過去 15 年來，我在證券公司裡擔任股票經紀人（broker），這段期間最讓我感到惋惜的事情之一是：來證券公司的顧客裡，大多數人都沒有制定好投資計畫。照理來說，人們應該在市場情勢可以賺到錢時到證券公司，但大部分的人卻都是在口袋有錢時才找上證券公司。神奇的是，當人們有閒錢的時候，大多數投資標的的價格早已大幅暴漲了。
「我手上突然有了一筆鉅款，由於銀行利息不高，所以才想試著投資股票看看，可以給我一些建議嗎？」
「我工作了 30 年，突然被迫退休了。我想慢慢試著投資股票，該怎麼做比較好？」
如果運氣好，牛市又持續走強，結果會怎麼樣倒還不一定，但在這種情況下，如果市場發生劇變，突然轉成熊市，投資結果就不會太樂觀。市場非常自我中心，不會遷就任何人，不會因為你需要錢或是你想賺錢就給你機會，也不會因為銀行或房地產無利可圖就同情投資人。但是投資人普遍都是因此開始投資的，這也是為什麼，韓國市場到現在都依然認為投資股票是跟賭博差不多的行為。很多人都是因為沒有其他選擇，不得已只好進入股票市場。
但是，股票只有在市場的允許下才可能獲利，我們的想法和期望一點都不重要。再優秀的漁夫，只要大海不允許，就沒辦法出海；就算你急著想賺錢，只要市場不允許，你就賺不到。
同樣的道理，投資要先從市場情勢開始了解。要先確認市場是否有提供投資人一個安全的環境，再開始投資。在通貨緊縮或景氣衰退等市場條件不佳時開始投資，就意味著這場投資打從一開始就處在非常艱難的環境之下。
直到做出最後的決定之前，我們都必須持續觀察「市場」的氛圍。「現在是可以透過股票投資賺錢的時期嗎？」最好在一開始就獲得市場的允許，先去了解：假如現在開始投資要承受多少風險，然後再開始進行投資。
不管是選股還是選產業，或是學習如何「操盤」（trading），其他方面的努力都是其次。想在投資上取得成功，長時間觀察市場很重要。變化無常的市場，會突如其來地提供好的投資時機，準備充分的投資人，就能夠擁有眼光，辨認出這些好機會。
我們分析的所有變數，都會在名為市場的重力面前發生變化，就如同時間和空間會受到重力而發生扭曲的理論一般。假如市場已經為我們鋪好路了，就可以投資了，那麼，接下來該怎麼做呢？
首先，在諸多變數中，我們應該先去區分「可控」與「不可控」的變數。明天股價會漲嗎？如果會漲，會漲多少呢？這種問題從事實上來說，根本無法預測。儘管如此，人類的大腦還是非常專注在這類問題上，而且不斷費盡心思，想找出可以理解不可控變數的方法；還會四處加油添醋，尋找證據，想證明自己的判斷沒有錯誤，隨著腦海裡的確認偏誤愈來愈嚴重，那些關乎於直覺，且有利於長期判斷的相關資訊，則漸漸失去立足之地。
我們來舉一些有關長期判斷的例子。
「韓國綜合股價指數在匯率下跌的時候會大幅度上漲。」、「在高失業率的時候買股票，比低失業率的時候更為有利。」、「Fed[1]調漲利率，當長短期利差出現逆轉不久之後，實體經濟有很高的可能性會發生大型事件。」
這些資訊看似對於短期交易沒有幫助，但長期來說卻是非常具有價值且重要的命題。這些不是以當下百分之幾的獲利與虧損就能解決的問題，但從長遠觀點決定投資脈絡時，都是有如寶石一般不可錯過的判斷指標。
讓我們再來舉個有關匯率與股價指數的例子。「當匯率上漲，出口就會增加，當大企業的出口增加，企業的業績就會好轉，股價也會隨之上漲。」這種想法非常合乎常理。
但是，我們來看看下列圖表的走勢吧。任誰來看，都能看出下表的走勢，很明確呈現出 X 型的反向走勢。當韓元兌美元匯率（橘線）上漲時，韓國綜合股價指數（KOSPI）就會往反方向下跌，圖表的結論跟上述的想法完全相反。
▲資料來源：Bloomberg
但是，假如匯率上漲，股價指數就會呈現相反的趨勢。由於市場預期全球經濟將會惡化，外資便會賣出韓國股票、債券、房地產，兌現成美元，資金將會流向海外。所以，匯率將會持續上漲一段時間，反之，股價綜合指數將會呈現跌勢。
誠如上述例子，股價走向和波動的幅度雖然重要，但是投資最需要的其實是釐清先後關係。雖然股市與外匯市場會相互影響，但是匯率的漲跌，是在大趨勢下判斷股市狀態時，最需要被優先觀察的指標。
我們再來看下方的「失業率與股市債券的合併報酬率」圖表。這張圖表在我投資的過程中，為我帶來了值得珍藏一輩子的洞見。圖表上灰線的部分是美國的短期失業率，呈現的是未滿六個月的短期失業率，當它往下走的時候，左側刻度的失業率就會增加。
▲資料來源：Bloomberg
但我們需要懂得愈多愈好嗎？資訊的質量比數量更重要。比起知道十種成功機率落在 50～60％的方法，只知道一、兩個勝率 99％的方法，對投資來說反而更有幫助。
什麼時候最適合投資？答案也許是失業率飆升的時候。即使你不是專業投資人，每天都忙於工作，或者是財經方面的知識沒有這麼充足，但只要知道失業率攀升到最高點，然後開始下跌的時候，就可以分散投資股票和債券，這樣就夠了。投資時，我們會遇到很多複雜的問題，例如，戰爭什麼時候會結束？通膨什麼時候會下降？現在美股算貴嗎？做投資決策之前，雖然需要對各種變數進行明確的判斷，但是投資人幾乎不可能準確計算所有的變數，我們要做的只是觀察而已。如果想要長期投資股票，就要仔細觀察失業率的走勢。
隨著失業率暴漲，真的就會迎來債券和股票價格下跌的大好機會嗎？難道我們要等待像 2020 年一樣發生傳染病和戰爭的情況再現嗎？不是的。除了這些原因以外，其實每十年都會有一次這樣的機會發生，只是過去當機會找上門的時候，我們還沒有做足準備，所以沒有辦法辨認出機會已經來臨。結論非常簡潔明瞭，只要做好準備，可以在各種複雜的事件裡辨認出其中的「大趨勢」就行了。
下圖是美國 10 年期公債與 2 年期公債報酬率的差異。通常在正常的市場下，10 年期公債的報酬率會高於 2 年期公債。舉例來說，假如 10 年期公債的報酬率是 4％，而 2 年期公債的報酬率是 3.2％，兩者之間的差異就是＋0.8％。出現這樣的利差（spread）才是正常的市場。
▲資料來源：longview economics, macrobone
綜合上述，景氣衰退期會創造出失業率的最高點，也就是最適合投資的時間點，而在景氣衰退期出現之前，低報酬率的曲線逆轉現象，就會像是「天啟」，出現在我們面前。如果可以妥善觀察並了解這個現象，會對我們帶來偌大的幫助。那麼，為什麼會發生低報酬率逆轉的現象？這種現象又為什麼會週期性地出現呢？
原因就在於 Fed 反覆進行信用膨脹和緊縮。當利率下調和上漲時，市場就會像是呼吸一樣，反覆發生過熱和停滯的現象，在這個過程中，報酬率的曲線必定會發生逆轉。1970 年代過後的 50 年來，總共發生了 8 次經濟衰退。除了 2020 年新冠肺炎所造成的經濟衰退以外，所有的經濟衰退都是因為 Fed 升息所引起。
結論很簡單，只要等宏觀方面開始順風時再投資就行了。不要在想賺錢的時候進入市場，不管是什麼時候，只要進到市場，等待市場出現有如天啟般的徵兆，接著等觀察到市場出現信號，再果敢開始投資就行。我們通常對每個月初公布的韓國貿易收支、1 年開 8 次左右的美國 FOMC（聯邦公開市場委員會）、每季公開 1 次的 GDP（國內生產毛額）與每個月公開 1 次的物價、消費、失業指數等資料興致缺缺。這些資訊也許對於了解明天股價的走勢沒有幫助，但是從大框架來說，對投資而言是非常重要且準確的工具。
反過來說，我們雖然能在一定時間內戰勝市場，但是不了解大趨勢的投資人，最終還是得承受鉅額虧損。
收益不來自投資人，而是來自市場
何謂價值？你能夠準確說出什麼是價值嗎？大家應該都聽過價值投資，也很熟悉價值股一說，但你思考過什麼是價值嗎？一時之間應該不好回答吧？因為價值是一種「形而上學」的詞彙，肉眼看不見，而且會隨著個人主觀意識不同而改變，非常模糊不清，沒有正確答案，不容易被量化，也很難定義出標準。
我們都想用低於股票自身價值的價格，買進有價值的股票。但是我們不知道何謂價值，也不知道價值是多少，卻在這種情況下只想找尋最低點，乍看之下，其實處在不太能被理解的矛盾之中。
為了解決這種混亂，資本主義研發出了一種可以找出特定財物或勞務價值的「價格系統」。資本主義藉由群體報價來回答「你認為『價值』多少錢？」的問題，我們設計出了一個方法，可以降低誤差和誤判所帶來的風險與費用。嚴格來說，在交易所裡交易的股票，是一個大家約定好透過多數決的方式，針對所有人都不了解的某家企業或某個事業，決定出它的價值，接著再透過「報價」，表達出投資人意向的行為。
在這個把價格和價值混為一談的世界，我們雖然把價值換算成價格，不區分兩者之間的差異，但你如果想了解何謂投資，就必須盡快了解這兩個概念之間的差異。
即便我們認為「有價值」的東西，只要市場上沒有發現它的價值，或給予相對應的評價，都是無稽之談。因為股市不屬於自然科學，而隸屬於社會科學。如果整體社會沒有達成共識和肯定，價值就很難上漲。
所以，對於投資市場不感興趣的股票，還自詡是在進行「價值投資」；或盲目相信自己的分析資料；又或是不顧市場走勢執行鉅額投資，吹捧著長時間以來所經歷的痛苦是價值投資，都是非常不合理的行為。這些都只是在說明一件事——你不會投資。
所以我們投資的時候，總是在進行預測。不過，投資就像自然科學的法則一樣，不存在對或錯。當我認為這檔股票看起來有價值，就算買進 10 年來都沒漲過的股票，又有誰可以說我是「錯的」呢？這麼做只不過是賺不到錢，但我們也不能瞧不起他人對於價值的見解。購買股票的過程中，必然有可能高價買進沒有價值的股票，也可能會用合理的價格買到有價值的股票。投資行為的本質就是要看穿價值與價格之間的差異，讓他人產生共識。在這個過程中所形成的價格，絕對無法單靠一、兩位投資人的力量所決定，原因在於，價格是由許多不可控的人們所決定出來的結果。
參與市場的我們有義務尊重且接受市場的決定，我們是以價格接受者的身分，參與在這個市場之中。
但是，有很多人過度盲目相信自己的推測和分析，不僅如此，他們不以價格接受者的身分，而是以決策者的立場在參與這個市場。買進有價值的股票，跟考慮要不要以當前的價格買進，是兩種不同的選擇，理當要區分清楚。總而言之，分析能力和洞察能力都很重要，但是如果想在股票投資上取得成績，「觀察」能力是非常重要的資質。在了解市場之前，我希望投資人可以先思考自己要站在什麼樣的立場上面對市場。 閱讀完整內容
