利潤約三兆五千七百億日圓，減少近三成。

陳有忠指出，日圓每升值十元，對日本出口型的大企業來說，獲利馬上減少四％，再加上日本央行升息，企業融資成本變高，衝擊企業營運，還有日本央行縮減購債，也就是緊縮銀根，股市就少了資金活水，「因此，日股不能像年初以來那麼樂觀。」

「大型股和半導體類股面臨漲多獲利了結賣壓，日圓短線升值、中東緊張局勢加劇對市場情緒產生負面影響，」施羅德（環）日本優勢基金產品經理林良軍說。張繼文表示，因日本升息，投資單位需要對日股企業重新估值，市場需要一段時間消化這次利空，因此，日股接下來還會持續震盪一、兩週。

但匯兌利益對公司營運表現來說，只是一部分，要能推動公司價值提升，還是在於基本面。張繼文指出，東京證交所持續改革日本企業的公司治理，讓企業體質改善，股東報酬水準及企業獲利提高，會推動投資面的價值揚升。

朱浩民表示，股市是經濟的櫥窗，日本央行也表示經濟往好的方向發展，雖然短線會受到突然升息所影響，但如果經濟好轉，對股市是正向因子，目前看來是短空長多。

而且，魏聰哲指出，先前在海外投資的「渡邊太太」（散戶資金），也在這一波之後陸續回國，有利國內股市。因此，面對日股短線重挫，先前買日圓投入日股基金的投資人，其實毋須過度擔憂，應該逢低審慎觀察，如果擔心震盪，可以先獲利了結，換回新台幣，也能夠賺取到匯兌收益。 閱讀完整內容