股市與經濟 兩個世界
股市與經濟，兩個世界
台股開春以來大漲，在金豬年揚眉吐氣，外資買超過千億元，台灣成為今年新興市場第二吸金的國家。但是台灣經濟，其實沒你想的那麼好.
台灣剛迎來的金豬年，股市與經濟，被什麼東西分隔開了，像兩個世界。
股市被稱為經濟氣象站，若光看台股，一定覺得台灣豬年經濟大好。春節開盤後，加權股價指數天天都在萬點上驕傲，漲三百多點。買最多的正是外資。開春來一週，台灣以九．七六億美元外資買超，奪下亞股單週之冠。
事實上，外資今年以來，不到兩個月內買超台灣超過一千億元。花旗報告指出，台灣和韓國是今年最大的基金資金流入國。台灣今年至二月十七日，國際股票基金買超台灣十八億美元，在新興亞洲主要國家中，僅次於韓國的三十四億美元。（表一）
但是，若看台灣的經濟，卻是兩回事。開工沒多久，主計總處就再度下修二○一九年經濟成長率預測，從二．四一%調降至二．二七%。中研院經濟研究所更加悲觀，認為台灣景氣還處在下滑波段，「還沒止跌。」
高殖利率誘人 不是看成長性
為什麼台灣經濟前景看衰，外資卻大買台灣？
其實台股今年的漲只能說是補漲。因去年外資總共賣超三千多億元，目前回補。在打壓過後，浮現的是台灣股票誘人的現金殖利率，也就是配給股東的現金股利，以股票價格來說報酬率好。
摩根大通研究報告指出，台灣目前現金殖利率是四．四%，不但在新興亞洲國名列前茅，還比美國及全球平均都高。（表二）
從今年以來，台股漲最多的十大類股來看，除生技類股為成長股，清一色都是高於台灣平均現金殖利率的類股。（表三）
以今年剛調整股利政策的台積電為例，改為按季配發現金股利，市場預期一股可能配到十元以上，現金殖利率高達四．三七%。這讓重跌的台積電市值，又重新站上六兆元關卡。
但有外資認為，雖然有高殖利率，但是台積電成長動能已不如以往。摩根士丹利在報告指出，台積電可能為派發高股利，減少資本支出，反犧牲了企業成長。
買台積電股票贏了股利、輸了股價成長性的隱憂，反映在台灣整體的資本市場上。
摩根士丹利的亞股分析師嘉納指出，「台灣出口動能在一九年看來將減速。這是因全球經濟成長趨緩、中國還在止跌穩住陣腳中，外部需求可能不好。再加上台灣內需一樣也不看好，這會讓台灣雖有現金殖利率高的價值，但股價獲利成長空間有限。」
這與瑞銀證券台灣區總經理董成康在一月初的看法相同。他在一月就指出，外資將回流台灣。「今年外資賣壓應會繼續減輕。去年外資賣超三千多億台幣，情況特殊，多半是因為全球的資金緊縮，今年情況應該會好轉，」董成康認為，只要市場穩定，「外資看到好消息，仍會回流台股。」
另外，現在也正是全球投資氣氛的轉變點。
瑞士信貸股票分析師范恩曼在報告說：「新興市場股票從去年中開始，就已比先進市場還更有價值。現在，走弱的美元，更支撐了新興市場的走勢，」美元弱勢、中國成長緩慢但穩定，再加上大家對貿易戰擔憂緩解，「現在資金方向已經很確定了：新興市場是一個再清楚不過的共識。」
這從美銀美林集團二月的基金經理人調查可以看出。該調查史上第一次，有最多經理人將買多新興市場（Long EmergingMarket）視為首選，只有一八%的經理人認為已無上漲空間。
而摩根大通銀行去年就指出，美元走弱，新興市場更有可能因禍得福，走出一八年強勢美元的陰霾。新興市場在一八年會結束熊市，並在明年重啟經濟及股市成長。這也是為什麼，今年以來新興市場吸金力道強勁，特別是去年股災中跌最重的新興亞洲。
而當新興市場股市的風險較高，當全球的資金都往這個賠率較高的賭場移動，也代表一件事：投資人不怕了。
今年以來至二月二十一日，恐慌指數（VIX）掉了四三．一二%。VIX的下降，可以解釋為投資人相信未來不會有大波動，也就是對後市的恐慌情緒下降。而少了將近一半的恐慌，也代表多了將近一半的貪婪。
這股貪婪的勇氣從哪來？去年美元獨強，讓包括印尼、土耳其、菲律賓、印度、俄羅斯等國，都跟進美國聯準會採取升息政策，避免本國的資金流出。這也造成全球的資金緊縮。
但隨聯準會對升息的態度逐漸轉向鴿派，市場預期今年美國升息的次數，從二次變為一次，全球資金退潮的恐懼也逐漸消失。但這樣的樂觀氣氛為台灣帶來的好處，恐只有短期資金效應。因為台灣經濟基本面仍不樂觀。
風險：台灣今年經濟仍疲軟
雖然外資期現貨同步作多，玉山投顧也對客戶發出警訊：「外資多單衝高，在樂觀氛圍中，隱藏風險。」
報告指出，近兩年來，外資的台指期淨多單普遍低於六萬口，因此當指數衝高，同時外資又加碼、接近或突破六萬口時，後續短線上即使有新高點，空間都相對有限。這時反而要留意，若見到外資多單逢高出脫，整體多單下滑接近三萬口時，指數就容易出現回馬槍的波段下跌走勢。
白話文來說，台股上漲幅度已經有限了，要提防外資改變看法，改買為賣。外資來得快，去得也快，到時可能會影響台灣的金融市場。
若台灣基本經濟不轉好，短進短出的熱錢難以長留。主計總處下修的經濟預測數字就是警訊。
除了出口短期難以回升外，台灣去年第四季的內需產業增幅也僅有一．五四%。其中，民間消費結構佔比接近五成的零售業營業額，增速也降低。這代表了民間消費動能不足。
中研院經濟研究所研究員周雨田憂慮表示，貿易戰、脫歐等事件尚未結束，再加上中國經濟成長降溫，其內部的結構性問題也愈來愈嚴峻，「台灣不可小看中國經濟下滑的衝擊。」金豬年的榮景，恐怕只是曇花一現。
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