美股今年漲多、經濟數據有警訊⋯都成了理由

近期公布七月經濟數據不佳成為美股大跌的理由，除了短線獲利了結外，部分投行擔心聯準會再不降息，美國經濟恐將衰退，推測九月降息兩碼！

文／魏聖峰

就在華爾街市場預期聯準會九月份降息一碼、年底前至少有降息兩碼之際，最近公布的經濟數據卻被市場解讀為經濟面臨衰退的機率攀升，引發近期美股連續重挫，並拖累包括台股在內的國際主要股市全都跳水。先前經濟數據不佳被市場解讀為降息有望，往往帶動股市上漲，如今美股短線可能漲多了，再好的利多也可能不容易把股價往上推升，反而引發多殺多效應。專家推測，華爾街以經濟數據不佳為由把股市打下來，有可能是向聯準會施壓增加未來的降息幅度。

目前正值美國企業密集發布財報期間，由於股市短線漲高，在獲利了結的賣壓下引發美股回檔，暴風眼就是先前漲多的科技股和半導體股。三個多月前的財報周期間，當時美股受到經濟數據顯示通膨風險上揚，形成美債殖利率攀升。當時也是科技股引發跌勢，當時費城半導體指數下跌十七％、Nasdaq指數下跌七．一六 ％、S&P 500指數也下跌五．五三％。美股跌下來後，在Nvidia、台積電ＡＤＲ等ＡＩ股股價引領下，美股又創新高，直到七月上旬見高點為止。這波科技股還沒下跌前，很多指標股都創下歷史新高，造成本益比偏高，就引發獲利了結賣壓。

這波美股回檔已達三周，短線跌幅已經高於三月底那波的回檔，這是因為四∼七月上旬間美股又漲了不少，Nasdaq指數回測半年線支撐，Nasdaq 100指數小幅跌破半年線，費城半導體指數已跌破半年線，並有回測年線的可能性。即便如此，費城半導體指數的本益比仍超過三○倍，Nasdaq指數本益比超過三三倍，S&P 500指數也超過二三倍。即便是跌幅最小的道瓊工業指數，本益比也超過二一倍，當前美股的本益比仍處於歷史高檔。

美股ＰＥ確實已高

股市處於高檔，加上最新公布的七月份經濟數據表現不佳，造成美股先從獲利了結賣壓開始，近期則引發市場的多殺多。與六月份經濟數據相比，這次公布七月ＩＳＭ製造業指數由前一個月的四八．五下跌到四六．八，低於預期的四八．八。ＩＳＭ製造業新訂單指數由前一個月的四九．三下降到四三．四，低於預期的四九。ＩＳＭ製造業的生產者指數大幅下跌近六點來到四三．四，是二○年六月以來最低。

ＩＳＭ製造業的生產者指數跌幅很大，加上新訂單指數跌幅也大幅低於市場預期，顯示生產商面臨市場不確定性風險增加。地緣政治風險上揚，美國增加對中國的高科技和經濟制裁，中國經濟下行壓力大，是其一。第二，中東地緣政治風險上揚，以色列與哈瑪斯組織隨時會爆發新衝突，美國已在以色列和中東地區宣布要撤僑。第三，美國總統大選日逼近，到底是川普與賀錦麗誰是下一任美國總統，生產商所面臨的應對措施不同，迫使廠商觀望。這些理由，有可能是影響新訂單數據和生產商數據下降的原因。

ＩＳＭ生產指數大跌關鍵

不過，這份ＩＳＭ製造業指數數據中也不是沒有好消息，庫存指數創下八個月低點的四四．五，顯示庫戶庫存處於低點，只要庫存回補需求起來，是有機會帶動生產數據上揚。至於庫存何時好轉，要看大環境的變化。就ＩＳＭ製造業指數而言，從二○二二年十一月跌破五○後至今，只有今年三月的數據是五○．三，這段期間的每個月數據都在五○以下，顯示製造業的確已經陷入萎縮。這要歸咎於當時的通膨風險造成市場價格攀升，提高生產成本。還有利率不斷上揚，目前利率水準已創下二十一年的高點，資金成本也在高檔，如果廠商手頭上訂單不多，就不會大量生產，否則又會變成賣不出去的庫存。最近幾個月，通膨已經緩和，利率卻還在高檔，如果聯準會不降息，廠商的資金成本沒辦法下降，以及上述大環境的問題，應該是最近美股殺盤的重點。

另一份七月ＩＳＭ服務業指數雖然反彈到五一．四，比市場預期好。報告中卻也顯示，高利率限制經濟活動。目前企業的重點放在提高生產率，而不是填補離職留下的缺口，放緩企業招聘員工速度。按照聯準會在七月底最新ＦＯＭＣ利率決策會議的結論推測，九月可望降息一碼，年底前再降息一碼。不過，部分華爾街投行卻認為，就當前經濟數據推測美國經濟現狀，美國有陷入衰退疑慮，九月應該要降息兩碼、年底前再降二∼四碼的空間，才能挽救美國經濟。

七月非農業就業數據不佳

最新公布的七月就業數據中，非農業就業人數一一．四萬人，遠低於市場預期的一七．五萬人，更比前一個月的二○．六萬人低很多。失業率由前一個月的四．一 ％上揚到四．三 ％，也低於市場預期的四．一％。與通膨數據關聯度高的平均時薪年增率為三．六％，前一個月是三．八％、市場預期是三．七％。時薪年增率下降代表雇主找員工的壓力下降，這對通膨的降溫是有效的。根據彭博社的研究，七月上旬颶風貝羅（Beryl）侵襲德州，因為當時天氣惡劣，又處於就業調查期間，影響到調查數據的下滑。

值得留意的是，由於製造業處於長期萎縮期，除了特定產業（例如ＡＩ以及相關半導體製造）景氣蓬勃發展外，很多製造業已經開始萎縮，這當然與利率有關。這會不會是景氣的降溫已達到一個新的階段，接下來民眾會看到失業率上揚的速度有可能加快，如果失業率上揚太快，會影響內需市場成長，進一步拖累經濟下滑。聯準會在六月的經濟評估中，認為到年底的失業率為四 ％，但如果綜合上述經濟數據的評估，部分華爾街投行預測或許到年底的失業率有可能上揚到四．五％。

由於聯準會已經錯過七月底ＦＯＭＣ的降息機會，或許他們有可能在九月的會議中降息兩碼，來彌補緩和美國經濟下滑的速度。根據勞工部公布的非農業就業報告中，服務業就業人數的成長幅度下降到七．二萬人，低於前月的十二．五萬人。資訊信息、金融活動以及專業和商業服務、汽車和汽車零組件等產業的就業人數都比前一個月萎縮。只有部分商品製造業和建築業增加的就業人數幅度比前一個月大。就業市場會出現這種現象，明顯與製造業景氣長期萎縮有關。若要解決這種困境，聯準會要先降息，緩和製造商的資金成本，才有機會讓大環境變得好一點。

３Ｍ財報優於預期

美國藍籌股的３Ｍ、波音和麥當勞最近陸續公布最新財報，財報內容有好有壞。３Ｍ是美國重要的製造業，從日常生活用品到汽車、半導體用的特用化學材料都有。即便華爾街擔心美國經濟有衰退疑慮，這次３Ｍ公布的財報卻是正面的。上季３Ｍ營收年減○．五 ％、六二．五億美元，ＥＰＳ年增超過一倍、達到二．八四美元。３Ｍ這次調高今年度財測低標水準，預估全年ＥＰＳ將介於七∼七．三美元間。更重要的是３Ｍ五月初更換新執行長，市場對新任執行長比爾．布朗（BillBrown）信心度大增，帶動３Ｍ公布財報後股價一度反彈。布朗指出，雖然目前該公司的營收下滑，但轉向利基型產品列如電動車和半導體材料等需求的特化材料產品，能提高毛利成長，會是接下來他們會做的事。

今年運勢不佳的波音最近也更換新執行長，由航空和國防領域資深經驗的凱利．奧特伯格（Kelly Ortberg）擔任，希望能扭轉最近幾年營運不佳的波音。上季波音虧損幅度大到十四億美元，且第二季營收年減十四．六％、一六九億美元。最近波音股價處於波段低檔震盪，原本處於築底型態的波音，最近受到美股重挫影響，股價也遭波及。波音更換新任執行長，或許是未來營運和股價的轉機。

與民生消費關聯度高的麥當勞，上季營業額下滑一％、ＥＰＳ二．八美元，雖然低於市場預期。麥當勞執行長克里斯．坎普斯基（Chris Kempczinski）坦承，受通膨影響，麥當勞產品太貴，為了彌補這個問題將延長五美元套餐的促銷價留客，同時計畫要在一年內在中國市場開一千間連鎖店的計畫。麥當勞財報公布後，華爾街市場認為財報內容沒有想像中地差，加上今年來股價未上漲，財報公布後反而出現利空出盡的反彈，支撐道瓊工業指數的表現。

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