致勝術2》股、債、REITs配置比為7：2：1

陳彥行定期再平衡 每年花5分鐘賺6%

撰文：林帝佑

「不要小看6%！如果你可以長期投資，假設25歲開始存到65歲，投資40年，每個月只要存5,000元，你就可以存到1,000萬元！」國立臺灣大學財務金融學系教授陳彥行說，這個概念其實就是股神巴菲特（Warren Buffett）所說的「雪球效應」。

想要把雪球滾大，有2個重要的因素：「夠長的坡道」及「夠濕的雪」。夠長的坡道代表時間，因為時間可以替投資人帶來複利效果；夠濕的雪，則代表適當的投資工具或可以說是投資報酬率。

陳彥行知道，愈早開始投資、複利效果愈好，所以在2005年就讀博士班時，他就試著投資，但卻投什麼、賠什麼。「那時我對財務還不熟悉，有朋友是證券分析師，他推薦我買1檔股票，說短期應有不錯的獲利，但我身上沒這麼多錢，就跟他商量各出一半，然後拿了10萬元託他買進，結果，買完隔天就開始跌！」陳彥行說，累計跌了約1成後，他覺得心情受到影響，但分析師朋友要他再多點耐性，沒想到，股價一路下跌，最終虧損約2成。陳彥行檢討，他當時完全沒有研究，而是抱著聽明牌的心態投入，落得傷荷包、也傷感情的下場。

接著，他試著買基金，「沒想到買了之後，淨值也是一路下跌，抱了一段時間，這家投信就上新聞了！」陳彥行苦笑著說，「原來投信內部互相作價，左手賣右手，要創造1檔績效好的基金，就把爛的標的倒到另一檔基金，我買的，剛好就是被倒貨的基金！」

不管聽明牌、還是買基金都不順利，陳彥行心灰意冷，但也因為前期失敗的投資經驗，讓他了解自己的投資性格相對保守，不喜歡資產有大幅波動。但靠著死薪水，無法有效達成理財目標，所以工作幾年、收入穩定下來後，便重新站上「坡道」、找尋「夠濕的雪」。

研究顯示共同基金的好績效 普遍只能維持1年

「股價很難預測，但對某些人來說，並不是這樣！」在尋找投資標的時，陳彥行對2個研究報告的結果印象深刻。

第1 個是1986年發表於《財務經濟學期刊》（Journal of Financial Economics）的〈內部人利潤、交易成本和市場效率〉（Insiders’ profits, costs of trading, and market efficiency，詳見研究理論）的研究。該研究調查了內部人買、賣自家公司股票時的價格，發現公司內部人因為有資訊優勢，賣股時多數都可賣在股價相對高點；買股時則可買在相對低點。


換一個解讀的方式，就是散戶賣給內部人股票後，股價會持續上漲；而跟內部人買到股票後，股價會持續下跌。所以沒有資訊的散戶，跟有資訊的內部人交易多半吃虧，「但你在市場上買賣，無法事先知道交易對手是否為內部人，所以沒有資訊的散戶最好不要短線進出。」陳彥行說。

第2個讓他印象深刻的是〈關於共同基金績效持久性〉（On persistence in mutual fund performance）的研究，發表於1997年，該研究區間為1962年至1987年，長達25年。研究人員依基金過去1年的表現將其分為10組，並觀察後續表現，發現原先績效最好的組別，好成績只能維持1年，第2年表現就變得平庸，甚至到第3年後，這10組基金的績效就無太大區別。作者的解讀是基金短期的好績效可能絕大多數來自運氣，而非經理人選股與擇時的能力。也就是說，基金經理人就算花許多時間研究，恐怕也很難每年都維持好的成績單。

所以，「沒有資訊，不投資個股；共同基金的好績效普遍只能維持1年」，加上年輕時的經驗，讓陳彥行最終選擇投資被動式的ETF，以減少人為影響。

決定好要投資的商品類型，下一步，陳彥行認為，理財規畫就是人生規畫，所以投資前要先設定目標才能定策略。而他的首要存錢目標是打造退休的穩定現金流，希望每月有約10萬元可運用。盤點後，他算出每月只要靠投資產生3萬元左右的現金流便足夠；換算下來，1年要有36萬元。據「4%法則」，他在65歲退休前存到900萬元即可，退休後不再投入，而是每年利用這900萬元產生4%的配息或資本利得來支付生活開銷。

有了目標，接著是思考如何存到900萬元。當時他離退休還有30年，「每年存30萬元、投資30年，只要報酬率不是負值，30年後就能達標。」陳彥行表示，但考慮到物價通膨，所以投資組合報酬率必須要大於通貨膨脹率。

陳彥行期盼透過盡量分散的方式，以降低整體資產組合的大起大落，所以他參考美國經濟學家波頓．麥基爾（Burton Malkiel）的《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）一書，選擇利用股、債、REITs（不動產投資信託）來分散布局。

在股票ETF部分，初期陳彥行選了iShares核心標普500指數ETF（IVV）、Vanguard FTSE歐洲ETF（VGK）以及Vanguard FTSE新興市場ETF（VWO），這樣的組合囊括歐美兩大成熟市場，再加上新興市場（詳見表1）。

債券ETF部分，陳彥行偏好利率風險較低的短、中期債券，配置標的包含Vanguard短期債券ETF（BSV）及iShares3-7年期美國公債ETF（IEI）；REITs則買進Vanguard房地產ETF（VNQ）。

股、債、REITs的資產比重約略為7比2比1，這是他的「退休投組」，以長期歷史績效來看，每年的年化報酬率在6%左右，符合他打敗通膨的需求且足夠分散，讓他在準備退休上能夠比較安心。


每年定期投入1次海外標的 省時、省力、省匯費

實際投入的方式，陳彥行笑著說，「每年投資5分鐘！」他會在每年底拿出至少30萬元投入ETF的投資組合中，並依照「股7、債2、REITs 1」的市值目標投入。舉例來說，如果投入時，債券ETF的市值部位超過預設的2成，就會把較多的資金投在股票ETF或REITs，所以每次投入各檔ETF的金額都不一定，以年度為單位執行類似「再平衡」的概念。

不過隨著收入穩定增長，陳彥行在「退休投組」外新增了Vanguard全世界股票ETF（VT）的投資標的，每次湊到50萬元，便會投入至VT中，希望增加對抗長照與健康風險的資本。

以年為單位、每次都大筆金額投入，陳彥行說，一開始是因為考慮匯費，但後來發現這樣執行非常省時、省力，退休計畫的進度也穩健成長，因此不知不覺就這樣執行了10年。

生活在台灣，為何都是布局海外資產呢？陳彥行說，其實在2013年準備重新進入市場時，也曾考慮過台股的ETF，不過那時台灣掛牌的ETF大約只有20多檔，選擇很少。「而且台股在1990年創下1萬2,682的高點後，2008年又碰到金融海嘯，在2013年之前都在盤整，沒有明顯的趨勢，所以當時我還是選擇了比較分散全球的做法」，陳彥行接著說，「雖然現在回頭看，美股、台股都算是長期向上的市場，但譬如日股，在1989年創高之後不是盤整，而是向下、失落的30年，所以你說大盤一直持續向上，好像也不是每個國家都適用。」

「當然還是覺得可惜，早知道我當時就一部分資產拿來買台股！」，陳彥行誠實地說，然而世界上沒有後悔藥，重點是可以改變的未來，「很多人會因為可惜、後悔而病急亂投醫，但這樣反而容易不小心『走歪』」。陳彥行檢視，不管有沒有布局台股，他的理財目標都能穩健前行，所以後續妻子加入投資的行列時，他們達成共識，由陳彥行繼續投入「退休投組」和VT，由妻子負責台灣市場，配置台股的市值型ETF等。

至於匯率風險，陳彥行觀察，相較其他貨幣，美元匯率相對穩定，且日後要轉換成現金流時，不會一次兌換一大筆，所以匯率風險還在可接受的範圍。

「報酬很高，但抱不住也沒有用！」在投資上，本金、時間、報酬率是成就最終資產的要素，陳彥行認為，像他這樣不愛大幅波動的人，靠著放大本金、在時間的幫助下累積複利效果，照樣也能穩紮穩打，成就目標所需的本利和。

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