美債殖利率反轉影響市場行情

市場殖利率可能已在第二季觸底，未來美債殖利率可能逐步反彈並造成市場的震盪，今年美國公司債的發債規模上看兩兆美元。

文 ● 魏聖峰 美股能從新冠肺炎疫情的低點反彈至今，憑藉的理由就是聯準會祭出史無前例的寬鬆貨幣環境，造就美股的榮景。近期美國公債市場殖利率從低檔上揚，留意是否對金融市場造成震盪。美國企業利用低利率環境大舉發行公司債，美國投資等級債券今年來的發行量已達到一．三四二兆美元，超越二○一七年全年的總和，今年的發行量可望創下歷史新高。

美國經濟數據已壞到底

三月初新冠肺炎疫情衝擊美國，美國部分地區進入封城後不久，聯準會當時就把指標利率一口氣降到零，試圖挽救美國經濟的下墜幅度。接下來，聯準會進場買進投資等級ＥＴＦ、高收益債券、公司債，針對信貸市場、州政府挹注資金，避免經濟體系資金斷鏈衝擊金融市場。為了讓有資金需求的企業可以透過信貸市場取得融資金額，聯準會還修改內規推出PMCCF和SMCCP等機制，這部分的總融資金額七五○億美元，等於跳過銀行直接挹注資金給企業。聯準會幾乎已經把能用上的貨幣政策工具在這次的市場危機中給用上，其目的除了穩定經濟體系的現金流量外，就是要壓低市場利率和讓美元指數適度地貶值，希望能提高美國企業的獲利能力。

聯準會的量化寬鬆貨幣政策果然讓美債殖利率從三月份以後維持在低檔。這次的低利率環境下，兩年期美債殖利率創下○．一○七％、十年期美債殖利率創下○．五○八％、三○年期美債殖利率創下○．九九七％的歷史新低。除了三○年期美債殖利率創下歷史低點的時間在三月下旬外，其他各期美債殖利率創新低的日期都發生在七月底和八月初。

第二季美債各期公債殖利率處於歷史低檔區，這段期間美國疫情雖然一度好轉，且先前封城的區域逐漸解禁。但金融市場擔心第二季美國ＧＤＰ的數據可能萎縮高達三、四成，讓美債殖利率維持在歷史低檔。七月三十日勞工部公布第二季美國ＧＤＰ萎縮三二．九％，聯準會購買企業公司債的期限還從九月底延長到年底。消息傳出後，各期美債殖利率低檔陸續出現。由於聯準會主席鮑威爾早已說過不打算實施負利率政策，當時的美債殖利率幾乎已經到底。

八月以來所公布的最新經濟數據中，七月的ＩＳＭ製造業指數五四．二，高於前一個月的五二．六，也比市場預期的五三．六理想；尤其是ＩＳＭ訂單指數上揚到六一．五，高於前一個月的五六．四和市場預期的五五．一，代表美國製造業在疫情中有逐漸增加資本支出的現象。六月份工廠訂單和耐久財訂單分別成長六．二％和七．六％，均優於市場預期，這些經濟數據顯示美國製造業有逐漸好轉的現象。此外，七月美國就業數據中，非農業就業人數增加一七六．三萬人，高於市場預期的一四八萬人；民間部門就業人數增加一四六．二萬人，高於市場預期的一二○萬人，失業率十．二％比市場預期的十．六％低。 美國七月零售銷售一．二％，低於市場預期的二．一％；六月的零售銷售則上修到八．四％，高於先前公布的七．五％。這是因為美國消費者在後疫情時期的報復性消費後，因為失業率仍高影響消費者進一步的消費意願。此外，美國聯邦政府第一階段對民眾的失業補助金到六月底結束，接下來的振興經濟政策現在還在美國國會討論中，在新的振興政策還沒出來前，也會影響到民眾的消費意願。美國經濟要完全走出疫情的影響還需要一段時間，在此之前的民眾消費意願會和新一輪的振興政策有關。

留意殖利率上揚的影響

雖然七月的零售銷售表現不如預期，但其他與經濟成長有關的新一輪經濟數據都不差，市場認定這波美國經濟的谷底區就在第二季。如果沒有意外，第三季以後的美國經濟數據將會觸底反彈。美債就在這樣的氛圍下從谷底反彈，具指標性的十年期美債殖利率近期最高反彈到○．七二二％，是六月六日以來的相對高點。兩年期美債殖利率最高反彈到○．一六四％，也創六月九日以來的殖利率新高。近期美債殖利率上揚，一度對黃金市場和美股都造成震盪。 經濟數據可能不會再更壞，是美債殖利率反轉向上的條件。假如美債殖利率以緩慢的速度回升對金融市場的影響較輕微。六月上旬美債殖利率一度彈升，也曾經造成當時美股和全球股市的回檔，顯然債市殖利率的變化的確會讓市場形成震盪。短線上，暫時以前波美債殖利率高點當作觀察，若美債殖利率接近當時的高點（兩年期美債殖利率○．二二七％、十年期美債殖利率○．八九六％），金融市場會趨於謹慎。

今年以來市場利率創歷史新低，對美國企業來說不啻是個天上掉下的禮物，並趁機大舉發行公司債。即使是蘋果、亞馬遜、谷歌、博通、高通、雪弗龍、AT&T、Comcast、Visa等大型企業發行公司債不落人後，就是因為市場利率實在太低，就算這些企業的現金部位不算低，短期內也沒有大型併購活動，他們還是趁機發行公司債。蘋果公司曾經在五月六日發行三、五、十、三十年期公司債，發債規模八五億美元。其中，二○億美元的三年期公司債創下○．七五％的票面利率、二二．五億美元的五年期公司債票面利率也僅一．一二五％。八月十三日蘋果再次發行五、十、三十、四時年期公司債，總發行金額五五億美元。這是蘋果首次在一年內發行超過一次的公司債，顯示低利率的誘惑讓大型企業忍不住要多發點債券。 大型企業今年都發公司債

谷歌母公司Alphabet，在八月三日發行一○○億美元的公司債，是該公司有史以來最大規模的發債動作。這次共分六筆發行；其中一筆十億美元的五年期債券票面利率僅○．四五％，創下Alphabet發行五年期公司債以來的最低票面利率，先前的最低票面利率是一．二五％；另一筆二二．五億美元的十年期公司債票面利率也僅一．一％。

亞馬遜在六月一日發行規模達一○○億美元的公司債。其中，三年期公司債票面利率僅○．四％，創下亞馬遜發行三年期公司債的最低票面利率。二○一七年亞馬遜為了併購全食超市（Whole Foods Market），發行三年期公司債，當時的票面利率為一．九％，現在的市場利率比三年前低很多。此外，亞馬遜這次所發行的七、十、四十年期公司債的得標票面利率均創下該公司發行同期公司債的歷史新低。

從附表的投資等級債券發行金額來看，今年還不到八個月的時間，美國投資等級債券發行量已達到一．三四二兆美元，超過一七年全年度債券發行量總額。以這樣的速度來看，今年投資等級債券發行量勢必會創下歷史新高，有機會上看兩兆美元的規模。

高收益債券（垃圾債券市場）發行市場也很熱絡，容器包裝公司Ball在八月十一日發行一筆十億美元的公司債，原本預期得標票面利率在三％，結果以二．八七五％利率得標，該公司原本要發行十億美元債券，最終發行規模卻達到十三億美元。由於現在的市場利率處於歷史低檔，很多美國企業以借新還舊的方式發債，這也是今年美國公司債很熱絡的原因之一。

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