降息預期反覆不定

掌握2時機 聰明布局債券ETF

撰文：鄭杰

過去1年台灣投資人大舉押注長天期債券ETF，寄望降息大賺價差，這讓長天期債券ETF成為過去1年來最熱銷的投資商品。然而，在降息時點與幅度仍不確定下，進場大買長天期債券ETF真的是明智之舉嗎？債券該怎麼買才最聰明？

根據境內基金資訊觀測站統計，2024年2月最熱銷的10檔境內ETF中，就有8檔是長天期債券ETF。長天期債券ETF的受益人數，在過去1年也出現驚人成長，以規模最大的元大美債20年（00679B）來看，2023年1月時受益人數為近5萬9,000人，但到今年3月時受益人數已經衝上約31萬3,000人，甚至2023年11月才募集的群益ESG投等債20+（00937B）受益人數也有將近24萬人之多（詳見表1）。

這股長債熱潮可說是台灣債券ETF發行以來之最，帶動債券ETF受益人數大增近132萬人。投資人會這麼狂熱，就是因為在期待聯準會暴力升息之後的「降息」。

降息為何能使長債獲利？首先，投資人必須了解企業或是政府發行債券等於是向投資人借錢，在債券發行後，必須要付給投資人事先約定好的利息，並且承諾到期返還本金。

也因此投資人若是持有債券，在持有期間可以領息作為報酬來源。但要注意，債息是依據當初發行條件設定的，是固定不會變動的，這就帶出債券投資的另一個重要概念：「債券的價格會與利率呈現反向關係」，債券價格與市場利率就像蹺蹺板的兩端—當市場利率下跌時，債券價格就會上漲；當市場利率上升時，債券價格就會下跌。

債券價格與市場利率會呈現這樣的蹺蹺板關係，是因為如果市場利率持續攀高的話，那麼已經發行債券的債息相形之下就偏低不夠吸引人，該債券的投資價值就會因此下滑，債券價格自然下跌。反之，當市場利率持續下滑時，已經發行的債券債息相對之下更高、更吸引人，投資價值提高，就會吸引市場買進，債券價格就會提高。

這也正是為何當市場預期聯準會降息時，債券資產前景看多的原因，且一般來說，長天期債將會更為受惠。

在債券投資中，所謂「天期」指的是債券持有至到期日的期間。以全球發行量最大債券-美國公債來說，就可粗略分為短、中、長天期債券：

1.短天期美國公債：一般來說，到期日在1年∼3年以內的被視為短天期債券。短天期債券因為距離到期時間較短，受到風險因素影響較小，利率敏感度低，因此價格波動最低，殖利率也較低。

2.中天期美國公債：而到期日在4年期以上至10年期（不含）以下的債券，則都可被視為中天期債券。這類債券因為到期日較長，承受的風險較短天期美國公債更大，因此價格波動也會更高，一般來說享有更高的殖利率。

3.長天期美國公債：到期日在10年以上的債券就被視為長天期債券。常見的有10年期美國公債，甚至是20年期、30年期美國公債，也因為距離到期時間非常久，受到市場波動風險影響大，市場會要求更高的報酬來彌補風險，因此長天期債券的殖利率通常為最高。

長天期債券是利率敏感度最高的券種，對利率的變化反應最大（詳見表2），也就是說一旦聯準會降息，長天期債券價格將上漲最多，所以過去1年吸引投資人大買長天期債券ETF。

過早布局長天期債券ETF 恐承擔高波動價格風險

然而，專家認為，在降息真正確立之前，投資人提早布局大買，甚至重壓長天期債券ETF的行為並不明智。

「最大問題是會承擔高波動的價格風險，（買長債）套牢的人其實很多。」南臺科技大學財務金融系助理教授朱岳中說。朱岳中指出，最主要原因有2：一是降息還沒有定論，二是殖利率曲線仍在倒掛。

儘管市場高度期待降息，但是降息預期在過去1年有劇烈變動，去年底至今更是「一降再降」，市場一度預期今年7次降息，現在已經縮至3次，甚至近期在通膨轉強趨勢下，市場開始有今年不降息的聲音。

降息預期反覆不定，這也就讓利率敏感度最高的長天期債券價格劇烈波動，只要市場對於降息次數預期降低或是時間點延後，長天期債券價格就會下跌，且跌幅將比中短天期債券更大。

簡單說明，若只考慮利率變數，以元大美債20年來說，其債券存續期間（詳見名詞解釋）為16.41年，代表利率若是攀升1%，則元大美債20年價格約會下跌16.41%；相比之下，元大美債1-3（00719B）存續期間則只有1.7年，代表若利率攀升1%，則跌幅約為1.7%。

除此之外，當前的環境與一般狀況最不同之處在於「殖利率曲線倒掛」。常態的狀況是，因為愈長天期的債券承受的風險因素更多，所以市場會給予更高的殖利率，作為報酬補償；反之，短天期債券的殖利率則較低，因此殖利率曲線會是由左至右向上攀升。但現在反而是呈現「短天期債券殖利率高於長天期債券殖利率」的狀況。

在這樣的狀況下，投資人就算是持有長天期債券，因殖利率較低，持有期間的利息收入反而會低於持有較短天期的債券。除此之外，若是未來殖利率曲線重回正常，也很有可能是短天期債券的殖利率先大幅下降，長天期債券的殖利率下降幅度可能沒這麼明顯。


那麼到底什麼時候該投資短債？什麼時候該投資長債？

時機1》聯準會暫停升息，利率走勢仍不明朗時，可投資短天期債

中信投信固定收益投資科主管張勝原指出，最適合投資短天期債券的時候，是在聯準會暫停升息之後，但利率後續走勢還不夠明朗時，因為短天期債券到期日很短，很快又會還本。特別是現在殖利率曲線仍在倒掛，短天期債券殖利率更高，適合想要鎖定高利率，但又希望價格波動小的投資人。

時機2》降息時點已經十分明確時，再布局中、長天期債券

中、長天期的債券則是因為到期日久，若是利率走勢還不能確定的話，會造成債券價格波動太大。張勝原建議，最佳的布局時點則是要在降息已經很明確時，對於利率走勢把握度高時再進場會比較理想，適合除了想要收息還想要賺價差的投資人。

朱岳中甚至認為，因為降息循環展開後往往不會只降息1次，因此等到聯準會真正降息時再進場長天期債券也都還來得及，又可以避免承受太大的價格波動。

在今年的環境中，張勝原指出，降息環境愈來愈靠近，不過幅度跟時點仍不確定，建議投資人在債券配置上仍以短天期債券為基底，但可以逐步增加長天期債券配置，至下半年對於降息循環更加確立時，中長天期債券配置可以增加至50%以上，來追求資本利得。

張勝原指出，今年由於降息預期變動大，長天期債券價格波動也較大，但是自2023年7月最後一次升息以來，現在長天期債券價格已經有打出一個比較明確的底部，投資人雖然不能期待債券價格快速上漲，但現在算是起漲前的等待，建議投資人可以利用定期定額方式，以分散資金入場來降低投資風險。 閱讀完整內容