國際投資專家看二○二四

文／洪綾襄

彭博首席經濟學家歐樂鷹：

全球摸索新秩序 政治力很關鍵

「撇開二○二○年的疫情衝擊與美國金融海嘯後的○九年，二四年可能是三十年來全球經濟成長最疲弱的一年；不過，這不會是全球性的衰退，也不是全球性的危機，而是因為各國還在摸索新秩序。」針對二四年展望，彭博首席經濟學家歐樂鷹（Tom Orlik）接受專訪時，開宗明義直言。

歐樂鷹認為，美國經濟有機會軟著陸，但狀況千鈞一髮。「政策利率急升五二五個基點，的確可以抑制通膨，但也得付出經濟弱成長為代價。」尤其美國還有罷工、財政雙赤字、聯邦政府停擺等疑慮，因此他預估，在二三年第四季，美國會進入一場淺層衰退，持續到二四年第一季；歐洲可以稍微樂觀一點，但成長力道一樣非常疲弱。

中國：房產問題棘手 需要多年調整

而中國作為全球經濟火車頭之一，房地產債務風暴則相當棘手。歐樂鷹分析，中國房地產產值占其ＧＤＰ（國內生產毛額）約二○％，風暴將延續好幾年，也衝擊澳洲、泰國等過去與中國往來密切的國家。

「當然中國統計專家還是能繼續宣布：中國經濟成長率達到五％。但對很多人來說，情況並非如此，且風險還在持續。」他比喻，過去總說美國打噴嚏，全球重感冒；現在中國打噴嚏， 不只亞洲感冒， 全球都受衝擊。

歐樂鷹在加入彭博之前，曾是《 華盛頓郵報》 駐中國記者與專欄作家， 於北京工作長達十年，深入研究中國特有的政經發展體制以及歷史背景， 因此在分析中國統計數據上有其獨到見解。

最近很多人將中國與日本失落三十年相比，但歐樂鷹指出，日本在九○年代的人均ＧＤＰ已達美國的八成，因此泡沫經濟破滅後，花三十年才能重返成長軌道；現在中國的人均ＧＤＰ僅為美國的三成，意味著中國表現空間較大。「我想我們都同意，中國的政策制定者特別擅長利用發展空間，對吧？」歐樂鷹特地轉換成中文強調；他認為，在二五年以前，中國挑戰艱鉅，但持平來看，長期還是有空間。

也有人將房地產危機比喻為中國版雷曼風暴，但他認為，中國和美國處理危機的方法完全不同。美國處理金融危機往往是快刀斬亂麻，雖然非常痛苦，卻能很快復甦。「中國比較像日本，政府介入較多，好處是不會有立即深刻的衰退，但會需要更多時間。」 景氣：新興市場回溫 優於成熟市場

他觀察，在中國房地產泡沫頂峰時，供給量比需求高出三成，如今供過於求的狀況已降至一八％。「我認為政府會繼續提供刺激，讓供需達到平衡。此後中國經濟成長率雖然會卡在五％上下很長一段時間，但在解決房地產債務危機後，還是有機會。」

相較之下，二四年財政體質好轉的新興國家可望突圍，像是印度有成長改革與人口紅利，又立於地緣政治順風位置；土耳其回歸傳統貨幣政策雖然過程痛苦，但投資評價將會回升。另外，高油價造成歐美壓力，但對沙烏地阿拉伯等中東產油國有利。「整體而言，除了中國以外，新興市場成長率可從二三年的三．六％升至三．八％，但已開發經濟體的成長率則將從一．四％下滑至○．八％。」

歐樂鷹認為，全球秩序調整過程中，政治作用力不可小覷；特別是二四年台灣、俄羅斯、印度和美國等重要經濟體多半要進行大選，而結果將影響深遠。儘管地緣政治對經濟成長與投資意願造成壓力，「但樂觀來看，政黨也會為了爭取選票端出更多牛肉，我們期待候選人為了勝選提出更具建設性的政策，為經濟動能帶來新柴火，」對於來年，歐樂鷹仍抱持正面期待。

台股最大主動型投資機構總監李樂鳴：

抓住利率拐點 一年至少賺12％

作為台股最大主動型機構投資人，資本集團（Capital Group）近三年從未跟著其他外資一樣出走或大幅撤出；投資總監李樂鳴（Andrew Lee）指出，在台灣和亞洲的布局沒有改變，「我們相信該區域正在孵育新的全球級企業，從科技、醫療保健、到金融都還有很多投資機會。」

主軸：經濟發展非同步 慎選標的

資本集團全球總管理規模約二．六兆美元，目前持有台股部位總市值僅次於台灣政府、先鋒、貝萊德、挪威央行，為台股第五大機構法人股東；根據寬量（ＱＩ Ｃ）統計，資本集團的台股部位總市值來到一九四億美元（約六千億台幣），較二一年略微增加約二一億美元。

和被動資金跟隨指數布局成分股不同，資本集團的投資流程是透過研究團隊由下而上選股，而不是仰賴總經分析。目前重押二十餘檔台股標的，除了台積電之外，還投資聯發科、力旺、億豐、智邦、富邦媒等公司，皆為各領域最具競爭力的企業。

李樂鳴認為，進入二四年，「升息達到高峰後，絕對是投資股票的好時機。」他回顧過去四次升息週期，在聯準會升息達峰頂後的十二個月，投資股市的平均回報率為一二％到一四％，若滿手現金，就只有個位數的報酬率。

「不少投資人要等到真的衰退才要進場，但事實上，疫情和俄烏戰爭等重大事件後，全球經濟已非同步發展。像是觀光、化學和半導體產業，衰退已反映完畢；但製造業的衰退則還在進行，因此還是要主動選股。」

例如醫療保健。李樂鳴坦言，新興減肥藥品的發展非常令人振奮，未來可能對心血管疾病、阿爾茨海默氏症等疾病也有所助益，因此具有主導創新地位的醫療保健公司相當具有投資價值。另一看好的領域則是具有實現能源轉型，或是實現節能減碳的智慧製造和基礎設施，例如空調設備商開利（Carrier）。

最後，當然就是人工智慧。「早在十多年前，資本研究團隊就在關注ＡＩ，我將該領域分為四個層面：計算、基礎設施、開發者和受益者。現在最明確的贏家可能是半導體，特別是台積電曾指出，目前在ＡＩ伺服器營收占比僅六％，但未來五年將以年平均五○％的速率成長。」

在談及近期持股調整時，李樂鳴以資本集團的全球旗艦產品──資本集團新視野基金過去五十年投資布局經驗分享。因為升息，經理人的確減持了不少高成長標的，但成長型投資並未消失，只是必須聚焦於有確實獲利、具有現金流，甚至擁有特許經營權的公司，因此該基金的投資組合內就有科技、生技製藥等具有專利、技術護城河優勢的公司，而該基金近五年績效逾六○％，打敗八六％同儕。 選股：供應鏈重組 重新定位新贏家

此外，隨著地緣政治的緊張局勢，供應鏈持續分裂與重塑，金融市場也進行了再全球化，是風險，也是機會。例如，墨西哥、東協和印度，都可能是重新定向的投資金流中的直接受益者。

至於中國市場，李樂鳴坦言，如果沒有實質的財政刺激，中國可能需要更長時間來解決房地產債務危機，經濟成長可能放緩好一陣子。「但在機器人、自動化和電動車、車用電池等領域，中國實力仍強；而在消費信心恢復後，內需相關的製藥、汽車、影視平台、遊戲、電子商務和金融都還有成長空間。」

李樂鳴認為，投資人不應忽視中國作為第二大經濟體的實力，因此除了與國家戰略目的一致的中國企業，也可以關注那些仍能繼續在中國市場賺到錢的跨國企業，例如路威酩軒ＬＶＭＨ、特斯拉和友邦。 閱讀完整內容