2009年1月7日，一個法學院大三的學生安德魯．維斯坦（Andrew Verstein）做了一件讓人大跌眼鏡的事情。安德魯用自己辛辛苦苦賺來的存款——4,770 美元，出其不意的購買了100口2011年12月的指數期權LEAP。該指數掛鈎標準普爾500 指數。

聽聞這個消息，大家的第一反應可能是初生之犢很冒失啊！不過我們要告訴大家，這個投資行為很明智。安德魯用這種方式投資，在大大降低投資風險的同時，還能讓退休時帳戶裡的存款，可能會比使用傳統投資得到的高出50%。

先別忙著給安德魯的行為定調為冒失還是有才，我們分析了他的投資行為後，就能見分曉。LEAP是長期股票指數期權（long-term equity anticipation，LEAP）的簡稱，這可真是對長期股票指數期權的妙稱。安德魯獲得指數期權，就有能力購買100 股SPDR 基金（SPDR 在英文中讀做spider〔蜘蛛〕），它是為效仿標準普爾500 指數的投資表現而建立的。一股SPDR 基金價與標準普爾500 指數的1/10價位持平。[1]安德魯買入該指數期權後，就能以45美元的單價買入SPDR 基金，即以半價買入基金。當然安德魯不可能免費買入這樣的期權。為獲得這樣的特權，他支付了4,770 美元的總期權費，買了100 口期權，每口期權的價格為47.70 美元。

安德魯要賺錢， SPDR 的單價必須得比45 美元高出47.70 美元，即達到92.70 美元才行。市場價格漲到92.70 美元以上，安德魯就會賺錢。這比他直接用4,770 美元投資美國標準普爾500 指數的報酬率高一倍。如果他直接購買標普指數，只能購入52 股。而如今透過投資SPDR，他獲得了100 口的投資曝險部位。當然，如果市場下跌，安德魯賠本也是雙倍的。如果指數最終的價格低於45 美元，他將賠光自己的退休儲蓄。

拿所有身家來賭嗎？

安德魯平常非常節儉，幾乎到了吝嗇的地步。在進入法學院學習前，他曾擔任法律助理一年。這份工作讓他有機會去巴黎、米蘭和墨西哥城等地工作。因為生活開銷都能報銷，所以即使安德魯的薪水不高，也能攢下不少錢。也許身在異國他鄉，他本應該去享受有異國風情的格調生活，在咖啡館裡好好享受卡布奇諾，但這不是他的風格。

為什麼安德魯得賭上自己所有的積蓄，置自己退休後的生活品質於不顧呢？簡言之，他覺得自己購買LEAP股指期權是謹慎的投資。他不敢肯定股票市場就會上漲，也不指望這樣做能從短線投資中大賺一筆。實際上在2008 年股票市場震盪劇烈的時候，安德魯對於股價在期權有效期內的走勢，心裡根本沒底。話雖如此，但他依然認定這是一種有效的、保守的長期投資策略，能讓個人積蓄保值、增值。此前，安德魯曾讀過我們撰寫的一篇有關分散時間投資的學術文章。他把裡面的想法用到了自己的投資實踐中。我們撰寫本書也是希望有更多的投資者，像安德魯那樣開始有效的投資。

安德魯的舉動並非投資菜鳥的魯莽之舉。為證明這一點，我們先來談一談1960 年代保羅．薩繆森和羅伯特．默頓的研究成果。兩位學者在發表的文章裡，開創性的提出，如何將個人退休帳戶裡所有的儲蓄投資在股票和債券上，並合理分配投資比例的觀點。1設想一下，如果你在25歲時，繼承了一筆50萬美元的信託基金，但你只有退休了，才能花這筆基金。你會如何在股票和債券投資中進行投資分配呢？

這個答案顯然與你的風險承受能力和對股票與債券的投資報酬預期有關。為了討論方便起見，我們可以假設你以60：40的比例投資，60%的錢投資股票，40%投資債券。現實的情況是，我們知道沒有人會憑空給你留那麼一大筆錢。

但我們還是可以站在安德魯的角度思考一下。你25歲，很快就會成為律政界的新秀。你的個人退休帳戶（IRA）裡有5千美元。你如何開始股票和債券投資？

如果你的投資比例是60：40，即3千美元投資股票，2千美元投資債券，你就掉進了投資陷阱。這是絕大多數人常犯的錯誤。因為你忽略了一個事實：安德魯將來的收入比較穩定。這就好比他有資格獲得某種債券一樣。紐約律師事務所的平均起薪超過15 萬美元。安德魯打算每年攢下1 萬美元存入401（k）退休金帳戶。隨著安德魯職位的晉升，外加通貨膨脹，401（k）退休金帳戶的存款額度會逐年上升。這種儲蓄方式可以看作安德魯每個月定期歸還分期貸款，雖然他並沒有購買任何資產。401（k）退休金帳戶就像是個銀行，裡面有現值50 萬美元的餘額。

保羅．薩繆森會給像安德魯這樣的年輕人提出這樣的投資建議：


安德魯大部分的真正財富總額與其人力資本息息相關。隨著時間的流逝，這將轉變為金融資本。從理論上講，安德魯應該趕緊想辦法將自己未來穩定的收入和存款換取現在就能到手的50 萬美元。可是現實中哪有這樣的市場？其實安德魯就跟我剛才舉例說明的，獲得50 萬美元信託基金遺產的人一樣，他身為律師有這樣的身價，只是他現在沒辦法獲得這50 萬美元。他未來預期的收入可以看做在投資組合中無法動用的價值50 萬美元的債券。幸運的是，錢不僅能賺，也能借。所以安德魯可以透過早早開始超額投資，來實現對即將入手資金的控制和管理。

如果安德魯將手頭的5千美元存款，按照60：40比例投資股票和債券，那麼他會把3千美元投入股票，剩下的2千美元投資於債券。當然，如果把5千美元全部投入股票市場，考慮到他將來可能獲得的收入，從真正財富總額投資的角度來看，他投放股市的資金比例依然小於1 %。即使他以2：1 的槓桿比例投資，獲得1 萬美元的股票曝險部位，他在股票市場的投資仍只占真正財富總額的2%，遠遠低於他預期的60 %。我希望大家明白，即使利用股票槓桿投資，無論如何，安德魯對真正財富總額的投資比例都不會達到60：40。從這個角度來講，安德魯以2：1 的槓桿比例進行價值1萬美元的投資，這種投資方式一點兒也不激進。從全面的角度考慮，他無非是拿不到2% 的真正財富總額來承擔投資風險。

安德魯知道自己才剛起步。他學會了謹慎投資，只投資5千美元，而非投資10 萬，甚至50 萬美元。用安德魯的話來說：「當我開始學習某項體育運動時，我會對球賽進行小額的投注，這樣我就會有研究球員和比賽的真正動力。我開始股票投資是因為這能讓我知道，怎樣才算是比較小的投注。」

安德魯上大學的時候偶爾會打打牌。他的牌技很不錯，曾在撲克錦標賽上獲獎，但安德魯可不是個賭徒。用2 美元的牌本，安德魯能賺到100美元。想要提高牌技，他只能提高賭注，但是他可不想在撲克上耗費過多的青春。而對於如何投資自己的存款這個問題，他可等不起，持觀望的態度而無所作為不合適。

分散投資是金融投資必備的投資策略。安德魯開始股票投資是為了更好實現分散投資。當然，他在一定程度上已經做到了分散時間投資。他購買了股指期權，不像普通投資者一樣就買某檔股票。這種投資方式有些人會覺得很無趣，不過的確是不失明智的作法。如果大多數散戶都像安德魯那樣只買股票指數，CNBC高收視率訪談節目主持人吉姆．克萊姆（Jim Cramer）在鏡頭前，也就沒有太多話可說了。安德魯知道成為一名律師，才是他的職業目標，他不是專業的操盤手，也不會選股。法學院的課業繁忙，他無暇計算出到底哪種股票的投資表現好，哪種不好。就算他有時間，他也有自知之明，明白自己不可能取得比市場平均水準更好的投資報酬。

後來，安德魯對於分散投資越發駕輕就熟。他投資境外股票、商品和房地產，希望能使投資對象更加多元化。而一開始就能投資標準普爾500指數，他已經給個人投資開了個好彩頭。

股票投資額，以一生的投資總額來累計

安德魯的投資策略能降低投資風險。為了分析這個原理，我們採用了表達股票市場曝險的全新指標，即股票歷年累計投資總額。假如第一年安德魯用5千美元投資股票，第二年投資1萬美元，第三年投資1萬5千美元，那麼他總共投資了3萬美元。隨著時間的流逝，每一年安德魯都增加自己的投資額，這種分散時間投資的方法，大大降低了市場波動給投資帶來的風險，其在這三年時間裡，平均每年的投資額為1萬美元。股票歷年累計投資總額相等，只是時間分布更加合理。當然，第一年的時候安德魯沒有1萬美元的閒錢來投資，正因為如此他才會選擇購買LEAP股指期權。

其實，我們人生當中每一年都蘊藏著獨特的投資機會。分散資產投資告訴我們不應該把80%的錢只投資在10檔股票上。如果選擇更多的股票來投資，你肯定能獲得更高的投資報酬。

分散時間投資其實和分散資產投資的方式，有異曲同工之妙。人們往往犯一個錯誤，就是80%的股票投資是在一個十年的時間區間內完成的。如果這十年的投資前景不佳，股民們很有可能損失慘重。實際上，我在2009年夏天寫這本書的時候，美國標準普爾500 指數跌到了1997年的水準。那些馬上退休的人，如果時運不佳，剛好是在市場大跌的十年裡投資自己的畢生積蓄，結果可想而知。其實如果能將股票投資的時間延長到幾十年，在同等股票歷年累計投資總額水準下，要盡可能將股票投資的期限延長，分散投資。

利用槓桿買股票

向來喜歡否定新事物的人，秉承一貫什麼都做不了的態度說，分散時間投資這種方法不可行，因為年輕人根本沒錢去投資。你因為沒錢就不能投資，這種觀點大錯特錯。人們買房時，一向都是手頭沒錢的時候就買入了。攢下了頭期款就去買下房子或者公寓，剩下90% 的尾款都得靠借入或者貸款。因為有房子做抵押，所以銀行等金融機構或者其他出借人一般願意給購房者貸款。

股票投資也一樣。你可以利用存款和貸款來超額投資，即投資額超過自己的總存款。聯邦法律有規定：貸款額不得超過你用於投資的金額。如果你有4千美元可以投資，那麼你就能貸款4千美元，購買總價8千美元的股票。這叫用保證金購買股票（buying stock on margin；也就是所謂的「融資買股票」）。

用融資購買股票增加了你的股票曝險部位，也提升了你投資的短期風險。這叫槓桿交易，因為就像阿基米德槓桿一樣，市場一點點的波動就能引起投資組合價值的巨大波動。3如果你用5萬美元的頭期款和45 萬美元的房屋分期貸款購買50 萬美元的房子，你的槓桿比例就是10：1。房價升值10%，就表明你的權益增加100%（55萬房價－45萬分期貸款＝10萬美元）。當然，如果房價下跌10%，那麼你的投資就會賠得精光。槓桿比例越大，短期風險越高。

用融資購買股票，同樣也有槓桿效應。如果你用4千美元的保證金購買了8千美元的股票，當股價上漲10%到8千8百美元時，你用4千美元的投資，獲得了20% 的投資報酬。無論市場走高還是走低，你賺的和賠的錢都是市場（正負）報酬的兩倍。

我們並不是鼓勵大家承擔更高的風險去投資。恰恰相反，用融資購買股票，降低了投資的長期風險，因為這種投資方式使得你有能力將市場曝險部位，在更長的時間區間裡平均化。如果你25 歲的時候去投資，有4千美元的市場曝險部位；到65 歲的時候，曝險部位增加到20 萬美元。提供一個更明智的作法呢，將25歲的投資曝險部位增加到8千美元，並將65歲的投資曝險部位降低到19萬6千美元。

用融資購買股票能幫助實現分散投資，但也會產生其他問題。首先，如果股價跌幅過大，投資者需要提供更多的抵押品。如果投資者無法追加保證金，則其投資組合將被清帳。由於投資者一開始就是舉債投資，很有可能無法追加保證金。第二個問題是很多股票經紀商（當然不是全部），對於保證金貸款收取很高的利息。利息成本太高，分散投資所獲的報酬都不足以支付利息。我們認為用融資購買股票的缺點太多，因此它並不是有效的投資策略。

幸運的是條條大路通羅馬。透過購買看漲期權（buy call），你可以獲得相同的槓桿比例。這種期權的優勢在於不需要追加保證金。不管市場的行情如何變化，你不需要再追加投入。看漲期權的第二個優勢是，購買看漲期權可以使投資者在只承擔較低成本的基礎上，使自己的投資曝險部位翻倍。本書第8 章將闡明，近年來能夠提供2：1 槓桿比例的長期看漲期權，隱含利息率只有4%。

這就是為什麼安德魯投資股票指數期權LEAP，它能更好的分散自己的投資組合。安德魯花費了4,770 美元來獲得期權，由此獲得以45 美元購買SPDR 的權利。如果股價比當前水準提升10%（即從92 美元上漲到101.2 美元），安德魯就能憑藉4770 美元的投資獲得850 美元的報酬，報酬率為18% ；如果股價下跌10%，安德魯會損失990 美元，那麼損失率為21%。[2]這與利用融資購買股票的槓桿效果相同，但安德魯不需要擔心追加保證金或者支付較高利息的問題。

提出槓桿投資辦法往往會招致怨恨。近期發生的事情也凸顯了這個問題。若遵循我們的建議，年輕投資者就可能在2008 年損失64% 的存款，他們是怎樣評價我們的投資策略的呢？ 閱讀完整內容