Airbnb掛牌飆漲後 「賺錢難題」仍無解
Airbnb 延宕已久的IPO案，終於在十二月十日上路，並在掛牌首日上演暴漲大驚奇。只是Airbnb過去五年來連年虧損，又遭逢疫情嚴峻考驗，其未來的營運之路如何走得穩健？ 撰文‧朱晉輝
▲Airbnb執行長奇斯基創立公司近13年，於2020年力抗疫情打擊後，風光掛牌上市。達志
▲DoorDash創立短短近８年間，就成為美國外送業龍頭。達志
Airbnb掛牌飆漲後 賺錢難題仍無解
連年虧損又逢黑暗年 竟躍上美國最大IPO
Profile Airbnb
成 立：2008年
執行長：布萊恩．奇斯基（Brian Chesky）
資本額：36.8億美元
員工數：6300人
主要業務：線上民宿出租平台
「我從沒想過股價會來到這個數字⋯⋯。」Airbnb執行長奇斯基（Brian Chesky），在股票正式公開發行後，接受《彭博》電視專訪時，得知自家股價飆漲，他一度驚訝得說不出話來。
Airbnb每股公開發行價為六十八美元，募資金額為三十五億美元，僅僅上市第一天，股價就暴漲至一四四美元，漲幅高達一一二％，如今市值已達七七五億（截至十二月十四日）美元。
十二月， 向來是美股IPO（首度公開募股）淡季，然而今年淡季不淡，不僅有Airbnb這個今年最大的美股IPO壓軸登場，另一家全美最大外送平台業者DoorDash，也在本月掛牌上市。
Airbnb於二○ 二○ 年的IPO之路走得相當曲折，原先預計在四月掛牌，豈料遭逢疫情攪局，不僅業務大幅受到衝擊，也使得奇斯基在五月宣布全球裁員二五％，以降低營運成本，度過疫情黑暗期。在給員工的裁員信裡，奇斯基也提到，自己並不曉得旅遊業何時會復甦。如今，不過半年之久，Airbnb的業務還在谷底掙扎，面對其股價暴漲現象，或許不僅奇斯基感到訝異，就連資本市場都始料未及。
連年虧損 疫情下靠裁員止血
Airbnb成立於○八年，作為線上民宿出租平台，其商業模式就是媒合民宿出租方與住宿需求者，並在每筆成交訂單收取手續費作為收入來源。如今，在Airbnb平台上有超過四百萬名房東，累計接待逾八．二五億名遊客，業務遍及全球二二○個國家與地區。Airbnb也是少數在中國有業務的美國軟體公司，其一五年宣布進軍中國，並在一七年成立中國品牌「愛彼迎」。
攤開Airbnb的招股書，儘管已成立近十三年，但至今仍年年虧損。若先看Airbnb過去五年的財務數據，一五年營收約為九．二億美元，到了一九年約為四十八億美元，成長四．二倍；然而，稅後淨損卻從近一．四億美元暴增至六．七億美元。
Airbnb儘管營收成長，但虧損的洞卻愈來愈大，關鍵就在於龐大的產品開發費用。一五年的產品開發費用僅約一億美元，但到一九年已達到九．八億美元，約占該年度營收的兩成。若只看一八年到一九年，產品開發費用就增加近四億美元，根據招股書說明，其中有二．七億美元為人事成本。
這也難怪，Airbnb面對疫情的第一招，就是果斷裁員。二○年前三季，Airbnb的營收大幅縮水至二十五億美元，虧損近七億美元，已超過一九年全年的虧損數字。在二○年裁員一九○○名員工後，前三季產品開發費用勉強與一九年同期持平，若沒有裁員止血，虧損數字恐怕更為驚人。
聚焦Airbnb的二○ 年財務數字，第三季民宿預訂總額（Gross Booking Value，簡稱GBV，即平台民宿訂單的成交總額）已達八十億美元，不僅從第二季三十二億美元的低谷回彈，該數字也接近一九年第四季疫情前水準的八十五億美元。如此表現，已比其他線上旅遊平台的同業表現更好。
旗下擁有Hotels.com與Trivago等線上旅遊平台的Expedia集團，在二○年第三季的GBV為八十六億美元，與一九年第四季的二三二億美元還落差相當一大截。
Airbnb的GBV能快速反彈，主要歸功於各國國內旅遊的快速復甦。在疫情之前，Airbnb平台上國內旅遊訂單每月成交筆數（Gross Nights and Experiences Booked）與國際旅遊相當，兩者均落在一三○○萬至兩千萬筆之間。在二○年六月，疫情逐漸趨緩下，國內旅遊訂單成交筆數迅速回到疫情前水準，甚至在七月達到二一四○萬筆的新高。
谷歌壟斷搜尋 成最大競爭者
儘管Airbnb在疫情中站穩腳步的速度比同業快，但招股書裡卻沒有回答市場最想知道的答案：究竟Airbnb如何轉虧為盈？過去五年以來，Airbnb的營收成長率逐年下降，從一六年的八○％，下降到一九年的三二％，更直接在招股書裡表明：預期未來營收成長將會持續放緩。
預期營收成長速度變慢的主要因素有三：疫情發展、產業競爭加劇與監管趨嚴。根據管理顧問公司麥肯錫於十月中發布的報告表示，全球旅遊業產值若要回到疫情前水準，恐怕得等到二三年。換言之，Airbnb至少還得拖著疫情這個包袱往前走至少三年。
再者，Airbnb的競爭對手已經不止傳統飯店業者與線上旅遊平台，就連搜尋引擎巨擘谷歌也來勢洶洶。Airbnb在招股書裡，指控谷歌開發的旅遊與民宿出租廣告服務，與Airbnb業務重疊性高，若谷歌利用搜尋引擎的優勢，給予自家產品更高的流量曝光，降低Airbnb的搜尋排序，將變相墊高Airbnb的流量取得成本。
全球民宿監管嚴 陷收入困境
Airbnb面臨的最後一個風險，就是針對短租套房愈趨嚴格的監管。Airbnb的短租亂象時有所聞，輕則房客違規開派對，重則可能涉入性交易、謀殺等刑案。
二○年九月，就有二十二位歐洲城市的市長，包括荷蘭阿姆斯特丹、西班牙巴塞隆納與英國倫敦等知名旅遊城市，與歐盟委員會商討如何規範短租套房，規範內容如房東必須向市政府機關登記備查，或是限制套房出租天數的上限等，這些都將一定程度衝擊Airbnb未來的收入來源。
既然Airbnb距離獲利的路途仍相當漫長，市場何以給它如此高的評價？關鍵在於全球資本市場的資金氾濫。
二○年疫情席捲全球，讓多國經濟步入衰退，各國政府為了搶救經濟，不惜大力印鈔票，只是現在疫情的警報尚未完全解除，許多實體消費與投資仍無法進行，多數的資金都流向金融市場。
根據金融資訊服務業者路孚特（Refinitiv）的數據顯示，二○年全球非金融公司已從公開市場募得三．六兆美元，創下歷史新高。換言之，Airbnb未來股價能否站穩，除了得關注其營運表現外，很大一部分將取決於市場資金的流向。
回應瘋狂的資本市場，奇斯基說道：「我想，很多買股票的人都曉得世界正籠罩在巨大的不確定之下⋯⋯，儘管無法預知未來，我們現在只能盡力做好能做的一切。」
