◎郭家宏

2020 年第四季，比特幣快速「登大人」，從大約1 萬美元的價位，在半年內抽高到6 萬，漲幅高達500%，吸引全球投資人的眼光，而馬斯克的一言一行，更是牽動整個幣圈的走勢。與此同時，「數位黃金」的說法甚囂塵上，投資人將加密貨幣視為新一代的保值性資產，地位等同黃金。機構投資人的態度也轉向，從反對轉為接納，愈來愈多資產管理公司將加密貨幣納入投資組合。

但比特幣去年11 月攀上6 萬9000 美元的高點後，隨即反轉下跌。半年內，比特幣接連跌破4 萬、3 萬等關卡，更在6 月18 日跌破2 萬，跌幅超過70%，幾乎吐回過去兩年的漲幅。除了比特幣，以太幣等主流加密貨幣也大跌70% 以上。但在這段時間當中，黃金價格卻是持平，維持在1,850 美元左右的價位。為何號稱「數位黃金」的加密貨幣，走勢與黃金截然不同？

▲比特幣已從高點暴跌70%，同時黃金價格卻持平，為何「數位黃金」失靈？（資料照，美聯社）

比特幣具備稀缺、去中心化特性，與黃金類似

2020 年新冠疫情爆發，聯準會為了刺激經濟，於當年3 月實施降息與量化寬鬆，造成市場資金高漲，美元貶值，投資人除了將資金投入股市、房地產、黃金，也投入加密貨幣市場。此後，「數位黃金」的說法開始盛行，不只是散戶，機構投資人也漸漸看好加密貨幣，市場充斥樂觀態度。

傳統貨幣為人詬病的是，央行可以透過印鈔的方式，控制市場上的貨幣數量，造成通貨膨脹。相較之下，由於比特幣總供給量固定2100 萬枚，不會有通膨的問題。這是投資人認為加密貨幣是數位黃金，能作為保值資產的關鍵論述。暱稱腦哥的區塊鏈YouTuber 黃文逸也分析，比特幣的資產屬性與黃金類似，同樣具有稀缺性、去中心化、不會隨時間衰變等特性，因此被視為數位黃金，在通膨壓力大的時候，被投資人視為黃金的替代品。

從理論來看，比特幣應該要跟黃金一樣抗通膨，而這一年來的通膨高漲，就是對其抗通膨能力的檢驗。摩根大通（JP Morgan）曾在去年十月，比特幣鄰近歷史高點時表示，「投資人對通膨的擔憂重啟他們對比特幣抗通膨的興趣，貨幣的價值下降，比特幣的價值應該保持。從歷史來看，比特幣的走勢與其他資產無關連，例如股票，所以持有比特幣也能避免股市下跌的傷害。」摩根大通的這番話，顯現當時投資界對比特幣的看好。

遺憾的是，比特幣並未通過驗證，從去年11 月的6 萬9000 美元高點下跌，並於6 月18 日跌破2 萬，跌幅超過70%，目前仍未有觸底的跡象。不只是比特幣，以太幣、狗狗幣等知名加密貨幣也大跌；與美元掛鉤，全球市值第三大的穩定幣Terra，更在幾週的時間內喪失99.9% 的市值。總體而言，所有加密貨幣市值已蒸發掉超過兩兆美元，從三兆跌到一兆以下。相較之下，黃金價格不但維持在1,850 美元左右的價位，還在烏俄戰爭開打初期衝破2 萬，以2,070.42 美元直逼歷史高點。

由此可見，比特幣走勢與黃金完全脫鉤，更接近科技股。在這段時間內，那斯達克指數下跌約31%，進入技術分析的熊市。

加密貨幣被視為風險性資產，成為升息下的祭品

探討加密貨幣大跌的原因時，我們得有個認知，雖然加密貨幣（cryptocurrency）的名稱有「貨幣」兩字，但多數人並非使用它來購買商品，而是用來投資，因此加密資產（crypto asset）能更精確描述其屬性。既然被視為投資標的，除了基本面、總體經濟等因素，投資人心理也是影響走勢的要素，特別是波動性、投機性大的資產。

其中一個解釋是，先前的比特幣暴漲已脫離基本面。過去兩年，比特幣從1 萬美元漲破6 萬，還衝到逼近7 萬的歷史新高。多數投資人買入比特幣，並非看好其保值功能，而是投機賺價差，短線買賣，造成價格暴漲，偏離基本面。

第二個原因是，加密貨幣波動劇烈，多數人仍將其視為風險資產。聯準會升息後，風險性資產首當其衝，投資人將資金撤出幣圈，轉向更為穩定的資產。除了加密貨幣，科技股、創投等領域也有同樣的狀況。

幣圈發生的事件，進一步引發投資人的恐慌性賣壓。今年五月，市值原為180 億美元，全球第三大穩定幣Terra 暴跌99.9%。穩定幣的幣值必須與法幣等值，為了讓Terra 幣值回到1 美元，發行公司Terraform Labs 賣出比特幣儲備，不但沒有成功，還讓幣圈蒸發400 億美元，總市值跌到1.5 兆美元。六月，加密貨幣借貸平台Celsius Network 無預警暫時凍結用戶提款與轉帳。Celsius 是目前最大的加密貨幣借貸平台之一，放貸金額達80 億美元，同時經手120 億美元的資產，堪稱加密貨幣界的銀行，外界擔憂Celsius 的還款能力出現問題，引爆幣圈賣壓，總市值跌破1 兆美元。

比特幣的走勢，象徵科技產業的興衰

我們也能從基本面的角度，探討比特幣與科技股的連動。黃文逸表示，區塊鏈已發展成新興科技業，投資人對比特幣的觀點也漸漸成為區塊鏈技術的指標，比特幣的走勢，象徵該產業的興衰，因此造成比特幣走勢與科技股走勢非常類似的現象。

而傳統金融機構擴大投資加密貨幣，也增加其與股市的連動性。加密貨幣造市商B2C2 的量化交易員Chris Dick 表示，由於愈來愈多機構投資人持有加密貨幣，導致加密貨幣與股市的關聯性增加，因此幣圈走勢更接近那斯達克指數。

此外，多數加密貨幣的經濟基礎薄弱，也就是說，它們的價格根基於投資人的想像，而非資產的實際用途（例如原物料）與帶來的現金流（例如股票、債券），若投機泡沫破裂，將失去支撐價格的基礎，導致走勢一瀉千里。

聯準會：比特幣「弄假成真」，它實際的保值能力有限

聯準會也針對數位黃金的議題，發表一份名為《為何比特幣不是數位黃金？》（ Why is Bitcoin not a digitalgold?）的文件。聯準會表示，貨幣有三項功能，分別是帳戶單位、交易媒介與價值儲存。目前常見的論述是，比特幣可作為保值的工具，但聯準會提出以下3 項理由，質疑比特幣的保值性。

第一，比特幣並非抵押貨幣（collateral currency）。央行持有黃金的目的，是因為它可以做為外匯使用，特別是兌換美元。在理想的狀況下，外國央行會與聯準會建立互換線（swapline）協議，能在緊急情況下，將自己的貨幣換成美元，讓當地銀行取得美元部位的資金，避免違約風險。對外國央行來說，互換線是保險；但對聯準會來說，互換線是風險，如果外國違約，聯準會就會因為外幣貶值而蒙受損失。因此黃金成了替代方案，外國央行能用黃金兌換美元，取得流動性，這就是黃金有價值的原因。但目前比特幣沒有作為抵押貨幣的功能。

第二，比特幣的價值其實是「弄假成真」（Fake it till you make it.）。比特幣的投機，建立在投資人對華爾街、主流市場與政府等機構的參與預期。打個比方，如果政府立法，表示龜殼能用來還債，那麼龜殼價格就會飆漲。對合法性的預期，是導致比特幣上漲的原因。

第三，比特幣波動性過大，這是它無法保值的明顯原因。如果資產要用來儲存價值，必須具備穩定、波動小等條件，但比特幣波動過大，甚至有可能歸零，沒有金融機構的風險管理部門願意接受這種資產。

但仍有投資人看好加密貨幣。加密貨幣交易所Luno 的企業發展暨國際副總Vijay Ayyar 表示，比特幣供給量固定，也具備去中心化的特性，不受政府影響，代表它的基本面沒問題。若比特幣要有保值的功能，它需要被廣泛採用。

總結而言，雖然加密貨幣具備黃金的稀缺、去中心化特性，但隨著區塊鏈的發展，加密貨幣也成為該產業的興衰象徵，與科技股的連動性加大。加上對多數投資人來說，加密貨幣屬於風險性資產，因此在激烈升息下，投資人將資金從加密貨幣抽走，流入黃金、美元等傳統標的，導致加密貨幣與黃金走勢截然不同，引起投資人對「數位黃金」失靈的質疑。 閱讀完整內容