金融商品各走各的路

聯準會延長對企業和經濟體的融通機制，資產負債表上揚到近七兆美元。聯準會坦承，未來經濟何時好轉，要看疫情何時緩解。面對不確定性因素，金價創下新高。

文 ● 魏聖峰 五、六月間的歐美國家經濟部分解封帶動的報復性消費效應，讓歐美家採購經理人製造業指數回升到五○以上。即便如此，面臨失業率仍維持在高檔，短期內美國和全球經濟仍看不到亮點。從聯準會七月底的FOMC會議後透露的訊息顯示，聯準會努力讓金融市場和經濟回溫卻力有未逮，接下來得靠財政政策在經過一段時間後，才有機會讓美國經濟回復到年初疫情前的水準。美國第二季ＧＤＰ創下三二．九％的經濟萎縮，拖累美元指數持續貶值，屬於避險商品的黃金創下歷史新高，比特幣逼近一二○○○美元，創一年新高。

在金融商品中，美元、黃金、美國公債和比特幣均屬於避險貨幣。近期各個商品價格表現中，美元在三月下旬創下一○二．九九二點新高後回擋，近期一度創下九二．五四六點的二六個月低點。美元匯價回檔是因為當時美股和全球股市反彈，市場的避險風險需求下降形成美元走貶。不過，這波黃金價格卻跟著全球股市的反彈而走高，近期創下每盎司二○三一．四四美元的歷史新高，比特幣也跟著反彈。 聯準會樂見美元走貶

新冠肺炎已造成美國超過四八○萬人確診和十五．八萬人死亡，是二戰以後美國最大的公衛災害。全球則有超過一八二○萬人確診和六九．二萬人死亡，是一九○四年西班牙流感以來全球最大公衛災害。這次疫情重創全球經濟並對各國政府和央行帶來極大的挑戰，聯準會除了趕緊把利率降到零利率和恢復ＱＥ政策外，透過定期資產貸款機制（TALF），直接向信用卡貸款、學貸、車貸、小型企業甚至是地方政府等相關的消費性債務證券挹注資金。

為了讓有資金需求的企業可以透過信貸市場取得融資金額，聯準會推出PMCCF和SMCCP等機制，這部分的總融資金額七五○億美元。在七月底的FOMC會議中，聯準會將定期資產貸款機制時間再延長三個月，到今年底為止。

聯準會的這輪向市場和企業的融資資金，讓聯準會的資產負債表從四．一五兆美元上揚到將近七兆美元。但從近期的企業財報和經濟數據來看，與內需經濟和實體經濟有關的企業財報內容非常差，並持續大量裁員中。

若這現象沒能解決，整體經濟終究無法復甦。聯準會主席鮑威爾在這次七月會議後的記者會中坦承，未來經濟前景仍充滿不確定性，美國和全球經濟何時恢復正常運作完全要看疫情的發展。現在麻煩的是，原本在六月初疫情舒緩，最近又轉壞，加州、德州部分地區又恢復封城，因為美國的確診人數不斷攀升。 美國第二季ＧＤＰ萎縮三二．九％，創下有史以來單季最差表現。原本金融市場就預期至少萎縮三成，造成五月之後美元指數的走貶態勢。聯準會在這次會議宣布延長和澳洲、巴西、南韓、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麥、挪威和紐西蘭等國央行間的換匯機制，直到明年第一季結束為止。

今年三月間聯準會推出這項緊急換匯機制是要舒緩美元短缺的壓力，當時因為市場極度缺乏美元部位，造成美元指數大幅上漲。後來經過聯準會的緊急融通和換匯機制，已舒緩缺乏美元的現象，而美元指數也下跌；聯準會卻延長緊急換匯機制到明年三月底，從五月二十五日至今，美元指數已貶值六．四％，推升巴西幣、韓元、新台幣和人民幣等新興市場貨幣升值，也促成新興市場股市的漲勢。從這現象看來，聯準會樂見這種美元貶值和新興市場貨幣升值現象，也帶動美國企業的海外獲利有助益。

聯準會維持指標利率趨近於零利率，也在這次貨幣政策會議中坦承短期內沒有升息的空間，歐元區和日本等國也都維持負利率政策。各國央行維持利率在低檔可能需要維持一段很長的時間，至少到明年底都會是這樣的利率水準。迫使資金流向黃金部位，帶動今年國際黃金創下歷史新高並首度突破二千美元。看起來，這波黃金續漲機率大。 黃金吸金魅力強

對部分投資人來說，把資金放在美元部位利息很低，倒不如放在黃金部位還更有保值的空間。美國公債往往也是資金避險的地方，但不論是兩年期美債還是十年期美債的殖利率都已到歷史低檔區，除非聯準會採行負利率政策，才可能讓美債殖利率進一步下跌，但這機率暫時不高。如果還有資金再流到美債市場並不符合避險成本，假若美債市場出現意外的亂流推升殖利率上揚，就會承受避險部位出現虧損。近期市場傳出應該可以考慮將投資組合中的美債部位挪出資金投入黃金，似乎更保本。

從五月以來，世界大型企業研究會（Conference Board）調查，消費者的通膨預期已經從新冠肺炎疫情爆發前的四．五％上揚到六％以上，主要是擔心食物短缺推升食物價格上漲的潛在隱憂。如果市場是這樣發展，現在殖利率已經很低的債市顯然不是好的避險管道，可能會增加黃金的吸金魅力。高盛證券已經喊出金價甚至可能推升到每盎司三千美元。當黃金價格的上漲趨勢不變下，也讓比特幣即將挑戰一二○○○美元，短期內有機會挑戰一五○○○美元。

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