理財五角課專家：建議採波段投資
九月降息，美國十年期公債殖利率卻上彈，債券ETF投資人摸不著頭緒。降息循環，降一%賺一六%看似好賺，專家卻警告長債ETF投資人快逃。
文—盧沛樺 攝影—邱劍英
今年股市瘋牛，債市卻讓人摸不著頭緒。
九月美國聯準會一口氣降息兩碼，通常利率下跌，債券殖利率要跟著下調，沒想到美國十年期公債卻由三．七%反彈至四．二%。殖利率上揚，意味債券價格下跌。
「起初幾天確實有接到客戶來電詢問，」國泰投信回覆《天下》，「但後來買進的人反而更多。」國泰投信二○一七年成立的00687B（國泰二十年美債ETF），規模逼近兩千五百億，為國內唯二破千億規模的政府長期公債ETF之一。
據集保中心統計，我國共九檔美國二十年期以上的長期公債ETF，合計受益人數逾八十八萬人。國內債券ETF除了美國公債，還有公司債，公債還依年期分成長期和中、短期債券，公司債依公司信用評等區分投資等級和非投資等級。但近兩年，長年期政府公債成為超級吸金機。光兩檔千億規模的00687B和00679B（元大美債二十年），過去一個月受益人數增加超過二．四萬人。
投資人逆勢加碼，是預期美國進入降息循環，公債殖利率會跌，債券價格會漲，想賺資本利得。因為根據理論，債券天期愈長，當市場利率每變動一%，債券價格會上漲愈多。
但愈來愈多投資專家示警，這次理論有可能破功。
債市重演一九九六年？
一大原因是，美國景氣不壞，聯準會降息將比預期緩慢。
根據十月公布的美國經濟數據，非農就業數字優於預期，通膨則令人憂心。景氣仍具韌性，聯準會降息，反而不利穩住通膨。根據芝加哥商業交易所FedWatch工具顯示，市場押注十一月降息一碼近九成，甚至有一成押注利率不動，沒人押注降息兩碼。但一個月前，市場押注降息兩碼超過一半。
聯準會緩降息或不降息，代表美國公債殖利率不會快速下跌。
「現在很像一九九五∼九六年，」星展銀行最新第四季展望報告指出。一九八六年以來四次降息循環，多伴隨金融危機，僅九五年除外。那年聯準會在六個月內三次降息，然後終止降息循環，經濟順利軟著陸。當年美國經濟與現在類似：GDP維持成長、低失業率、工資上揚、個人消費支出穩定增加，且都有革命性的技術推動生產力成長。（見56頁表）
野村投信投資策略部副總經理張繼文也說，當前AI帶動企業投資，原本升息應該會抑制企業資本支出，但現況是大量企業二○二四年資本支出比二二年多五成以上，造成這波景氣逆週期。
「我認為未來最大風險是，萬一明年景氣優於預期，聯準會就麻煩了，降不降息，會變得進退失據，」張繼文示警。
對長債投資人，一九九六年的殷鑑不遠。當時降息循環嘎然而止，美國十年期公債殖利率卻從五．七%上彈至七%，「還好當時沒有長天期公債ETF，否則存續期十六年左右，投資半年就會賠掉二○ ．八%！」一位外商資深投資主管設算。
其次，債市已過度預期降息，等到「真的」降息，債券殖利率下跌有限。
據富坦固定收益團隊預估，這波聯準會最終中性利率為三．七五%∼四%，但市場已預期明年底利率會降至二．七五%。
▲看好降息賺價差，長債ETF吸引散戶投資人，但這次恐怕跟想像不一樣。
富蘭克林證券投顧研究部資深副總經理羅尤美解釋，去年聯準會利率升破五%，但十年期公債在五%觸頂，最後沒升上去，就是因為市場在賭，美國經濟快撐不住，聯準會一定會很快降息。
加上美國公債殖利率超過四%，因為相信美國政府不會倒，大量海外熱錢湧入美國債市，進一步推升價格上漲，殖利率下跌。據美銀美林證券研究，美國十年期公債殖利率至少被壓低一%∼一．五%。
「這次很難按照理論，說降息多少，長天期就有多少漲幅，這次很難漲那麼多，」羅尤美說。
一位債券基金主力產品的高階主管建議，長債ETF投資人如果損益打平，或者看到殖利率回到三．六%，最好趕快出場。
不過，國泰投信認為，美國小型股獲利成長率不如超大型科技股，顯示美國資金市場偏緊，不利中小企業營運，加上中國貨幣政策大放水，為避免資金外流，美國不會中斷降息循環。
但國泰投信也建議，長天期公債對利率敏感度高，價格波動較劇烈，不建議投資人定期定額投資，而應採波段操作。
過去是景氣衰退才降息，所以投資人別買評等差企業，以免企業倒閉造成損失。但這次是預防性降息，景氣仍具韌性，資金更寬鬆，反有利非投資等級企業籌資。
長天期公債前景堪憂，不代表投資人要揚棄整個債市。非投資等級債正成為新的資金避風港。
過去是景氣衰退才要降息，所以建議投資人不要買評等差的企業，以免企業倒閉，債券違約，造成投資人損失。但這次是預防性降息，景氣仍具韌性，市場資金卻更寬鬆，反而有利非投資等級企業籌資，這些企業不倒，還能提供投資人更好的收益。
張繼文指出，過去二十年， BB級非投資級債券佔美國高收益債指數比例從三五%上升至目前五五%。這代表一籃子的債券中，高評等的公司愈來愈多，違約風險已降低。
若是更保守的投資人，可以選擇複合債，內含公債、投資等級公司債、非投資等級公司債，收益雖不如非投等債基金或ETF，但也更安全。 閱讀完整內容
