選後股匯市大漲，長線仍須看實際執政狀況

撰文：朱岳中

大出全球意外的，美國大選開票不但順利，而且川普（Donald Trump）一路領先到底，最後不但選舉人票輾壓競選對手賀錦麗（Kamala Harris，312票對226票），民眾普選票也淨贏270萬票。原本認為選情會陷入拉鋸戰的7個「搖擺州」，也全部由川普獲勝。國會參、眾兩院改選結果，也都由川普所屬的共和黨取得過半席次。甚至州長改選結果，共和黨掌控27州，民主黨只在23州執政。共和黨可謂大獲全勝，全面執政！

股市》美國大選揭曉後
美股5大指數不跌反漲

原先市場預期，不論誰當選股市都會短空長多，但一樣出乎大家意料，不但投票當日選舉結果尚未揭曉，美國5大指數就都大漲超過1%。隔天選舉結果揭曉，更全面飆漲超過2.5%（羅素2000指數狂漲5.84%為最，道瓊指數也大漲3.57%），標普500指數甚至連漲了5天，一度站上6,000點的歷史新關卡！但短空不空，那長線還會走多嗎？尤其選前市場普遍對川普政見負面看待，未來還有利多可期嗎？

先就股市來說，川普可說是美國歷史上最重視投資市場的總統，也大概是唯一會把股市漲跌當作政績的總統。就其上回在任的4年（2017∼2020年），只有2018年因發動美中貿易戰而出現股市下跌，其他3年皆上漲（美股5大指數皆同），任內累積漲幅高達58.32%（詳見表1）。近30幾年來，只有柯林頓（Bill Clinton）任內股市表現優於川普。但柯林頓任內正值個人電腦及網路興起的「新經濟」時代，讓當時股市漲翻天。而就債市來說，川普上次任內表現不俗，4年累積漲幅達19.7%。但若就匯市表現來看，川普上次任內美元下跌了12%多，只優於小布希（George W. Bush）第1任任內。

美選後各方開始評估「川普2.0」對各市場的影響，分析依據不外乎這次川普所提出的政見，以及上次任內各市場的影響。這樣的分析方向看似合情合理，但選後的市場表現卻大出各方意料外，讓各投資機構紛紛修正原先預測。

例如選前多認為美元將走弱，因川普上任可能導致美國財政赤字惡化（大舉公共建設、減稅），不得不大幅舉債；加上選前川普就不斷揚言選後要大幅降息，而上次其任內美元也是大貶，因此預估美元將走弱甚為合理。然而選後美元卻是一路走升，甚至聯準會（Fed）一如預期於11月7日再次降息1碼（0.25%），美元指數還是持續走高，甚至創下1年多來新高！

債市》4利多消息浮現
後市未必看壞

另一嚴重偏誤的則是對債市的預期。同樣的，上次川普任內債市表現不俗，這次川普又要大幅降息，預估債市走高也確實合理，未料選後美債卻是不漲反跌，10年期公債殖利率來到4個多月來新高（債券殖利率與債券價格呈反向關係）。於是市場便有川普上台不利債市的說法，甚至有投資機構說會重演2016年的情況，但真的如此嗎？

市場之所以看壞債市，不外以下2個理由：

1.擴大公共建設、減稅會導致財政惡化，因此需要大量發債彌補財政赤字缺口。

2.提高關稅將導致國內物價上漲，嚴控移民會導致勞動成本上升，都可能引發通膨，因此會減少降息機會。

不過從另一方面來看，債券也有以下4利多消息，因此債市後市未必看壞：

1.川普已成立政府效率部（Department of Government Efficiency，DOGE），準備大砍預算並裁員，尤其目標是裁減2兆美元的預算。若真達得到，那就意謂美國政府收支將轉為盈餘，就算沒法完全達成，財政赤字也有機會縮小，自然就不需大幅舉債。

2.關稅提高不是川普說了算（亂加稅會引發世界貿易組織（WTO）裁罰，其他國家也會反制），就算要實施，也不會是立即，且會分階段實施，投資人現在又何必擔心？

3.川普要求Fed大幅且快速降息，然而降息已是進行式，但2016年當時美國正在升息階段，跟現在的情況完全相反。

4.標普500指數股利殖利率已來到2001年以來的新低，僅剩1%出頭，但10年期公債殖利率還高達4%多。就歷史經驗，部分投資人會棄股買債，有助於殖利率下降。但2016年時，標普500指數股利殖利率還高於10年期公債殖利率！

匯市》若美國持續降息
美元走勢將轉弱

再回到美元走勢的預期。就長期趨勢而言，美元走勢大致是與美債殖利率同步的，如果一如筆者的研判—美債殖利率沒道理持續走高，那自然美元也沒有持續走強的理由。尤其美國若持續降息，美元勢必也要跟著走低才合理。當下美元強勢，其實是其他貨幣太弱所襯托出來的，尤其大選後亞幣大幅走貶，歐元更是重挫，美元不強也難（詳見表2）。

說到亞洲，川普大勝後市場普遍認為亞洲會受到較大的衝擊，尤其選前川普就不斷要求台灣「繳保護費」，要韓國多分攤駐韓美軍軍費，更不要說對中國更是全面封殺。就選後的數據來看，中國確實也是股債雙跌。不過回看上次川普在任時，也是類似的政策，但陸股也就只有2018年跌幅較大，之後2年漲幅其實不小，4年下來陸股的表現並不輸其他亞股。這次會不會歷史重演？筆者認為，中國勢必會想辦法穩住市場，因為這是「面子之爭」！試想，如果川普回鍋就導致中國投資市場下滑，豈不坐實了「中國怕川普」論調？

總括來說，這次川普回鍋與上次還是有許多不同，有幾個問題是必須留意的：

1.這次共和黨全面執政，川普施政將不會像上次一樣受制於國會。這意味著川普將可以「為所欲為」！

2.上次執政時川普還想著要連任，因此在施政時多少會有所顧忌，但現在不會有連任的問題，川普勢將放手去做他想做的事情。

3.川普的政策追根究柢來說就是美國利益優先，因此對美國有利的政策，未必對其他國家有利。換句話說，以往投資人覺得如果美股好，其他市場，尤其台股，就會跟著好，但未來可能不適用了！因此「川普2.0」時代來臨，投資方向勢必也該「美國優先」，至於其他市場，選前是「聽其言」，之後就「觀其行」了。之前說的究竟只是「選舉語言」？還是真的會落實？一切就待川普正式上任後揭曉。

（本文作者為南臺科技大學財務金融學系助理教授） 閱讀完整內容