時不予我；儘管獲利能力都還不差，但如今中國一些過去股價表現令人激賞、諸如餐飲連鎖店等與日常消費相關的類股，卻再難受到股民青睞。

文●蘇彬貴


去年三月初在香港上市的蜜雪集團（Mixue Group; 02097.HK），上市之後，在諸多營運利多的激勵下，股價即迫不及待地出現大多頭的局面；並在六月五日盤中，一度推升至六一八．五港元上市以來的最高峰。儘管營運其實還是在擴充當中，但從此之後，其整個走勢卻突然盛極而衰、節節敗退，由原本熱鬧滾滾的大多頭轉為大空頭：今年以來，蜜雪集團的股價就重挫了近五七％，並且在十月二十五日最深還一路跌至一七○．五港元的上市以來新低點；因此，如果自歷史性最高峰計起的話，過去一年又不到三個半月的時間裡，其股價最深下跌了四四八港元，抑或七二％以上的幅度。

股價不爭氣

澳洲的麥格理銀行（Macquarie）指出，市場競爭愈來愈激烈，給予該公司的獲利帶來很大壓力。進入了二○二五會計年度之後，儘管蜜雪集團的營業收入還繼續在成長當中，但每股盈餘似乎就已經攀升到了頂峰：預估到了二六年會計年度，將由前一年十五．六五人民幣的歷年來最高峰，下滑至十四．二四人民幣，萎縮了九％以上的幅度。

而股價經過大幅向下修正之後，根據彭博商業資訊社以預估每股盈餘所計算出來的價益比，目前蜜雪集團的，也已經降至不到十一倍。前中國人民銀行副行長朱民曾公開表示，內需不足、消費疲軟，乃是當前中國經濟所面對的最大挑戰。而只要中國房地產市場危機無法回穩，內需不足的問題就難以解決。而就在如此的艱難環境下，當地諸如：餐飲連鎖店等諸多與日常消費相關的行業，過去幾年來反卻照常遍地開花、蒸蒸日上；最後，這些業者甚至還立足中國、放眼天下，紛紛在海外市場開拓一片天，國際間因此大受矚目。

發端於一九九七年六月間的河南省鄭州，以冰淇淋、雪糕及茶飲等為營運主軸的蜜雪集團，其全球連鎖店面的總家數，就一路攀升創新高。管理諮詢公司Technomic統計，二○一九年蜜雪冰城店面的總家數尚不到一萬家，但現在已經突破六萬家（光是今年，就再增加了數千家）；並且過去幾年來，陸續打敗美國餐飲連鎖店三大天王：Subway、星巴克（Starbucks;SBUX.US）及麥當勞（McDonald’s Corporation; MCD.US），躋身全球餐飲連鎖店業界的新龍頭。



以低價取勝

而正因為逆流而上、表現出色，這些企業的股票在上市後，也都能夠飽受股民的青睞，並展開一波飆漲的行情；不過，之後也都因為泡沫化出現破滅，股價隨之重挫。然蜜雪集團只是其中的一個例子而已，身為中國本土的「咖啡天王」幸咖啡（Luckin CoffeeInc.; LKNCY.US），及總部位於四川成都、創立於一七年的茶姬控股（CHA.US）等，也都有著類似的命運，儘管這幾家企業的獲利能力，其實都不差。而幸咖啡與茶姬都以存託憑證（ＡＤＲ）的方式在美國上市。

就如其廣告歌中所描述的：「你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜」，例如，蜜雪冰城販售的霜淇淋甜筒，僅約十四台幣而已，真叫消費者「愛你在心口常開」。不過，以低價取勝來爭奪市場的作法，的確也會削弱獲利能力。而儘管全球連鎖店面總家數已經超越了麥當勞，但蜜雪集團的股價表現，反卻無法與該公司同日而語：今年三月二日盤中，麥當勞還以三四一．七五美元再刷新歷史最高峰（儘管之後出現大幅回檔）。

…本文摘錄自 先探投資週刊 2026/10月 第2426期