台灣重電股王決勝新大陸

華城1000 元的祕密

華城(1519)股價登上千金俱樂部，這是繼亞德克-KY(1590)之後，第二支傳產登上千金股，與台積電一同奔上千金的里程碑。台積電與華城屬於不同產業，但都搭上AI題材，台積電是AI的領頭羊，而華城是重電業的指標廠商，同樣具有舉足輕重的地位。

文．蔡武穆

2022年初，華城股價不過才30元~40元，二年的時間，一路飆漲，最高來到1030元，相比其他的重電廠如中興電(1513)、士電(1503)，股價還在200元~300元之間遊走，華城狠狠甩開同業，讓人眼睛為之一亮。

從銅板價飆上千元，狠甩同業 家族共治，兄弟同心其力斷金

華城為家族企業，目前為第三代經營。第一代許憲樑是台電變壓器修理廠員工，曾赴日學習相關技術，退休後於1969年創立華城，以變壓器維修製造起家。

其後由長子擔任許明忠擔任董事長、次子許邦福、三子許守雄分別擔任總經理、副總經理。2017年再度傳承，採取二人共治，由許邦福之子許逸德、許守雄之子許逸晟分別擔總經理、執行長，家族氣氛非常和諧。

許逸德擅長於業務，開創「售前服務」制度，在還沒有拿到訂單之前，就先提供諮詢服務，取得客戶信任。過去變壓器故障只能換新，一等就是好個幾月，華城研發一款可以做多重切換的69 kV及161 kV變壓器緊急救援，當時業界都戲稱華城為傻子，只能等到別人故障才能出頭，沒想到這一款變壓器解決客戶的困擾，贏得客戶的掌聲及訂單。

2000年初，美商奇異(GE)在亞洲和台灣取得電廠標案，選定華城為供應廠商，奇異要求相當嚴格，對品質、價格、交期、服務、嚴格打分數，一旦未達標， 會被要求降價， 雖然痛苦， 卻成為公司轉骨的黃金十年，2003年華城在中國設廠，打開外銷市場，此後陸續取得西屋公司、西門子等國際大廠認證，參與統包合作的訂單。

十多年前，華城為提高技術含量，積極爭取日立500 k V變壓器生產技術，雙方合資在台中設立東南亞最大的變壓器工廠。然而，這家公司卻經營不善，日方決議撤資，在現任執行長許逸晟周旋之下，最後由華城100%接手，日方扮演技術指導的角色，華城因此成為全台唯一有能力做500 kV變壓器的業者，為日後美國訂單埋下契機。

華城營收佔比以變壓器佔71%為大宗，其次是配電盤佔13%、統包工程佔7%。

變壓器佔總營收逾七成 輸美超高壓變壓器最賺

營收動能來自於台電強韌電網計畫、美國基礎建設及綠能產業，華城在台電的訂單拿下345kV及161 kV變壓器及亭置型變壓器，而在美國市場以出貨超高壓的500 kV變壓器為主，成為營收獲利最大的利器。

華城2023年營收138.9億元，年增79.3%，每股獲利9.87元，今年第一季營收30.8億元，年增97%，EPS 2.29元，年增189%，目前在手訂單有百億元，能見度到2026年，並開始接2027年的單，法人預估今年EPS 可上看16元，2025年EPS平均中位數24.8元，前景相當亮眼。

為了滿足訂單需求，近日華城積極擴廠增加產能，目前公司有三個廠， 中壢廠為小型變壓器廠，今年產值可提高到60億元，2年後可望提高突破80億元。

觀音二廠的中大型變壓器產能提高三成， 產值可提高到8~10 億元， 台中廠則生產超高壓變壓器(500 kV)，廠房由4 公頃拓為5 公頃增加產能。另外，觀音三廠預計在明年第一季完工， 第二季投產， 屆時總值可達到100億元。

台電釋單重電四雄雨露均霑 接單美國市場高下立判

台電釋出訂單是雨露均霑，華城、中興電、士電、亞力(1514)等重電四強同步受惠，但觀察四家拿到台電標案的比重，中興電佔32%排名居冠、其次為士電23%、華城19%排名第三，亞力2%最末，台電標案華城並非第一名，股價卻破千，原因何在？

進一步分析比較，中興電最大市場在台灣佔88.9%，中國佔4.9%，美國市場只佔2.2%；士電最大市場在台灣佔63.2%，第二大市場為中國佔18%，美國市場的變壓器以綠能為主；而亞力90%市場在台灣，外銷佔10%，包括中國及東南亞市場，由此可見，最大原因還是在於華城獨拿美國重電市場的訂單。

據統計，去年台灣變壓器出口額佔美國進口額從1.9%成長至3%，其中，華城佔據台灣出口約70%~80%，並且在美國電力公司的急單挹注下，毛利率高達50-70%，短期內商機大。華城去年外銷比重為36%，美國訂單佔外銷營收的80%，公司認為，美國市場需求持續增溫，今年外銷比重可40%，明年可突破50%以上。

大摩認為，華城經營美國市場近30年，在高壓變壓器具有競爭優勢，最能受惠於美國推動基礎建設汰舊換新計畫，可以享受更高的毛利率擴張，2024-26年每股稅後純益(EPS)的CAGR將大於30%，高於同業的15-22%，重申買進評價， 給予華城1140元目標價。

另外，華城股本26.1億元、相較於中興電50.31億元、士電52.1億元，股本較輕好拉抬，也是華城股價破千的另一項原因。 閱讀完整內容