3指標挑好股

跟上鋼鐵、塑化、食品10年大行情

鋼鐵的上游原物料鐵礦石，過去一年如升空的火箭，價格扶搖直上，大漲一二二％。但把各原物料的漲幅全列出來，我們發現，漲價的不只有鐵礦石，石油、玉米漲得更多！

文●馬自明

▲「黃小玉」大漲，玉米漲124%最猛，與小麥價格同創8年新高；而石油穀底反彈帶動石化業（上），台塑四寶總計今年稅後盈餘可望創近3年新高。

▲「黃小玉」大漲，玉米漲124%最猛，與小麥價格同創8年新高（上）；而石油穀底反彈帶動石化業，台塑四寶總計今年稅後盈餘可望創近3年新高。

去年曾創下「負油價」期貨價格、轟動市場的石油，過去一年鹹魚翻生，大漲二六四％，而玉米也有一二四％的漲幅，價格創下八年新高。其實，除了這兩者外，其他如銅、黃豆、小麥等原物料，統統都在漲（詳見本頁圖）。

「台灣沒有天然資源，沒有鐵礦石，也沒有銅礦，我們靠的是進口原料，」台新投顧產經策略研究部總經研究組主管喬慕恩指出，當國際原物料上漲，台灣相關供應鏈，包括鋼鐵、塑化、食品等廠商，為反映成本，只能跟漲，轉嫁給下游或消費者。

那麼，沉寂十年之久的原物料，出現難得一遇的大行情，對台廠是好是壞？哪些股票最值得投資？可用三項指標檢視。

指標一》跟著「上游」吃肉
中鋼、南亞、台化，加價賺更高利差

第一，上游廠商比下游廠好。「原物料族群普遍是上肥下瘦，也就是，上游吃肉，下游只能喝湯，」凱基投顧原物料分析師許家源表示，這背後的根本原因，是上游較能轉嫁成本，加價賺到的「利差」，通常比下游來得大。

以鋼鐵來說，最上游就是中鋼，獲利最豐，今年上半年營業淨利估計可望達到兩百億元，比前兩年全年稅後淨利的總和，還高出一倍，恢復早年風光；至於，以鋼筋為主的東鋼、豐興，展望也不俗，例如東鋼今年獲利估計也可達數十億元的高水準。

塑化也是同樣的道理，一線的上游塑化廠，例如南亞、台化等，要優於二線、下游的塑化廠。許家源指出，二線塑化廠的產品售價調整幅度，通常跟不上原物料的上漲幅度， 等於利潤空間較小，因此基本面較無法與一線塑化廠相比。

除鋼鐵、塑化外，銅也是飆漲的原物料，在四月底，每噸突破一萬美元，相較去年最低點，已經上漲超過一倍。台灣最受惠的族群，就是上游的銅片、電線電纜業者，例如華新、大亞等，華新去年毛利率更大增將近六成，但相對而言，偏向下游的銅箔基板、散熱模組等業者，如果不能順利往更下游印刷電路板等業者轉嫁成本，就可能成為受害族群。

指標二》「低價高庫存」有利
新光鋼賣一進一策略，庫存比股本高

第二，有無低價庫存優勢。當原物料下跌，庫存是負擔，但當上漲時，庫存就成了金庫。永豐投顧總經理李學詩指出，因供給不足，各廠商庫存水位大多在低檔，換言之，誰有最多的低價庫存，誰最得利。以鋼鐵業來說，台灣鋼板剪裁大廠新光鋼，雖然位居產業中游，但去年年底帳上庫存高達三十八億多元，比整間公司三十多億元的股本還高。在鋼鐵業打滾五十年、新光鋼董事長粟明德便指出，他們對庫存做「總量管制」，賣一筆訂單，就進一筆鋼料，不擔心庫存賣光。 偏下游的不鏽鋼業也有庫存優勢，例如，大成鋼去年年底的庫存高達四百九十多億元，是股本的接近三倍，而彰源庫存水位也高。雖然不鏽鋼業去年表現欠佳，大成鋼陷入虧損，彰源獲利也較前年腰斬，但今年因相關原物料鎳價上漲，又滿手庫存，有機會否極泰來。

指標三》盯「毛利率暴衝族」
台玻去年跳增逾一倍，首季淡季不淡

第三，毛利率有沒有成長。雖然財務指標百百種，但國泰證期顧問處經理蔡明翰指出，最能衡量原物料族群的指標，就是毛利率。

毛利率如果大幅成長，反映了兩件事：首先，該公司在市場位居重要地位，而且有強勢的議價能力，產品可以隨原物料上漲而完全反映成本，加價售出，客戶也不敢砍價。

例如，中國玻璃需求大增，期貨價格近來已上漲至人民幣二千四百元，跟去年低點相比，增加一倍，台灣玻璃龍頭、中國玻璃部分相關產品產能亦高居第二的台玻，便大賺其財，去年毛利率成長高達一○○％以上，稅後淨利也創下近九年以來新高。今年第一季營收、毛利率都擺脫傳統淡季，應會繼續成長。

▲銅價飆升，高盛出具報告指出銅是「新的石油」，未來4年內將漲價6成。

跟著「黃小玉（黃豆、小麥、玉米）」起飛的食品股，也能從毛利率增長的企業裡，找到珍珠。

大統益是台灣最大，也是亞洲最大的黃豆油廠，沙拉油市占率超過三成，去年毛利率年增率達一八．六％，今年第一季毛利率更再往上跳升，年成長近二八％，今年第一季的稅後淨利就逼近去年上半年。除大統益外，其他油脂和飼料廠，如福壽，毛利率表現也一樣亮眼。

其次，毛利率成長可能同時意味著， 該企業除受惠原物料上漲外，還成功切進毛利率高的產品。

例如新光鋼雖然受惠鋼材上漲，但毛利率卻大幅成長接近三倍，比東鋼、豐興的幅度還高，為什麼呢？原因在於，新光鋼本來做的是低毛利率的鋼材剪裁，但近年已成功打進太陽能、離岸風電等支架產品，去年占營收比重約四成，導致毛利率爆發成長，三個月以來股價大漲近四成。

這波原物料行情，究竟可以維持多久？各有千秋。以鋼材為例，李學詩認為，直到二○二二年，鋼價都會持續上揚；但黃小玉、紙漿等行情，則會因季節性因素而有所調整。但喬慕恩認為，雖然下半年原物料漲價速度可能趨緩，不過價格還是會居於高檔震盪，行情仍然不淡。

從股價的評價面來看，原物料股短線漲幅過大，例如中鋼的股價淨值比，在四月已超過兩倍以上，跟過去的一倍出頭相比，如狂牛猛衝，股價可能面臨明顯修正，但中長線而言，原物料相關族群，今年基本面不淡，股價逢低可承接。

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