撰文：龔招健

第二次世界大戰期間擔任英國首相的邱吉爾說過，「Never let a good crisis go to waste ！」（不要浪費一場好危機）。面對今年上半年的股災，投資人也要有同樣的態度。

每一次危機都隱藏著機會，危機越大，機會也就越大。對於近年幾年才進入股市的年輕投資人來說，上半年的股災可以說是一場震撼教育，至少要從中學會應對股災的一招半式，否則實在太可惜。

對於上半年這場股災，很多人覺得很意外，但它絕非憑空發生，其實早在去年就陸續浮現諸多「行情過熱」的重大警訊，只是投資人大都沒有認真看待，甚至在高檔還使用融資買股票，高槓桿讓自己在股災中受傷慘重。

回頭來看，這些重大警訊包括：2020 年11月起，台股大盤股價淨值比連續維持在2 或以上，2022 年5 月開始跌破2；去年7 月初台股市值占GDP 比重一度高達264%；2021 年2 ∼9 月，景氣燈號連續9 個月出現代表景氣最熱的紅燈（38 分或以上），打破紀錄，今年1 月起景氣燈號分數則連續下跌，皆低於38 分。

台股投資人關注的大盤指數正式名稱叫做「台灣加權股價指數」，這是由所有上市公司市值加權計算而來。因此，台積電（2330）、鴻海（2317）、國泰金（2882）、富邦金（2881）、台塑（1301）等市值較大的權值股，其股價漲跌對大盤指數的影響較大，個別小型股對於大盤漲跌的影響則很小。

台灣加權股價指數隨著上市掛牌家數增加、通貨膨脹和GDP（國內生產毛額）成長不斷墊高，萬點早已不再是台股「天花板」，因此投資人無法光看加權指數本身，來判斷股價是否便宜或昂貴，建議利用3 大指標：大盤股價淨值比（P/B）、整體市值占GDP 比重、景氣燈號等來衡量。

指標① 大盤股價淨值比接近或＞ 2 ➡顯示過熱，泡沫易破裂

回顧過去20 年，台股大盤股價淨值比長期維持在1.1 ∼ 2 之間，數字越低就越便宜，越高則越貴，接近1、2 都屬於極端值，通常維持不了太久。

一般來說，大型金融危機（例如2008 年金融海嘯）或股市大泡沫破裂（例如2000年網通股泡沫破裂），引發大型股災，大盤股價淨值比才會出現接近1 的極端值，這也是絕佳買點。

另一方面，大盤股價淨值比接近2 或2 以上，都是股市投資泡沫或景氣循環的高峰。歷史經驗顯示，大盤股價淨值比若超過1.8，投資人分批往上減碼勝算高，這樣才能保留較多現金，同時避開股價從高點往下大跌的階段，等大盤淨值比降至1.4 或以下，有餘裕可從容分批增加持股。

事實上，投資人可將大盤淨值比劃分成4 個區域，作為加減碼操作台股的大原則：大於1.9倍時賣出7 成持股，超過2 倍則全部賣出（例如去年）；若跌至1.6 倍，可將7 成資金投入股市，保留3 成現金；若跌至1.3 倍以下，持股水位可提高到100%。

一般來說，由於台股大盤股價淨值比通常介於1.6 倍∼ 1.9 倍之間，因此，只要股價淨值比低於1.6 倍，就是大舉買進長期投資的訊號。一旦股價淨值比高於1.9 倍，則是大舉賣出持股的訊號。

這樣股票未必能賣在最高點或買在最低點（即便被封為股神的巴菲特也做不到），卻可藉此讓投資人買在相對低點，賣在相對高點，大致解決投資人股票「買太貴」、「賣太早」的痛點。

指標② 整體市值占GDP 比重＞150 ➡顯示過熱，易玩火自焚

巴菲特最早於2001 年12 月， 在美國財經雜誌Fortune 的一篇專文提出，以「股市總市值」除以「國民生產毛額（GNP）」，來衡量整體股市是否偏貴，即俗稱的「巴菲特指標」，它的概念其實跟「大盤股價淨值比」相近。

巴菲特在該文指出， 若該指標低於70% ∼ 80%，買股票就相對安全；若該指標來到200%，買股票就簡直是玩火！他當時（2000 年12 月）也警告，「最近兩年這個比率已高漲到前所未有的高檔，這是嚴重的警訊。」不久之後，美股網通股泡沫破裂，科技股大跌。

美國股神巴菲特美國股神巴菲特
股市總市值占GNP比重若低於70%～80%，買股票相對安全；若指標來到200%，買股票簡直是玩火。

國內有不少價值型投資人會引用巴菲特指標，評估台股大盤是否便宜，並習慣以GDP（國內生產毛額）替代GNP 作為分母，這主要是因為台灣的GDP、GNP 差異僅約1%，而大部分人較熟悉GDP。

回顧台股歷史， 當巴菲特指標大於150%， 代表「過熱」； 若該指標介於140% ∼ 150%，代表台股「未低估」；若該指標介於120% ∼ 140% ，代表台股處於「合理價」；若該指標介於90% ∼ 120%，代表台股處於「便宜價」；若該指標低於90%，代表台股處於絕佳買點，例如2008年底（華爾街雷曼風暴引發全球金融海嘯）。

指標③ 景氣燈號出現黃紅燈或紅燈➡站在賣方

行政院國發會每個月發布的「景氣燈號」，由貨幣總計數M1B 變動率等9 項指標構成，是評估台股是否過熱的另一個權威指標。它以類似交通號誌的5 種不同顏色信號燈代表不同的景氣位階：「藍燈」表示景氣低迷、「黃藍燈」表示景氣脫離低迷但欠佳、「綠燈」表示景氣穩定、「黃紅燈」表示景氣由穩定進一步加溫、「紅燈」表示景氣過熱。

基本上，只要投資人在景氣燈號出現藍燈時站在買方，並且在景氣燈號出現「黃紅燈」或「紅燈」時站在賣方，就可以做到「低買高賣」，長期立於不敗之地，這在過去30 年已獲得驗證。

已故德國股神科斯托蘭尼曾經因為股災兩度破產，因而體會「停損」的重要。他說，「最難的是在證券市場裡承認賠錢，但這就像外科手術，當手臂感染病毒，必須把手臂截肢，越早越好⋯⋯這樣才能以相對較小的損失出場。」當股災來臨，能越早停損，損失就越輕。

數十年的股票交易生涯，加上兩度破產的經驗，讓科斯托蘭尼深刻體會到景氣與股價的（通常領先反映景氣變化）「多空」循環，並提出著名的科托斯蘭尼雞蛋理論，值得投資人仔細體會。

事實上，投資人只要學會趨吉避凶，避免使用財務槓桿，股災並不可怕，反而能創造較佳的買點。回顧歷史，美股S&P 500 指數即便出現修正，歷年大多收漲，而台股相對美股具備較低股價淨值比、本益比等優勢，通膨壓力也較低，第3 季有機會跟進美股跌深反彈。

德國股神科斯托蘭尼
最難的是在證券市場裡承認賠錢，但這就像外科手術， 當手臂感染病毒，必須盡早截肢。

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