中國經濟大崩壞 消費急凍衝擊72檔台股

中國消費市況低迷，衝擊中國內需型台商營運。本刊分析72家台灣上市櫃公司認列的中國轉投資損益，發現以中國內需消費為主的食品、水泥、造紙、餐飲、百貨、醫美６大產業，出現驚人的衰退幅度。

６大產業的中國總獲利，從2019年的609億元顛峰，到2022年僅剩50億元不到，獲利斷崖式衰退逾９成。中國經濟吹起結構性逆風，台商未來何去何從，投資人必須密切關注。

文／楊尊堯 位於中國上海虹橋街道上的古北新區，過去素有「小聯合國」的稱號，不僅是外資在中國的居住首選，也是台商的聚集地。八月初，兩位台商坐在這小區裡的咖啡廳聊天，整整一個下午，直到他們離開，店裡只有他們兩人，還有三位無所事事的店員。

這兩位台商，一位從事服務業、在中國發展了二十年，自從上海封城之後，舉家搬回台灣，現在以出差方式繼續服務客戶；另一位，則是在中國從事製造業，過去賺得盆滿缽滿，如今市況變差，既有生產設備搬不走、廠房賣不掉，於是到處在詢問，是否能透過推動公司上市，想換個方式活化資產。

一家上海咖啡廳內的小故事，真實反映出中國正面臨的大麻煩。八月七日，中國最大的房地產開發商碧桂園，因無力支付兩筆美元債券利息，造成違約；與此同時，另一家中國房地產開發商恒大則在美國聲請破產。中國前十大房企，有九家面臨財務危機，房地產崩壞的中國版金融海嘯，似乎即將席捲而來。

房地產崩壞只是中國經濟危機的一環，維繫中國經濟成長命脈的出口，近期表現也是每況愈下；單月出口年增率從二○二二年十月開始呈現常態性衰退走勢，今年七月的出口年衰退更達一四．五％。

經濟指標不振

上海外商小區落寞台商退場求應變

出口不振，工廠的職缺少了，連帶影響中國的失業率，其中青年失業問題更是明顯惡化。根據中國國家統計局保守的數據，總失業率在五至六％高檔徘徊，而十六至二十四歲的年輕人失業率則達到二○％以上，相當於每五個年輕人就有一個沒有工作。由於就業狀況持續惡化，當局已宣布自八月起「蓋牌」，暫停公布數字。

中國問題海嘯一波波來襲，早在二二年二月，中國的消費者信心指數就從一二○．五重挫到四月的八六．七；淡江大學大陸研究所所長陳彥甫觀察，年初疫情結束時，中國消費者物價指數（ ＣＰＩ）呈現上揚趨勢，一度以為將走出低潮，但五、六月ＣＰＩ持續下滑，七月竟轉成負○．三％，顯示中國已進入通貨緊縮時代。《華爾街日報》更直言：「中國四十年的繁榮，已經結束了。」

台商自一九九○年開放赴中國投資至今三十年，以中國內需市場的台灣上市櫃公司營運，包括水泥、造紙、食品、餐飲、百貨、醫美六大產業，都曾是中國快速發展、人口紅利下的直接受益者；自○九年到一九年，這六大產業每年認列中國獲利，從八十四億元飆升到六○九億元的最高峰。

然而，從二○年開始，台灣相關公司的掛牌數量雖仍持續增加，但認列中國獲利，卻出現了驚人的衰退幅度。本刊盤點台灣上市公司上述中國六大內需產業、七十二檔台股的認列獲利，從一九年的六○九億元顛峰後，呈現斷崖式的跳水，到二二年總獲利僅剩四十八億元，還不到高峰的十分之一。

台商獲利銳減

六大內需產業總獲利剩十分之一

相對而言，台灣全體上市櫃公司二一年在中國的總獲利達六一八四．四億元，創下歷史新高，二二年也保有五二七七．八億元獲利，雖衰退一四．六％，仍是歷史次高；這顯示中國內需股獲利衰退，有其自身獨特的原因。專家分析，以中國內需市場為主的台商，目前遭遇兩大難題：一為中國景氣持續惡化，消費市場萎縮；二為產業結構變化，市場遇到競爭者或消費習慣的改變。

中國房地產景氣低迷，首當其衝的台商水泥業。中國台商水泥廠以台泥和亞泥為代表，一七年中國政府推動「去產能」政策，曾讓中國水泥產業進入獲利盛世；一八年台商水泥廠在中國的總獲利首度突破三百億元，一九年獲利三七七億元達到顛峰；然而，二一年受到疫情以及原物料大漲的影響，獲利大衰退，二二年全年獲利僅十五億元，相較於獲利高峰衰退達九六％。

房市震央不小

水泥供需嚴重失衡造紙短期難復甦

「供需失衡、價格太低，建設高峰期已過，大家都很辛苦。」亞泥中國執行長張振崑不禁哀嘆。亞泥二二年獲利表現大幅減少，部分也因水泥重要原料的煤炭價格飆漲所致，今年上半年煤炭價格回落，但是水泥報價因供過於求也同步下跌，回升力道軟弱。

值得注意的是，目前中國的水泥人均消費量仍在一噸以上，美國水泥人均消費量則是四百公斤、台灣約五百公斤。面對中國建設進入成熟市場，水泥市場要如何達到供需平衡，就算以二十億人口、每人五百公斤計算，總體消費量也只有十億噸，相較於實際總產能近四十億噸，業者指出：「花上十幾二十年調整也是有可能的」。

同樣是獲利衰退重災區的還有造紙業。台商造紙業在中國營運艱辛，自○九年以來虧多賺少，僅一七年總獲利四十二億元較多，二二年陷入大虧，虧損四十五億元，今年上半年仍虧損二十一億元。

造紙業的工業用紙、紙箱產品與工業出口息息相關，中國出口狀況不佳，連帶工業用紙產能過剩。永豐餘總經理駱秉正觀察：「下半年經濟復甦力道看起來不是很理想，因此工業用紙終端售價短期內回升的機會很小。」

通路衝擊明顯

百貨業坐困愁城餐飲業節節敗退

中國先前執行廢紙進口禁令，正隆已於一八年退出中國市場，轉向東南亞發展；此外，永豐餘也朝向越南布局。而固守中國市場的榮成則成為這波中國景氣急凍的最大受害者，二二年中國市場虧損高達二十七億元，下一步該怎麼做，考驗著榮成董事長鄭瑛彬的智慧。

此外，台商百貨通路業也在中國節節敗退，包括遠百、統一超商在中國都呈現虧損；其他麗嬰房、達芙妮、台南ＫＹ、大洋ＫＹ也都慘賠。受疫情影響，台商百貨產業二○年在中國市場陷入虧損，二二年虧損逼近三十八億元；二三年上半年虧損有收斂跡象，不過營運回升力道不強。

長期觀察中國市場的中華徵信所總編輯劉任表示，中國幅員遼闊不利百貨業經營，隨著網路購物興起，加上這幾年疫情封城的驅動，消費者購物習慣加速朝向網購改變，使得中國百貨業實體購物中心經營難度加大。另外中國本土百貨通路興起，也讓台商面臨更嚴峻的競爭。在多項不利因素交雜下，未來台商要在中國經營百貨業難度只會更高。

至於在中國曾經紅極一時的台灣餐飲品牌，包括擁有85度Ｃ品牌的美食ＫＹ、珍奶連鎖店雅茗ＫＹ、王品集團等，近年在中國餐飲品牌崛起威脅下，業績都受到明顯的影響。產業高峰於一七年到頂，當年總獲利達二一．四億元，隔年獲利開始衰退，二一年陷入虧損，二二年虧損達一五．六億元。今年上半年隨著疫情解封，接近損益兩平。

過去中國募資太容易，導致市場過度競爭，為了搶市占，虧錢也一直開店。例如二一年於香港市場掛牌的手搖飲料店「奈雪的茶」，全中國超過一千兩百家門市，但二二年虧損四．六億元人民幣，今年還是預計要新開設四百家門市，就是為了要搶市占率。劉任觀察，近年中國品牌創新能力有顯著提升，在餐飲設計甚至強過台商品牌，台商必須調整策略。

競爭壓力罩頂

醫美湧現新兵食品剛性需求撐盤

一樣的情況也發生在台商醫美產業，一三年進入起飛期，獲利一路成長到一八年，此後受到產業競爭以及疫情影響，獲利逐漸走下波。劉任認為，醫美產業在中國擴充的速度很快，所以相對每個據點的經營都不容易，現在中國很多女性創業，會選擇開美容店、護膚店，門檻比較低，所以很容易吸引更多競爭者、個體戶的加入，未來就算中國經濟回溫，但整體產業還是很競爭。

而在六大台商內需產業中，食品產業因是剛性需求，營運表現相對穩定。零售性的食品業台商中，康師傅與統一仍共同占據中國一半的速食麵市場；此外，味全在瓶裝茶飲及果汁市場，旺旺在乳品及休閒食品，都是業界的領頭羊，相對在這波經濟衰退中影響較小。不過，健康食品大廠佳格則陷入巨額虧損，目前尚未見好轉的跡象。

至於提供營業用食品原物料的商家，如烘焙材料廠德麥、油脂廠南僑以及飲品原料供應商鮮活果汁ＫＹ，由於口碑不錯，在食品安全考量下依然占有利基。

中國內需台商獲利大幅衰退，已預示了中國三十年經濟高速成長時代的結束。這其實也早已在台灣對中國投資金額的變化中顯現，從一一年高峰一四六億元，開始逐年縮減，二二年投資金額僅剩五○．四六億美元，為二十年來第二低的水準。與此同時，台灣與中國的貿易金額也於二二年首次由成長轉衰退，今年前七月的貿易金額進一步減少，僅一二四五億美元，相較去年同期衰退二五％。

台商力求生存

穩住現金流再保住市占率

台灣智庫諮詢委員賴怡忠表示，台灣要有面對中國不再崛起的應對準備，台商更需要嚴肅面對這個問題，目前中國的經濟狀況不只是景氣循環，已經是產業結構性的問題，然而中國量體很大，所以不至於崩盤，但會像洩了氣的皮球一樣無力，「台商減少對中國的投資以及依賴，才是最好的應對方式。」

在美中地緣政治的角力下，過去以中國為生產基地外銷的台商，近幾年已經另尋生產基地，而以中國為主要市場的台商，如果還要繼續留下來，專家建議最好能做到兩件事：第一，穩固市占率，保市場比保業績重要；第二，保有現金。「只能靜待中國景氣落底回升；當然，那一天不知道何時才會來臨。」這是現在台商的真心話。 閱讀完整內容