美國聯準會暌違４年再啟動降息循環，這次卻有其不同以往之處。不僅是在經濟衰退前的預防性降息，也有為總統大選布局的政治意味，與過去以降息作為對抗經濟衰退手段的模式很不一樣，市場反應也相對樂觀。投資人可得觀察後續資金市場的影響，掌握轉變關鍵時代的投資新契機。

文／劉志明

投資圈有一句名言說：「千萬別跟聯準會作對。」九月十九日美國聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）終於啟動四年來首波的降息，並且不是市場原先預期的一碼，而是兩碼，利率從五．二五％至五．五％，下降至四．七五％到五％之間。鮑爾還進一步透露未來降息空間不會比市場預期大，強調美國也不會重返零利率政策。

因為過去聯準會升息循環後首波降息，都造成股市波動性下跌，此次降息也讓市場充滿戒心。市場原先認為降一碼是符合預期，但降兩碼就是對美國經濟可能衰退的表態，股市可能會下跌。然而，這次宣布降息後，美國股市反而溫和向上，道瓊工業指數還一度創下歷史新高，股市沒有如市場預期重挫，間接透露市場疑慮美國經濟衰退的問題暫時獲得舒緩。

從二○二○年三月至今，四年來聯準會暴力升息十一次，累積升息二十一碼，創造○七年八月以來美國最高的利率區間。而過去幾年聯準會升息的目的，主要是阻止通膨惡化。這次首波降息，鮑爾在記會上強調：「美國的經濟總體仍強勁，也實現通膨降溫的進展，現在是時候重新調整我們的政策了。」

背景：通膨獲控制 聯準會啟動降息

然而，聯準會這次升息具有三大特色，讓市場對過去降息初期經濟衰退的恐慌降低。第一，七月該降息未降，因此九月多補一碼；第二，目前仍是溫和通膨，先啟動預防性降息。第三則是其政治性意義，在於降低失業率，以利執政黨連任。由於這些因素，與過去美國經濟衰退而降息的動作有很大區別，因此市場反映相對樂觀。

台新金首席經濟學家李鎮宇形容，「這次降息好像是鮑爾背著書包去上學時發現暑假作業沒有交，因為他早就該降息了，所以現在才連降兩碼，這只是補交作業而已。」

凱基投顧董事長朱晏明也分析，原本降息兩碼應該會引起投資人對經濟衰退的恐懼，進而造成市場波動。不過聯準會已透過記者會打預防針，暗示九月降息兩碼是為彌補七月該降而沒降的那一碼，並且表達降兩碼不是未來降息速度，而有效降低市場擔憂大幅降息背後是衰退風險，也再度展現迎合市場的鴿派行為。

先前市場已經反映降息預期，兩年期公債殖利率在降息前一天就已經跌至三．六一％，合庫投信總經理朱挺豪認為，從聯準會的利率點陣圖來看，預期今年共計降息四碼，聯準會雖然將今年經濟成長率從二．一％下修到二．○％，但二五至二六年經濟成長率預測維持不變在二．○％。此外，雖上修失業率預測，但二四至二六年的失業率僅從四．○％、四．二％、四．一％小幅上修○．二至○．四個百分點，增加幅度仍屬可控範圍，因此美國經濟仍屬軟著陸機率較高。

定調：預防性降息 美國經濟軟著陸

國泰投信董事長張錫分析，影響美國利率政策最關鍵就是兩件事，第一是通膨，看起來已經沒有問題了；第二是美國經濟成長，目前看來，未來兩年ＧＤＰ仍有二％，所以這次的降息確定是屬於預防性，美國經濟也確定將軟著陸。

而台經院董事長吳中書指出，美國聯準會這次降息兩碼，算是一種平衡通貨膨脹及經濟成長動能的預防性政策。因為從美國七月及八月的ＣＰＩ（消費者物價指數）及核心ＣＰＩ（扣除價格波動較大的食品及能源項目）來看，趨勢是在往下滑；因此，聯準會現在對於控制通膨率相對有信心。但是美國的經濟成長動能下滑、失業率上升則讓聯準會比較擔心，因此，一次會降息兩碼是希望能夠有效刺激經濟成長、降低失業率。

不過，聯準會也說明一次降息兩碼不會是常態，因此，預期在今年底之前的兩次利率決策會議，各降息一碼的機會比較大。如果以美國經濟目前仍維持成長來看，應該會是軟著陸，而不是硬著陸。

玄機：擴大降息幅度 有政治考量？

而鮑爾加快降息幅度，也可能隱藏政治因素。法人指出，就美國總統選舉歷史資訊，過去痛苦指數（失業率與通膨指數合計）只要超過八％，執政黨總統連任大多失利。由於拜登先前的經濟數據顯示，痛苦指數達到一○．八％，若要連任將有很高的難度。在民主黨改由賀錦麗代表競選總統後，目前通膨已經降溫，若是能促成失業率下降，將有利民主黨續保執政權，因此鮑爾選前加大降息幅度，外界解讀是有多一層政治考量。對此，美國共和黨總統候選人川普也很不滿，多次抨擊，認為聯準會鮑爾搞「政治」，現在降息就是來幫助民主黨總統選舉行情。

由於過去聯準會降息，多是因為經濟已經衰退，為了防止經濟持續下滑，因此降息以促進資金寬鬆救經濟；不過也因為經濟實際已經衰退，後續股市也大幅修正。例如二○○一年一月因為網路泡沫而降息，之後美國那斯達克指數大跌五六％；○七年三月，因為次貸風暴而降息，之後那斯達克指數又跌五三％，而二○年三月，因為新冠肺炎降息，科技指數也跌了二一％。

不過，這次聯準會是因為通膨趨緩的預防性降息，並未發生經濟衰退，因此股市相對樂觀，道瓊一度創歷史新高，那斯達克指數也溫和波動，趨勢仍然向上。

張錫指出，在台股方面，降息後美元偏弱，台幣相對走強而吸引外資，有利台股表現。他認為，「八月的台股的第一隻腳是彈，九月的二隻腳卻是盤，估計第三季台股大概就是休息了，進入盤整格局。」等到十一月美國大選結束後，到明年四月各公司年報還沒公布前，屆時可能會有表現空間。

至於投資策略，張錫主張還是選股不選市。除了看產業要避開和中國相關的，美國股市ＡＩ科技雖然還是很好，但價格已經很貴，要等到明年看業績表現，再比較相對位置，是不是能再推升股價。此外，張錫也強調，降息循環已經開始，可能會延續達兩至三年，所以債市就是長期利多。

投資：選股不選市 債市長期利多

吳中書也認為，對於台灣證券市場，ＡＩ類股因為在過去一段時間股價已經反映其很好的消息面，未來除非有更好的績效表現來帶動，否則不容易再大漲。至於債券市場，通常啟動降息至少是一年，預期聯準會今年還會有兩次降息機會，明年有四次、後年有四次，因此，債券市場應該是長期走多。

不過李鎮宇分析，比較麻煩的是，鮑爾的發言完全沒有給市場一個明確的方向，所以降息前，美元指數已經因為市場預期先跌了，使得降息後的效應並不會這麼快出現，因此接下來的經濟數據可能還是會差一點。雖然ＧＤＰ成長還是可以，就業情況也還好，但沒有明確方向，市場會呈現膠著情況，股市會橫盤整理，一直等到美國大選後才會明朗，那時才會知道市場真正的分水嶺，否則先前都會很悶，只能選股不選市。

法人指出，根據歷史經驗，美國總統選舉對全球股市影響甚深，因為美國總統選舉前三個月，股市都呈現盤整格局。等到大選結束，當不確定因素解決，基本上股市都會有一波蜜月行情，因此聯準會持續降息後，又遇上美國總統選後行情，股市表現將非常值得期待。

至於在商品市場方面，由於降息循環，將有利債市。黃金則因為美元可能趨貶，雖然對金價是正面的，但之前已經大漲，是否持續上揚還得觀察。至於石油，因為氣候變遷因素，使用量少是必然趨勢，加上能源效率提高、替代能源增加，這些都對油價的長期走勢不利。

大勢：全球經濟分化 布局選後行情大勢

整體來看，因為美中大國持續競爭，形成了貿易壁壘，預期未來幾年全球的經濟成長動能，不會是全面暢旺，全球經濟大餅擴張有限。因此，各國的經濟及產業表現會有所不同，將不會是遍地開花，只有創新的地區，才會有感成長，經濟成長分化將更明顯。

這波美國聯準會並非因為經濟衰退而降息，因此並無股市崩跌的風險。利率修正後，不僅可降低企業和個人的借貸成本，藉此刺激經濟活動，推動經濟增長；再加上美國總統選舉結果出爐後，市場有機會趨勢向上。在美國聯準會已經啟動降息循環的新時代，投資人也別錯過這次轉折帶來投資獲利的好契機。 閱讀完整內容