台股暴跌之後，誰能在下一波行情脫穎而出？從基本面來看，能夠在全球競爭中打敗所有隊手的產業寡占贏家，將享受高毛利率的優勢，也必然成為下半年全球股市的不敗焦點。

文／吳旻蓁

近來，全球政經大環境紛紛擾擾，除擔憂美國經濟恐步入衰退外，中東局勢趨於緊張，都使資本市場震盪加劇。不過隨著最強勁最猛烈的殺戮暫時告一段落，下一段行情中，股價能夠最快挺身而出、走出新架構的個股，將取代先前的熱門股，成為下半年另一段行情的最佳主角。

特別是在市場恐慌之際，錯殺股滿地皆是，肯定會是彎腰撿黃金，伺機尋找擁有獨門絕活技術公司的完美時機點！若從長線的角度來看，其股價將不會寂寞。舉個例子來看，作為ＡＩ領頭羊的輝達（Nvidia），在ＡＩ領域遙遙領先，根據市場調查研究機構Jon Peddie Research的報告顯示，在全球獨立顯示卡（ＡＩＢ）出貨量方面，輝達一家獨大，至今年第一季市占率已快接近九○％，達八八％，較二三年第四季的八○％再增長八％。

寡占是高毛利的保證

反觀AMD，今年第一季市占率再下降七％，從去年第四季的十九％被壓縮到了十二％；那更不用說業績、股價同時被雙殺的英特爾。故在輝達一家獨大且短時間內難以被超越的情況下，也造就了輝達的超亮麗財務數據，像是輝達近幾季公告的毛利率，一路就從二四會計年度第二季的七○％，到上一季二五會計年度第一季的七八％，接近八成的表現，營益率更是來到六成五的高水準，這差不多可以解釋成賣一個賺一個的概念！

從四大市場結構來看，依市場的競爭程度與供給家數的多寡區分，包括完全競爭、寡占、獨占（完全壟斷）、壟斷性競爭。其中，獨占是只有一家廠商生產該類產品，幾乎無可替代；而寡占是指特定市場中僅有少數幾家供應商，難有新進者加入搶市，也叫寡頭壟斷市場。

一般來說，獨占或寡占市場型態的出現，一種是源於國家經營或特許行業，如台電、高鐵、自來水公司等，另一種則為行業中的佼佼者。也就是說，企業通過自身的競爭優勢來取得的市場壟斷，這就像微軟對操作系統軟體領域的壟斷一樣。微軟當年推出的Windows作業系統及Office文書處理系統就被視為是獨門生意，其除了為公司創造逾一兆美元的市值外，即使後來出現同質性的競爭對手，微軟也憑藉著三十年奠定下的使用者習慣，市占率依舊居高不下；當然谷歌稱霸網路搜尋引擎也是寡占的經典案例。

輝達、台積電為寡占典範

台積電（2330）亦是如此。根據集邦科技調查，台積電今年第一季在全球晶圓代工的市占率衝上六一．七％，創下新高，遙遙領先二哥三星（Samsung）的十一％，而先前一直高喊要追趕台積電的英特爾（Intel）旗下的晶圓代工事業則已於二三年第四季被擠出前十大。值得一提的是，在近期的台積電法說會上，董事長暨總裁魏哲家首度揭露台積電啟動「晶圓製造二．○」。

台積電將所有邏輯ＩＣ製造納入晶圓製造二．○領域。依據其定義，晶圓製造二．○中包含封裝、測試、光罩製作與其他，以及所有除了記憶體製造之外的整合元件製造商。公司指出，此一新定義將更好地反映不斷擴展的未來市場機會；封裝部分，台積電將只專注最先進後段技術，以幫助客戶的前瞻產品。魏哲家解釋，此可以讓生意更明確，也讓客戶知道台積電與同業跨足晶圓代工生產的經營型態更清楚；惟按新定義來說，全球晶圓製造市占將由原本的逾六成降至二成八。

專家分析，由於台積電於全球市占率已相當大，在半導體產業反壟斷壓力浮現之下，為了避免落入市場壟斷及出口關稅等風險，因此祭出此舉，以重新定義來擴大業務分母，有利降低潛在的負面干擾；同時，專家亦認為，台積電此舉亦在於建構一個具競爭力的半導體生態系，打造一道更堅固的護城河。

而從基本面來看，台積電因有新產品、新市場、具寡占地位及國際級大客戶等四大優勢條件，故機構法人多維持樂觀看法，認為公司長線多頭格局明確。內資法人提及，在輝達帶動下，ＡＩ晶片迭代加速，先進晶圓代工製程需求暢旺。而台積電也已規劃未來三年技術藍圖，包括二奈米技術預計於二五年下半年量產，A16進入埃米世代，結合超級電軌，預計二六年量產；先進封裝部分，除了CoWoS及3DIC外，還將推出2.5D及3D混合型。故法人看好，在長多格局確立下，若股市非因產業面出現問題而回檔，將可望是台積電長線的布局點。

從微軟、輝達、台積電、谷歌的經驗來看，應該可以這樣說，越是獨占或寡占的事業，建立起的企業護城河愈高、愈深，也更有餘力往下一個世代的營運去布局，完全符合了股神巴菲特經常提起的投資護城河概念。

巴菲特鐘愛寡占優勢

此外，亦有些較冷門且產業規模不大的領域，願意跨入的廠商，往往也都可能要歷經一番波折，所以能夠順利存活下來、甚至進入資本市場的廠商，後市發展可以說是大有可為。同時，掌握獨占或寡占地位的公司因具有強勁的競爭優勢，因此只要公司能夠維持良好的經營能力與財務體質，在相對有保障的情況下，多半可以吸引市場資金青睞。換句話說，投資能夠在全球競爭中勝出、並且寡占市場的贏家，就等於布局一個隱形的王者。

台股中，除了台積電之外，像是全球電子紙龍頭的元太（8069）也是一個例子，機構法人看好其長線將受惠電子貨價標籤（ＥＳＬ）、公共顯示器滲透率逐年拉升，而帶動營運穩健向上，因此在近來股市動盪之際，股價仍相對有支撐。還有受惠台積電持續大規模擴產的先進製程夥伴們，其中，鑽石碟與再生晶圓廠中砂（1560）在三奈米鑽石碟市占率已達約七成，為最大供應商，而在接下來的二奈米市占率更預期將進一步提升至八成以上。另，CoWoS設備供應鏈如弘塑（3131）、辛耘（3583）、萬潤（6187）、志聖（2467）、均華（6640）、鈦昇（8027）等，亦成為今年台股的投資主軸之一。

另外，可以留意的還有ＡＩ伺服器。台灣本就是伺服器出貨大國，占全球伺服器出貨八成以上，而在ＡＩ伺服器的生產組裝代工部分，台灣因具有高階伺服器的設計研發與代工能力，加上高階晶片進入中國受到限制，以及美系客戶要求高階伺服器於非中地區生產等因素所驅動，因此市占率更高達全球九成。故不只代工廠，連帶相關零組件廠未來營運都將值得持續關注。 閱讀完整內容