理財五角課專家:建議採波段投資
九月降息,美國十年期公債殖利率卻上彈,債券ETF投資人摸不著頭緒。降息循環,降一%賺一六%看似好賺,專家卻警告長債ETF投資人快逃。
文—盧沛樺 攝影—邱劍英
今年股市瘋牛,債市卻讓人摸不著頭緒。
九月美國聯準會一口氣降息兩碼,通常利率下跌,債券殖利率要跟著下調,沒想到美國十年期公債卻由三.七%反彈至四.二%。殖利率上揚,意味債券價格下跌。
「起初幾天確實有接到客戶來電詢問,」國泰投信回覆《天下》,「但後來買進的人反而更多。」國泰投信二○一七年成立的00687B(國泰二十年美債ETF),規模逼近兩千五百億,為國內唯二破千億規模的政府長期公債ETF之一。
據集保中心統計,我國共九檔美國二十年期以上的長期公債ETF,合計受益人數逾八十八萬人。國內債券ETF除了美國公債,還有公司債,公債還依年期分成長期和中、短期債券,公司債依公司信用評等區分投資等級和非投資等級。但近兩年,長年期政府公債成為超級吸金機。光兩檔千億規模的00687B和00679B(元大美債二十年),過去一個月受益人數增加超過二.四萬人。
投資人逆勢加碼,是預期美國進入降息循環,公債殖利率會跌,債券價格會漲,想賺資本利得。因為根據理論,債券天期愈長,當市場利率每變動一%,債券價格會上漲愈多。
但愈來愈多投資專家示警,這次理論有可能破功。
債市重演一九九六年?
一大原因是,美國景氣不壞,聯準會降息將比預期緩慢。
根據十月公布的美國經濟數據,非農就業數字優於預期,通膨則令人憂心。景氣仍具韌性,聯準會降息,反而不利穩住通膨。根據芝加哥商業交易所FedWatch工具顯示,市場押注十一月降息一碼近九成,甚至有一成押注利率不動,沒人押注降息兩碼。但一個月前,市場押注降息兩碼超過一半。
聯準會緩降息或不降息,代表美國公債殖利率不會快速下跌。
「現在很像一九九五∼九六年,」星展銀行最新第四季展望報告指出。一九八六年以來四次降息循環,多伴隨金融危機,僅九五年除外。那年聯準會在六個月內三次降息,然後終止降息循環,經濟順利軟著陸。當年美國經濟與現在類似:GDP維持成長、低失業率、工資上揚、個人消費支出穩定增加,且都有革命性的技術推動生產力成長。(見56頁表)
野村投信投資策略部副總經理張繼文也說,當前AI帶動企業投資,原本升息應該會抑制企業資本支出,但現況是大量企業二○二四年資本支出比二二年多五成以上,造成這波景氣逆週期。
「我認為未來最大風險是,萬一明年景氣優於預期,聯準會就麻煩了,降不降息,會變得進退失據,」張繼文示警。
對長債投資人,一九九六年的殷鑑不遠。當時降息循環嘎然而止,美國十年期公債殖利率卻從五.七%上彈至七%,「還好當時沒有長天期公債ETF,否則存續期十六年左右,投資半年就會賠掉二○ .八%!」一位外商資深投資主管設算。
其次,債市已過度預期降息,等到「真的」降息,債券殖利率下跌有限。
據富坦固定收益團隊預估,這波聯準會最終中性利率為三.七五%∼四%,但市場已預期明年底利率會降至二.七五%。

▲看好降息賺價差,長債ETF吸引散戶投資人,但這次恐怕跟想像不一樣。
富蘭克林證券投顧研究部資深副總經理羅尤美解釋,去年聯準會利率升破五%,但十年期公債在五%觸頂,最後沒升上去,就是因為市場在賭,美國經濟快撐不住,聯準會一定會很快降息。
加上美國公債殖利率超過四%,因為相信美國政府不會倒,大量海外熱錢湧入美國債市,進一步推升價格上漲,殖利率下跌。據美銀美林證券研究,美國十年期公債殖利率至少被壓低一%∼一.五%。
「這次很難按照理論,說降息多少,長天期就有多少漲幅,這次很難漲那麼多,」羅尤美說。
一位債券基金主力產品的高階主管建議,長債ETF投資人如果損益打平,或者看到殖利率回到三.六%,最好趕快出場。
不過,國泰投信認為,美國小型股獲利成長率不如超大型科技股,顯示美國資金市場偏緊,不利中小企業營運,加上中國貨幣政策大放水,為避免資金外流,美國不會中斷降息循環。
但國泰投信也建議,長天期公債對利率敏感度高,價格波動較劇烈,不建議投資人定期定額投資,而應採波段操作。
過去是景氣衰退才降息,所以投資人別買評等差企業,以免企業倒閉造成損失。但這次是預防性降息,景氣仍具韌性,資金更寬鬆,反有利非投資等級企業籌資。

長天期公債前景堪憂,不代表投資人要揚棄整個債市。非投資等級債正成為新的資金避風港。
過去是景氣衰退才要降息,所以建議投資人不要買評等差的企業,以免企業倒閉,債券違約,造成投資人損失。但這次是預防性降息,景氣仍具韌性,市場資金卻更寬鬆,反而有利非投資等級企業籌資,這些企業不倒,還能提供投資人更好的收益。
張繼文指出,過去二十年, BB級非投資級債券佔美國高收益債指數比例從三五%上升至目前五五%。這代表一籃子的債券中,高評等的公司愈來愈多,違約風險已降低。
若是更保守的投資人,可以選擇複合債,內含公債、投資等級公司債、非投資等級公司債,收益雖不如非投等債基金或ETF,但也更安全。 閱讀完整內容