紅色魅影的誘惑

IPO創4年新低中、港股市招引台灣企業上市台股面臨國安新危機

2017年台灣上市櫃IPO金額與家數都創4年新低。一個國家資本市場的活絡與否，往往代表著一個國家經濟力量的強弱。IPO變少是台灣資本市場重要的警訊。

就在此際，中國國台辦主任張志軍宣稱要積極幫台灣企業在中國上市，中國、香港資本市場正在誘惑著台灣企業。在中國吸磁效應下，未上市公司轉向中國資本市場，接下來甚至台灣上市櫃公司將產生下市西進的念頭，這將重傷台灣經濟與產業發展。

IPO變少當然不只是中國因素造成，台股許多IPO公司股價，掛牌1年後跌破承銷價者竟然高達4成，IPO定價虛胖，投資人已失去信心。而被視為台灣產業轉型解藥之一的生技業，在基亞與浩鼎相繼解盲失敗，讓生技股籌資進入「冬眠期」。

金管會主委顧立雄也注意到這個危機，喊出「IPO 100家」的目標，證期局官員認為可以達成，但真的能達標嗎？當紅色魅影吸走了台灣資金，台灣經濟水源枯竭，台灣會是一幅什麼樣況景？台灣，還有力量自保嗎？ 中國有些地方政府已經把鼓勵台商到中國創業板掛牌，列為工作目標之一。

台灣西部每年十月到隔年四月通常是空汙最嚴重的季節，因為中國霧霾常常伴隨著東北季風南下，與台灣本地工廠、汽機車等所排放出的汙染源結合後，讓西部民眾籠罩在PM2.5的陰影之下。最近幾年，西半部的空汙觀測站，每逢冬天不時傳出「紫爆」或「紅害」的訊息。

一七年台股亮眼，ＩＰＯ卻萎縮

說巧不巧，台灣資本市場一方面受先前浩鼎解盲失敗所引發的首次公開發行（ＩＰＯ）衝擊等負面影響，同時籠罩在中國的五星紅旗與香港紫荊花旗的陰影下，台股ＩＰＯ，如今處境也如空氣品質一樣堪憂。根據安永聯合會計師事務所《二○一七年首次公開募股（ＩＰＯ）市場調研報告》顯示，二○一七年兩岸三地大中華地區ＩＰＯ數量雖創新高，但台灣卻是

「伊人獨憔悴」，去年台灣上市櫃ＩＰＯ數量及籌資額，均寫下近四年新低。根據台灣證交所的資料顯示，一七年台股延續一六年的上漲行情，指數持續攀高，一七年漲幅達一五％。不單如此，指數從去年五月二十三日收盤站上萬點之後，截至一八年元月二十三日為止，已寫下連續一七二個交易日都在萬點之上的

「史上最長萬點紀錄」。至於成交金額，受惠於當沖降稅等有利因素刺激，一七年資金動能回流，市況走出低迷，一七年股票成交值更較一六年大增三五．三％。

一七年的台股明明呈現價量齊揚的狀況，一片欣欣向榮，但ＩＰＯ市場卻反常的萎縮，不禁令人感到納悶？

如同台灣的PM2.5問題很難只歸咎於單一因素一樣，影響一七年台股ＩＰＯ表現不佳的因素也頗複雜，包括新台幣升值也是影響企業ＩＰＯ意願的原因之一。話雖如此，包括福邦創投董事長黃顯華、勤業眾信聯合會計師事務所審計部營運長施景彬與台灣金控獨立董事陳錦稷等財經、投資專家在內，均不約而同地指出，「中國因素」絕對是影響台灣ＩＰＯ市場不可忽略的重要因素。

推動台企在中國上市的窮台策略

「 一七年台灣Ｉ Ｐ Ｏ 市場萎縮的結果，其實在二、三年前就可以看出一些端倪。」曾經站在承銷業務第一線的黃顯華如此表示。而常與許多ＩＰＯ潛在客戶接觸的施景彬也觀察到這樣的現象。

施景彬說，一四年之後，中國再度開放Ａ股ＩＰＯ，並且於一五年中旬開始加快審核速度，一五年開始，Ａ股ＩＰＯ市場件數顯著增加。以前台商都想說在Ａ股市上市要排隊，時程往往拖很長。但中方政策的轉變，讓一些原本有意願回台上市的台商採取觀望的態度。他接觸的一些台商中，有些會直接表明：「我還在看看有沒有在Ａ股掛牌的機會。」

企業要ＩＰＯ，內稽內控、股權架構與會計帳務等，都要花至少一、二年的時間準備、處理，非臨時起意便可行。事實上，根據安永的市場調研報告中的「歷年兩岸三地及台灣市場ＩＰＯ趨勢顯示件數及籌資金額」數據顯示，上海Ａ股ＩＰＯ市場件數於一五年激增後，一七年恰巧是台灣ＩＰＯ市場的寒冬。 中國北京當局似乎也摸透了台商的心思。一七年十二月二十七日，中國國台辦主任張志軍表示，將推動台企在中國上市，希望未來能在中國股市形成「台企類股」。張志軍此舉除了籠絡台商之外，還有進一步弱化台灣資本市場的意圖。有媒體就將張志軍的宣示比喻成「窮台」策略。

在張志軍發表談話之前，鴻海集團旗下的子公司富士康工業互聯網（ＦＩＩ）就已經宣布，將規畫在中國Ａ股掛牌上市。而在張志軍發表談話後，南僑董事會也於元月十九日，通過子公司南僑食品集團（上海）在中國上海Ａ股申請上市案。

施景彬說，中國ＩＰＯ市場原本是堰塞湖，在主管機關提高ＩＰＯ審核效率之後，大大獲得紓解，並且引起很多台商的遐想。業務重心擺在中國的台商，未來大概都會以中國Ａ股做為上市的首要考量。

安永稅務服務部副營運長沈碧琴也認為，中國若持續對台商釋出ＩＰＯ的政策利多，勢必會影響台商ＩＰＯ的決策，提高在中國掛牌的吸引力。 施景彬近年經常往返東南亞開拓IPO業務。 顧立雄（右）要讓綠色債券成為綠色經濟發展的重要籌資施景彬近年經常往返東南亞開拓IPO業務。 管道，但可能不敵A股掛牌「綠色通道」的破壞力。

有回台ＩＰＯ意向，得向中共「交心」

面對中國資本市場的磁吸效應，金管會主委顧立雄似乎也注意到潛藏的危機了。為此，顧除幫證交所及櫃買中心訂下今年度上市、上櫃（各三十家）及興櫃（四十家）ＩＰＯ家數合計一百家的目標，還宣示將推動「多元上市櫃掛牌」，未來企業掛牌（尤其是電商公司）不一定要以獲利為必要條件，只要淨值或市值符合一定門檻，就可申請上市櫃。金管會預計今年第一季責成證期局完成相關配套規畫，盡早實施。

證期局官員表示，主委所訂下的目標其實不難達成，因為靠著興櫃市場五十四家的貢獻，去年就有九十八家公司ＩＰＯ。不過根據《新新聞》私下探詢證交所及櫃買中心主管，兩個單位對於能否達成顧立雄所訂下的三十家上市櫃目標都支吾其詞，顯然官員們也意識到了台灣ＩＰＯ市場被邊緣化的趨勢、壓力。

「中國有些地方政府已經把鼓勵台商到中國創業板掛牌，列為工作目標之一，威脅及利誘的手段偶有聽聞。」一位負責上市業務的證交所人員如此表示。

據瞭解，台商若想要參加台灣金融證券周邊單位所舉辦的ＩＰＯ招商會議，通常會事先向地方或中央的台灣事務辦公室

「打個招呼」。所以縱使證交所總經理李啟賢親自帶隊赴中國拜訪台商，成果卻相當有限。因為如此，台灣的證交所、櫃買中心及證券仲介機構，這幾年持續耕耘東協市場，希望能夠開花結果。遠的不說，今年元月中旬櫃買中心董事長陳永誠才剛率領永豐金證券董事長朱士廷等人親赴馬來西亞，舉辦台灣資本市場說明會。

經常往返東南亞開拓ＩＰＯ業務的施景彬說，東協當地台商回台上市若能遍地開花，台灣ＩＰＯ市場或許有機會重演○九年、一○年，剛開啟海外第一上市業務時的榮景。

中國霾害對中南部民眾生活所造成的不便，北部民眾可能無法感同身受；同樣的，一般民眾可能也會覺得資本市場ＩＰＯ的榮枯「與我何干」，認為那只是證券仲介相關機構自己要解決的問題。但回顧台灣產業的發展歷史，電子業之所以能夠吸引在國外的高科技人才回台服務，創造出許多科技新貴，並持續在許多電子領域開枝散葉，其實與資本市場的熱絡及員工分紅配股制度等密不可分。

中國還沒有使出最毒的一招

鑽研兩岸事務的民進黨財委會立委郭正亮憂心地說，一個國家資本市場的活絡與否，往往代表著一個國家經濟力量的強弱。台灣上市櫃ＩＰＯ公司家數變少，只是中國吸磁效應第一階段的現象，接下來的第二階段，有些台灣上市櫃公司恐將產生下市的念頭。如果因為法令的規範無法下市，有些公司可能會成立海外子公司，然後有技巧地將公司的人才、技術轉移過去，這對台灣經濟與產業發展將產生不利的影響。

施景彬以他長期的觀察指出，台灣很多企業在營運況還不錯的時候，基於稅負等因素考量，沒有善用資本市場的資金，讓自己快速壯大、轉型；等到發現中國競爭對手起來之後，競爭力逐漸輸給紅色供應鏈，才想要ＩＰＯ，往往有時不我予的感覺。郭正亮認為，中國還沒有使出最毒的一招。目前台商在中國上市必須在中國有營業實績，倘若中國把香港企業可以直接到中國上市那一套複製到台灣企業，允許在中國沒有營業額的台灣企業也能在中國上市，台灣ＩＰＯ市場可能會大失血。

「台灣資本市場太小，整體市場的本益比若不高，準ＩＰＯ公司只會衝著台灣投資人對特定類股的偏好，才會選擇台灣資本市場，譬如過去的電子股及最近幾年的生技股都是如此。」郭正亮意有所指地說。

浩鼎解盲失敗引發內線交易等弊案疑雲後，生技業者主觀認為，主管機關對於廠商ＩＰＯ及增資的態度似有改變──雖然主管機關再三否認並拿出數據佐證，但無法說服生技業者。港交所似乎看到了台灣生技業者與主管機關之間的「矛盾」，去年十二月應國家生技醫療產業策進會之邀，由中國客戶關係及市場推廣部高級副總裁鍾創新率隊來台，特別在「中華醫藥創新論壇」上，主講香港資本市場環境與國際籌資新制度，挖牆腳的味道濃厚。

一位不具名的會計師說，港交所現在都跑來台灣拉生意，我們已經交好幾家準ＩＰＯ客戶給香港的會計師事務所。

中國打噴嚏，台股重感冒

國外媒體常喜歡用「染紅」，來形容中國政府或企業涉足外國經濟或金融事務。而紅色鬼魅飄盪在台灣資本市場上空，影響的不單是台灣ＩＰＯ資本市場。一七年十二月二十五日，中國昆山因為水質控管問題，傳出停工令的消息，隔天台股即受到消息面影響，電子股潰不成軍，造成上市櫃市值一口氣就蒸發了近三五○○億元，在在都讓人看到中國對台灣資本市場的影響力愈來愈深。

一位新創業者表示，隨著中國證監會日前提出，決定開展Ｈ股「全流通」試點政策，以及港交所提出「同股不同權」的ＩＰＯ政策，新創業者未來往中國、香港靠攏的跡象將更明顯。

台商A股掛牌的「綠色通道」？

聯發科旗下匯頂、亞翔旗下亞翔集成在中國A股掛牌後，股價一度狂飆；亞翔集成在上海掛牌，不到3個月，市值已達台灣亞翔近4倍，而兩家公司超高的本益比弄得許多台商心癢癢的。許多台商紛紛打聽，到哪可以找到台商到A股掛牌的「綠色通道」。

「綠色通道」是否存在是個謎？而要靠怎樣的政商關係才能敲開此通道的大門更是眾說紛紜。

但從聯發科2017年11月，將部分匯頂股票售與中國國家集成電路產業投資基金的事件來看，「綠色通道」縱使存在，台商想要取得在A股快速通關的特權，恐怕也有「附帶條件」；其中，協助中國高新技術產業的發展可能就是條件之一。

匯頂之外，矽品與日月光共組控股公司一事，獲得中國商務部同意的當下，外界也看到，矽品將矽品科技（蘇州）有限公司股權30％處分與紫光集團。這樣的巧合，讓人不得不懷疑中國政府背後有一隻手在安排這一切。老實說，台商想在中國證券市場大發IPO資本財，決策前可能得先打聽清楚，是不是得拿什麼東西換？（林哲良）…閱讀完整內容