通膨怪獸又來 聯準會降息更難

高利率環境 消費支出不降反升

通膨怪獸又來 聯準會降息更難


國際油價反彈、消費支出太強推升通膨,消費者預期未來一年內通膨升溫,十年期美債殖利率又突破四.六%,都讓聯準會短期內降息機率大減。

文 ● 魏聖峰


▲近期汽油價格上漲,創下近八個月新高,推高美國物價漲勢。(達志)

受到國際油價上漲影響,美國公布的三月CPI指數年增率反彈到三.五%,核心CPI指數年增率維持在三.八%高檔區,是這波CPI指數年增率從高檔回落以來第二度反彈,通膨的黏著性很高,且與民生消費價格關聯度大。再者,消費者支出太強,使得三月零售銷售成長一.一%,強勁的經濟表現讓包括聯準會主席鮑威爾在內的決策官員感到意外。即便聯準會決策官員有心,當前通膨數據反彈,卻讓他們找不到降息的機會。

去年夏天,美國CPI年增率也曾經連續三個月反彈,讓聯準會和金融市場很緊張,一度造成美債殖利率上揚、美股下跌的情況。這次CPI從去年十二月到今年三月的四個月期間連續反彈,而且CPI數據均超過經濟分析師先前的預期。美國前財長桑默斯(Lawrence Summers)認為,聯準會現在要考慮的可能是升息,而不是降息。三月CPI年增率已經反彈到三.五%,造成美股下跌、十年期美債殖利率攀升超過四.六%。國際油價的反彈是這波通膨風險再起的原因,西德州原油從去年十二月低點的每桶六九.四七美元反彈到八七.六七美元,假如國際油價持續朝向九○美元邁進,真的會打亂聯準會的降息計畫。

油價漲勢打亂聯準會盤算

去年夏天美國CPI連三升,當時也是西德州原油從每桶六七.七美元反彈到九五.一美元,當時聯準會大致結束鷹派升息、準備減緩升息幅度。幸好後來國際油價回跌,聯準會就按照原有計畫緩步升息。當時美國CPI年增率從三%反彈到三.七%,核心CPI年增率從四.八%下降到四.三%,雖然是下跌卻都處於四%以上,通膨風險明顯偏高。尤其當時西德州原油反彈到每桶九五美元,拉響通膨的警報。這次CPI指數年增率反彈、核心CPI年增率從四.一%降到三.八%,但到三.八%後就沒有進一步下跌,出現價格的僵固性。看來唯有國際油價下跌,通膨風險才可望逐漸下降。

聯準會很在意通膨指標的個人消費支出核心平減指數(P CE)年增率,去年夏天核心P CE指數年增率從四.三%下降到三.七%。不過,該指數之後緩步下跌,並已在去年十二月跌破三%,最新數據是今年二月的二.八%。只要核心CPI年增率沒有回到四%、核心P CE指數年增率沒有回到三.八%,聯準會應該不至於升息。但要不要降息,在經濟數據上, CPI指數年增率至少要回到三%、核心P CE指數年增率也要持續下降,如能跌到二.五%,是聯準會最想看到的數據。雖然消費者對高利率敏感,但收入成長持續支持日常消費,從三月零售銷售表現強勁來看,可能也暗示P CE支出情況可能比預期強,推升P CE指數年增率成長高於預期,並影響聯準會未來可能降息的計畫。


消費者預期一年內通膨升溫

受到CPI指數年增率反彈,大幅降低市場高度期待的降息,已經造成最新公布的密西根大學消費者信心指數從前一個月的七九.四下降到七七.九,低於市場預期的七九。由於最近美國汽油價格隨著油價反彈,使得消費者預期未來一年的通膨預期從二.九%反彈到三.一%;根據美國汽車協會(AAA)的數據顯示,截至四月十二日為止的美國境內汽油平均價格為每加侖三.六三四美元,高於前一周的三.五八二美元和一個月前的三.三九四美元。消費者對長期通膨預期也從前一個月的二.八%上升到三%。

現在是美國原油和汽油的消費淡季,油價、汽油價格不跌反漲,就要留意再過三個月後的夏天,油價和汽油價格是否會蠢蠢欲動。比較令人擔心的是,假如今年夏天國際油價又反彈,且反彈高點超過去年高點時的九五美元,有可能會讓核心PCE指數年增率反彈到二.九∼三%,一旦PCE指數年增率高過三%,遠高於聯準會通膨目標的二%,屆時聯準會要降息就很難。

通膨數據居高不下,十年期美債殖利率重回四.六%以上,兩年期美債殖利率反彈逼近五%。即便最近中東局勢不穩,伊朗首度從本土發射飛彈和無人機攻擊以色列本土,部分資金流向債市避險,美債價格卻僅有小漲,後來美債的漲幅又被零售銷售數據給吃掉,價格還倒跌。近期美元指數在最新CPI數據發布後從一○四點反彈到一○六.三六點,強勢的美元指數拖累國際主要貨幣貶值,新台幣、日圓、韓元和人民幣等亞洲主要貨幣兌美元都貶值。

連續四個月的通膨數據反彈打亂債市交易員的操作策略。兩個月前,債市交易員普遍預期今年聯準會可望降息六碼%(約一.五%),甚至最快從六月就能開始降息。現在華爾街投資銀行對年底前聯準會的降息風向出現變化,德意志銀行最新發布報告認為,到年底聯準會只會降息一碼,而且是要等到十二月才降息。巴克萊銀行也認為,年底前聯準會僅會降息一碼,預測降息時機會在九月。巴克萊銀行預測九月降息的前提是,核心PCE指數年增率還要比目前的數據再降○.二%(約二.五%)才有可能,這與筆者上述推論的情境差不多。

聯準會四月十日公布的三月FOMC會議紀錄,雖然表達對通膨降溫速度不夠快的擔憂,但仍預估今年某些時候降息是合適的,重申需要看更明確的證據支持才會降息。另外,減緩縮表幅度是聯準會降息的前兆,與會的聯準會官員普遍傾向縮表幅度減少約一半(目前是每個月縮表九五○億美元)。即便如此,現階段的通膨數據不會說服聯準會降息,聯準會有時間與空間,跟通膨周旋。


歐洲央行六月降息機率高

聯準會短期內不太可能降息,但歐元區應該會提早聯準會降息。最新公布的歐元區三月CPI指數年增率為二.四%,核心CPI指數年增率三.一%,均低於經濟分析師預估的二.六%和三.二%。由於歐元區的通膨率已降到二.四%,整體通膨數據往下走的趨勢比美國明顯。看起來,歐洲央行在六月間降息一碼的機率很高。這現象反應在德國十年期公債殖利率近期維持在二.三五八%間震盪,沒有跟著美債殖利率反彈而上揚,市場高度預期歐洲央行六月降息機率升高。 閱讀完整內容
先探投資週刊 2024/4月 第2296期

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