股王股價一年跌36％，面臨顧營收vs顧獲利關鍵抉擇

iPhone12、5G新機越熱賣 大立光營運越逆風真相

文●侯良儒 股王大立光，會陷入贏家的詛咒嗎？

二○二○年，台灣股市大漲超過兩成，「護國神山」台積電，一年股價就漲近兩百元、屢創新高；然而，同樣技術獨步全球的手機鏡頭霸主大立光， 竟一年跌掉三六％、一千八百零五元， 市值蒸發逾二千四百億。

最直接原因，是其第二大客戶、營收占比超過兩成的華為，被美國禁令狙擊後，二○年第三季訂單直接「歸零」，導致該公司下半年營收大減近兩成；不過，隨著蘋果iPhone 12同年第四季「出鞘」，今年開春，法人圈對大立光的看法也逐漸轉正。

「長期來看，我們對大立光保持樂觀，」外資大和證券年初給予大立光買進評等，目標價上看四千二百元，包含大和在內的五家外資，都看好持續熱銷的iPhone 12，還有5G手機換機潮，有望讓該公司走出低谷，獲利改寫新高。

5G新機潮，高階款沒戲唱

但，這兩件事情其實不僅對大立光幫助不大，甚至會讓它面臨的營運逆風，風勢更強。

即使今年全球5G手機滲透率可望翻倍，但，手機的餅並沒有擴大，研調機構IDC分析師江靖婷指出，二○二一年全球手機出貨量雖較去年成長四％至五％，但仍較前年下跌。

而且，疫情持續衝擊消費力，目前各大品牌以中階機為主的

5G產品策略，更不利大立光。「5G手機與鏡頭升級，兩者是衝突的，」以賽亞研調分析，面對5G手機在晶片、被動元件、電路板等成本增加，品牌商為了避免漲價，削弱需求，紛紛暫緩鏡頭升級，以利推出二百五十至五百美元的中階機種，預估今年該機種將占5G手機出貨量三分之一。

以往，大立光能創造動輒六成的毛利率，在於其領先的技術，使它不斷搶下蘋果、華為、三星高階機種的訂單；如今，市場「中庸化」，鏡頭升級停滯，就像一場被迫暫停的賽跑，讓空有一身好武功的大立光，只能眼睜睜看著落後者進逼。 「 鏡頭， 並不是5G換機潮受惠的產業，」台經院分析師邱芳一語總結。

甚至， iPhone 12賣太好，也恐怕不利該公司明年營運。

回顧蘋果史上最熱賣手機，一四年推出的iPhone 6， 由於一路熱賣到隔年，反倒讓下一代的6s買氣反轉，導致一六年蘋果手機出貨量出現史上首度負成長，連帶拖累可成、和碩等供應鏈，當年大立光的營收與淨利，也創iPhone問世以來首次衰退。

iPhone基期高，再成長有壓

也就是說，當手機生命週期已逐漸趨向三年換機一次，iPhone 12越賣，越可能導致今年底上市的iPhone 13，重演當年6s出貨量下滑歷史。

而且更雪上加霜的，是中國的追兵已到。

以賽亞研調觀察，中國鏡頭龍頭舜宇光學，近期已送樣給蘋果下代手機測試，隨蘋果近年不斷引進紅色供應鏈，「它是有機會進入（蘋果供應鏈）的…，這會帶給大立光滿大壓力，尤其在『價格』。」

眼前，股王正站在岔路口。

往毛利率走，不願降價，很可能被中國對手分食蘋果訂單，也吃不到廣大中階手機；但若往營收走，犧牲毛利率，除非爭取到比之前更大的訂單量，否則淨利將下降，資本市場給予的評價也勢必下調。

過往，大立光執行長林恩平面對中階手機、車用鏡頭等領域時，都透露出在乎毛利與價格，不願貿然進攻的態度。 想維持高毛利，恐得降產能

「關鍵是，你公司定位是什麼？」元智大學管理才能發展與研究中心主任吳相勳指出，當企業陷入顧營收還是顧獲利的兩難時，應先評估訂單減少究竟是長期、還是短期？若是長期，得思考自我定位，若想追求高利潤，就是得減少產能。

譬如可成，不願自家生產的機殼不斷被砍價，加上看準手機已不會再成長，因此，聚焦高階，去年把手機機殼廠賣給中國廠藍思、縮減產能與營收規模，瞄準相對高毛利的筆電、平板與車載產品。

除了產業變化，東海大學EMBA暨財金系教授王凱立建議，可再加入「產品本質」與「競爭對手」兩項判準，他以當年英特爾在微處理器市場對戰威盛為例，前者認為自己的產品品質具競爭力，使出降價高達六成的狠招，雖犧牲毛利率，卻也把對手碾出市場。

只是，他提醒，大立光面臨的更根本問題，是其著眼的智慧型手機已成熟化，技術演進的速度也會放緩，落後者終將追上。如今的消費性電子業，極少有企業可以上演「一個人的武林」，也就是用一個技術在一個產業一路贏下去，即便是電子組裝之王鴻海，也不斷在尋找新產業、新產品切入。

當時勢改變，即使一個人、一家企業能力再超群，都可能轉瞬間無用武之地，這時，如何尋找「下一片武林」，是股王到你我都無法迴避的課題。

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