物價飆漲、經濟停滯的「停滯性通膨」來襲，最好的期待是軟著陸，做不到就陷入經濟衰退。股市陷入空頭，地緣政治角力帶來逆全球化、高油價、中國告別高成長，和過去30 年不一樣。然而，股價跌深就是利多，投資人更應該把握台股反彈行情，累積小勝利為績效扳回一城。

▲今年以來，股票、債券、比特幣全數下跌，資金沒有避風港。

在俄烏戰爭的催化下，國際油價一直站在每桶一百美元之上，一九七○年代物價高漲、經濟衰退的「停滯性膨脹」再度降臨。美國財政部長葉倫（Janet Yellen）在Ｇ７財金首長會議表示，俄烏戰爭和各國制裁導致停滯性通膨，使全球經濟充滿挑戰和不確定性；聯準會（Fed）前主席柏南克（Ben Bernanke）也直指，Fed 對通膨飆升的反應太慢，美國將面臨一段停滯性通膨期。

葉倫和柏南克都當過Fed 主席，這樣說已經很明顯了，結論是「至少一段時間的停滯性通膨」。如今的情勢，正如安聯首席經濟學家伊爾艾朗（MohamedEl-Erian）的預測，美國或許可以逃過經濟衰退，但難逃停滯性通膨。高盛前任ＣＥ Ｏ布蘭克梵評論，美國有「非常非常高的風險會出現經濟衰退」、「經濟衰退並非注定，有很窄的路可以避開」。也就是說，物價高漲、經濟停滯會持續一段時間，最好的情況是經濟低度成長，達到軟著陸，處理不好就可能陷入經濟衰退。

▲美國財政部長葉倫認為，全球經濟充滿不確定性。

現況 物價達四十年高點升息也難治本

做為全球領頭羊的美股，二○二二年以來跌勢不斷，至五月二十日收盤，道瓊、標普五百、那斯達克皆創下一年最低，自高點起算，那斯達克早已墜入熊市，標普五百指數以五月二十日盤中低點計算，也是跌破二○％以上。依照市場上對空頭市場著墨最深的美銀統計，過去一四○年的十九次美股熊市，標普五百指數平均跌幅達三七．三％，歷時二八九天。以此推算，空頭可能肆虐到今年十月。

如果把歷史的縱深拉長，當下停滯性通膨的背景，並不是一般景氣的循環，經過升息的調節即可回復，這次股市的空頭降臨，和以往不一樣。首先是物價上漲率達到四十年來的高點，一旦挑動了物價上漲預期心理，啟動各行業一連串的轉嫁行為，將導致企業獲利下滑、雇用減少，多數民眾的購買力將會大降。最接近停滯性通膨的活教材是一九七○年代的美國。一九七三年第一次石油危機，導致國際原油由每桶三美元飆至十二美元， ＣＰＩ（消費者物價指數）年增率由三％，直線拉高到一二％，利率同步升到一三％。標普指數從一九七三年初到七四年底，由一二○點跌至六十三點，一度接近腰斬。

起因 民主、獨裁對立全球化紅利消失

隨著石油危機落幕，通膨受控，標普在七五到七六年間一度大漲近七成；不過七九年第二次石油危機來襲，物價漲勢再起，當時的聯準會主席伏爾克（Paul Volcker）一度將利率升至一八％，壓制通膨之後，美國利率一路走低，美股展開四十年的大多頭。

除了惡性通膨，這次空頭市場的第二個不一樣，是全球化逆轉的時空背景。從美蘇冷戰結束，一九七八年中國改革開放，九二年鄧小平南巡宣示「讓少數人富起來」，走向資本主義的路子，再到二○○一年加入ＷＴ Ｏ（世界貿易組織），中國低廉的勞工、友善的經商環境，從世界工廠到世界市場，成為全球經濟成長的主要動力。

一九九○年，中國ＧＤＰ（國內生產毛額）占全球ＧＤＰ不過一．二八％，為全球第十大經濟體。從這個起點，中國展開了黃金三十年，一路奔向全球化，提供便宜的產品，封印了通貨膨脹這隻幽靈。二○○○年，中國晉升全球第六大經濟體， ＧＤＰ占全球三．六九％；○八年到○九年間，中國由第三大挺進第二大經濟體，占全球八．七一％；直到二○年，中國ＧＤＰ占全球一五．二六％。

中國一路崛起，二○○○年的科網泡沫影響不大，反而加速建設工廠；○三年ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群）之後，內需飛快成長，消費、房地產、基建都是主力，○八年金融海嘯更率先提出四兆元人民幣救市，一二年習近平任國家主席，提出「中國夢」，揭開「東升西降」的民族復興野心。

影響 供應鏈加速分散成本順勢轉嫁

一八年美國總統川普對中國發動貿易戰，背後是視中國為頭號競爭對手的更大戰略，科技戰、經濟戰、超限戰等浮上台面，再到二○年新冠疫情爆發，供應鏈因追求利益的全球化導致各國醫療物資短缺，再度催生各國對於各項戰略物資的安全意識，包括醫藥、半導體、能源、材料等產業，率先興起分散式供應鏈投資。再加上二二年的俄烏戰爭，民主與獨裁陣營對立，逆全球化趨勢更加明確，以安全為首的供應鏈布局，將是必要之舉，台積電赴美國投資就是這個思惟下的結果。 閱讀完整內容