超級央行週落幕，美國經濟軟著陸
答案揭曉，聯準會降息兩碼，美國正式進入降息週期。日本、台灣都未跟進，台灣廠商和投資人要格外留意匯率風險。 文／盧沛樺 超級央行週告一段落，但全球大降息的期待落空。 各國央行吹自己的調，再度牽動全球資金版圖。美國一口氣調降兩碼，但太平洋彼岸的日本，利率政策文風不動，台灣為了打房，逆勢收緊銀根。 過去美國大幅降息，就是預告重大危機，包含二○○○年的達康風暴、○七年金融海嘯和二○年的新冠疫情。過去兩個月美國非農就業人數，令市場大失所望，聯準會主席鮑爾坦言，如果早知道，七月就會降息。難道美國經濟要送加護病房了？ 「我重申，美國經濟依舊穩健成長，通膨也在下滑，勞動市場保持強勁，我們在做的（降息）只是為了保持現狀，」鮑爾九月十九日在記者會上滅火。 據聯準會最新預估，二○二五年美國經濟成長率仍有二%，失業率僅微幅上修至四．四%。
▲等了許久，美國終於揭開降息週期序幕。但鮑爾強調，美國經濟離衰退仍遠。
美國利率太緊，必須速下手 如果景氣不差，為何需要一次降兩碼？主要是實質利率偏高，恐威脅未來景氣，因此聯準會採取預防性降息。 經濟學界常以實質利率減中性利率，來衡量利率政策是偏緊縮還是偏寬鬆。實質利率是指名目利率減去通膨率。在降息前，美國實質利率減中性利率超過二%，創近四十年新高，代表目前的貨幣政策可能太緊。貨幣政策太緊縮，不趕快降息，經濟很快會被打到衰退。 「身體沒發高燒，一直吃重藥，雖然看不出傷害，長期下來身體還是會吃不消，」孫明德生動地形容，目前美國通膨已降溫，如果還維持高利率，可能會有的情況。 近半世紀罕見的暴力升息，為何美國經濟毫髮無傷？更令人匪夷所思的是，公債殖利率倒掛通常預告未來六到十二個月經濟會衰退，這波倒掛已長達二十四個月，為何美國這次出人意料？ 「從川普到拜登，連續八年財政擴張政策，抵銷部份貨幣緊縮政策，」張繼文認為。其他原因包括：美國大部份房貸採固定利率，因此房貸利率不受升息影響，房市相對持穩；輝達帶動AI熱潮，股市狂飆，民眾投資股票有賺錢，就有錢消費。 熱錢湧美債，長率低不代表衰退 另一個殖利率指標失靈的原因是全球熱錢湧進美國債市，導致指標失靈。 張繼文觀察，美國利率升破五%，全球投資人瘋買美國公債，因為美國政府不會違約，利息穩穩入袋。過去日本人借日圓買美債，現在台灣人也跟風。大量海外買盤，推升長期債券價格，壓低殖利率，才扭曲長債利率應高於短債的現象。 根據美銀美林證券研究，美國十年期公債殖利率至少被壓低一%至一．五%。 換言之，美國長期利率壓低，並不是因為預測景氣長期不好，而是美債發債的固定利率太誘人，吸引大家去買。 但全球經濟，成也美國，敗也美國。比起基本面，十一月的美國總統大選結果，才是全球景氣的大變數。 由多位美國經濟學家編制的貿易政策不確定指數，七月數值飆到一○○．五四，直追疫情爆發初期。「美國貿易政策不確定性居高，企業暫緩投資，降低勞工招聘需求，抑制成長動能，」我國央行報告中指出。
