十一月二十六日，摩根士丹利（Morgan Stanley） 繼對全球半導體景氣發出警訊後，又發布報告，將台積電評等從優於大盤降為中立，雖然目標價二百三十九元仍高於當時股價，但依然引發賣壓。四個交易日內股價跌幅逾七％，市值蒸發超過四千六百億元，接近整個聯發科的市值。
但，市場隨即轉為多空交戰，第五個交易日後，台積電股價回升。「短期整理不代表趨勢改變，」台新投顧副總經理黃文清認為，當前電子股不論個股、總體經濟或產業趨勢，中長期基本面皆無問題，年初以來電子股最高漲幅超過二四％，短期修正屬正常現象。
不過，隨台股處於萬點盤整，半導體明年一月又將步入傳統淡季，究竟該怎麼看待占台股市值一九％，一個噴嚏都會讓市場震動的台積電呢？
首先，深究摩根士丹利這份報告，外資分析師和產業界人士都認為，不必過度緊張。
該報告的論點一，認為應用於資料中心、人工智慧等領域的高效運算晶片，是台積電重要動能，但短期內可能成長趨緩。
「減緩，看你的定義是什麼，真正的趨緩要像智慧型手機，現在連一○％的成長都不到，」里昂證券半導體產業分析師侯明孝認為，以台積電大客戶輝達（Nvidia）為例，應用於資料中心的晶片仍有雙位數成長，需求依然強勁。
短線別緊張
製程領先，議價力仍強
論點二則認為隨製程演進、客戶的設計能力增強，讓晶片尺寸變小，每片晶圓可切出的晶片越多，將使晶圓出貨量減少，使台積電營收獲利衰退。
「這議題其實過去十年一直在講，但台積電的營收沒有因此變少過，」一位前外資分析師認為，製程微縮雖會抵消晶圓出貨量，但重點在於越先進的製程，每片晶圓報價越高，尤其台積電製程仍領先其他晶圓代工廠，有很強的議價籌碼。最後，摩根士丹利認為中國晶圓廠今、明兩年產能大增，以台積電擁七成市占率的二十八奈米製程為例，至明年，市場每月將增加十六萬片晶圓，可能造成一○％到一五％的供給過剩。
「要先擔心的是聯電跟GlobalFoundries（格羅方德），」一位明年也將量產二十八奈米製程的中國晶圓廠主管不諱言，中國業者雖然「不賺錢也得做」，但同樣是二十八奈米，技術品質離台積電仍有大段距離，反而是聯電等二線廠商可能遭搶市。台積電共同執行長魏哲家也於第三季法說會表示，雖不樂見中國開出過剩產能，但對競爭有信心。
不過，這代表台積電的未來萬里無雲嗎？這是連台積電董事長張忠謀也否認的事。
觀察台積電後市的重點，仍是晶圓代工業的老命題，也就是能否在製程持續領先對手。
長線有烏雲
若被三星追上，蘋果恐轉單
製程領先，是台積電鞏固其最大客戶蘋果的利器。明年，台積電最先進的七奈米製程量產時程，有機會首度超越英特爾，並也領先三星約一季。近兩年，台積電並成為蘋果處理器唯一的代工廠。侯明孝指出，蘋果直接貢獻台積電營收近兩成，以商業邏輯來看，蘋果當然會想要分散供應商，「如果台積電跟三星的差距拉不開，或像過去曾落後三星一、兩個季度，蘋果就有理由離開。」侯明孝說。
但再深一層探究，製程的競爭力，更是台積電如何與中國共舞的籌碼。
台積電南京廠將於明年量產，中國政府和業者都期待台積電吸引周邊廠商與人才，能帶動產業發展。但回顧過去，中國發展LED和太陽能產業的軌跡，都是當市場與本土廠商成熟後，就將原先籠絡的外來廠商踢開，甚或打壓。中國扶植產業的政治手段，並非單一公司能抵抗的力量。
甚至，連領先差距縮小也不行，「假設台積電從領先四、五年，變成只領先兩年，股價就會影響很大，局勢會差很多，（資本市場）不會等到你剩領先六個月的時候才來談……台積電這幾年為什麼好？因為它相對競爭者的領先幅度是擴大的。」陳慧明說。
在張忠謀明年將交棒的敏感時機點，台積電的股價雖只是短期波動，但兩位接班人面對始終纏鬥的三星與英特爾，及虎視眈眈的中國，未來能否讓這艘市值約六兆的大船持盈保泰，才是真挑戰··· 閱讀完整內容
