進場加密貨幣狂歡派對 這個管道合法又簡便

超夯比特幣ETF掛牌 必知5大風險

美國證交會批准比特幣期貨ETF上市，也是首次有加密貨幣金融商品進駐美國三大交易所。兩檔ETF的掛牌，吸引不少投資人共襄盛舉，但超高風險也讓投資須更加慎重。

撰文‧陳姿蓉

▲美國首檔比特幣期貨ETF上市，掛牌當日就寫下歷史第二高首日成交額的記錄。達志

今年以來，比特幣價格翻倍暴漲，從一枚約三萬美元，飆升至十月二十二日的六萬美元左右。由於市面上缺乏合法的加密貨幣金融商品，又擔憂加密貨幣平台安全性，讓許多投資人雖眼紅加密貨幣狂歡，卻始終不得其門而入，但現在，機會來了！

風光上市首日吸近10億美元

十月十八日，美國首檔比特幣期貨ETF（指數股票型基金）風光登上紐約證交所，這檔ETF是由老牌資產管理公司ProShares發行， 全名為ProShares比特幣策略ETF（BITO）；同月二十二日，加密資產管理公司Valkyrie發行的同類商品，Valkyrie比特幣策略ETF（BTF），也在那斯達克交易所掛牌。

目前還有許多來自資產管理界的申請，正在等待美國證交會（SEC）審批， 預計不久後，就會再為比特幣期貨ETF增添生力軍。

比特幣期貨ETF得到證交會點頭通過，是加密貨幣發展的里程碑，這也是首次有加密貨幣金融商品，進駐美國前三大證券交易所。因此，兩檔ETF甫上市就受到極大關注。尤其是ETF巨頭ProShares發行的BITO，掛牌首日交易額就逼近十億美元，為史上第二高。

BITO和BTF上市，為想參與加密貨幣熱潮的投資人，提供了更簡便且合法的投資管道。BITO掛牌當日，ProShares執行長薩皮爾（Michael Sapir）表示，BITO讓一般股民能透過ETF來投資比特幣，省下在加密貨幣交易平台開戶的麻煩，也不用擔心這類平台可能不受監管或具有資安風險。

但苦等許久的投資人，也不能只看到商品名稱內有「比特幣」， 就貿然衝進交易場內，畢竟無論是投資比特幣本身或期貨，都蘊含極高風險。比特幣期貨ETF，更可說是風險的匯集，從基金公司的公開說明書中可一窺端倪。

攤開BITO和BTF的公開說明書，就能看到這兩檔ETF不約而同，都特別以粗體字註明：「比特幣及比特幣期貨為相對新型的投資工具，具備獨特且重大的風險，且過去歷史一直有價格劇烈波動的問題。基金投資部位可能無預警瞬間歸零，投資人必須有賠光所有投資資產的準備。」緊接著就是密密麻麻，高達數十項的風險警示項目，其中，有幾項風險需要特別注意。

首先，比特幣期貨ETF，顧名思義，投資的是在芝加哥商業交易所交易的比特幣「期貨」（BTC），雖然持有的是近月期貨，但與現貨價格還是有一定落差。因為芝商所的比特幣期貨，是根據「比特幣參考匯率（BRR）」結算，並非「比特幣實時指數（BRTI）」。BRR每日僅公布一次，而BRTI則是即時變動。

第二，價差風險。為了維持持有的部位，期貨合約即將到期時，基金會出售合約並購買較晚到期日的比特幣期貨合約。若比特幣價格走勢處於上行階段，遠月期貨的價格通常會比近月期貨為高。

這代表的意義是， 基金轉倉時，會以較低價格賣出近月期貨，並同時以高價買入遠月期貨，進而墊高轉倉成本，侵蝕基金報酬率。「歷史上，比特幣長期處於正價差，而這可能會大幅影響基金表現，並使基金長期表現不如比特幣現貨。」BITO公開說明書中寫到。

第三， 是流動性困境。所謂的流動性，用白話解釋，就是指一種資產，以穩定的價格、迅速買進和賣出的難易度。分析認為，比特幣期貨市場尚未足夠成熟，流動性較低且波動較大。且基金規模需求一旦成長過快，供不應求的結果，可能會讓市場流動性進一步惡化。同時，比特幣期貨價格大幅高於現貨的「溢價」持續時間很難預測。若以溢價購買期貨後溢價下降，基金也會跟著產生損失。 管理費比主動型ETF還高

摩根大通策略分析師卡普蘭（Bram Kaplan）和克蘭諾維奇（Marko Kolanovic）， 也在十月二十一日的報告中指出，「投資人的瘋狂湧入，將進一步推高相對於現貨價格的期貨曲線，以及合約展期成本，導致更大的持有成本。」根據彭博報導，十月和十一月比特幣期貨合約中，僅BITO就占了未平倉合約的四分之一。摩根大通表示，在這個情況下，比特幣期貨ETF的持有成本，可能比產品的管理費還要高出數倍。

第四， 是期貨部位的限制。由於流動性不足，比特幣期貨市場亦針對個別能持有的期貨部位設定上限。若達到上限，基金可能無法實現投資目標，甚至遭到要求清算部位，出現損失，例如被迫轉倉，分散持有遠月期貨。 而這個問題， 對規模暴增的BITO來說，其實也已迫在眉睫。根據芝商所規定，單一實體能持有的近月期貨上限為兩千口，總期貨上限為五千口。截至十月二十二日，BITO持有的十月期貨為一六七九口，十一月期貨為二一三三口，加總後已達到三八一二口。

第五， 是主動式管理的風險。BITO和BTF雖然是ETF，但實際上都採「主動式」操作策略。因此，基金經理人的決策，會大幅影響基金表現。主動式管理也讓這兩檔基金的管理費偏高，例如目前美國公開市場上，主動型ETF的管理費平均約○．六九％，西德州原油ETF的管理費為○．六八％至○．九五％。而已上市的兩檔比特幣期貨ETF，管理費皆為○．九五％，明顯高出不少。

最後，就是比特幣本身的風險。作為比特幣相關金融商品，比特幣期貨ETF會大幅受到比特幣市況左右。而比特幣不僅價格波動劇烈，也缺乏政府監管，不確定性極高，加密貨幣交易所也時常出現安全性問題。 政府對加密貨幣態度仍保守

事實上，為了打擊洗錢，各國政府都在審慎考慮，如何將加密貨幣納入法律規範，例如九月二十四日，中國央行強勢表示，所有加密貨幣交易皆為非法。消息公布後，比特幣價格一度重挫超過八％。

雖然拍板通過比特幣期貨ETF上市，但美國證交會對加密貨幣的態度，其實仍相對保守。十月十九日，證交會主席詹斯勒（Gary Gensler）在接受美國財經媒體CNBC的採訪時，就警告投資人，比特幣依然是一個高投機性的資產類別，「投資者應當明白，在這背後，它仍有波動性和投機性的一面。」詹斯勒表示，比特幣期貨雖有監管方面的保障，但其中蘊含的風險，依舊無異於投資加密貨幣本身。

換句話說，適合投資比特幣期貨ETF的客群，必須具備極高的風險承受度，並對期貨有一定程度的了解。投資比特幣期貨ETF的部位僅能占投資組合的一小部分，且必須有部位血本無歸的心理準備。

BITO公開說明書中也直言，投資人要懂得如何查詢與比較「 基金持有合約規模」，以及當下期貨市場的「交易量」與「未平倉口數」，這些資訊都能在基金公司官網，以及芝商所的網站上找到。說明書中也提醒，「如果無法接受投資的重大和意外變化，也無法接受可能損失全部投資，不應投資於該基金。」

在全球化時代下， 雖然BITO及BTF都是在美國上市，台灣投資人也可以透過國內金融機構複委託，或是海外券商直接下單；但在開始投資之前，務必做足準備功課，並慎重考慮自己是否適合該類商品。

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