霍華・馬克斯分析成功投資的根本要素
掌握市場週期3重點 創造獲利

撰文：雷浩斯

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現為專職投資人、投資講座教師。2001年投入股市，2005年採用價值投資法，2010年底投資收入已超越本業薪資。波段投資、長期存股並用，個人資產年化成長率約21%。平日嗜好為閱讀企業財報，精研質化分析，亦反覆鑽研投資大師著作，將之應用於個人投資。本身著有《雷浩斯教你：小薪水存好股又賺波段》、《雷浩斯教你6步驟存好股：這樣做獲利就翻倍》、《雷浩斯教你：矩陣式存股法年賺18%》、《雷浩斯教你破解巴菲特護城河選股祕密》。

霍華・馬克斯：
了解週期，培養能順利度過每個週期所需的情緒和財務實力，才是獲得投資成就的根本要素。

價值投資大師霍華・馬克斯（Howard Marks）在《掌握市場週期》書中提出：「偉大且罕見的投資人通常具備2個技能，一個是觀察現在市場週期定位，另一個是做出買進的資產選擇，這是管理投資組合的2大工具。」

多數的基本面投資人把重點放在選股，鮮少有人談論「週期定位」。霍華・馬克斯深入探討週期，並且認為這在成功的投資中，具備重要的地位：

重點1》了解市場週期有「階段性」特色，漲跌都有循環

如圖1所示，週期是一個階段接著一個階段，由A進入B，再進入C。這種階段前進的過程會產生動能，從相對低的A點往相對高的C點方向移動，移動到極端值之後，就會產生自我修正，往另一個極端點移動。

週期的自我修正速度不同，A到C上漲的速度較慢，但是C到F的下跌速度則快得多，而且不會停留在2點中間。當進入超跌的F區之後，下跌的動能釋放殆盡，宣告下跌階段的結束，轉換為上漲動能，持續循環。

這種循環是金融市場中最可靠的模式之一，只要熟悉這樣的模式，就能把週期的負面破壞力轉換為正面的投資應用。

重點2》不要只看眼前，應正確評估每個市場週期循環

有經驗的投資人會記得週期循環，尤其是大幅下跌的衝擊。班傑明・葛拉漢（Benjamin Graham）說過：「當不好的回憶被喚醒的時候往往是最痛苦的時候。」

了解週期特性，就能評估在週期哪個相對階段應調整投資策略。評估方法有2種，一種是量化評估，即觀察現在股市評價高低；另一種是質化評估，觀察投資人心理變化來思考週期階段，最好能兩者並用。

圖1紅線表示內在價值，黃線表示股價。A、E、F、G這4個階段股價低於內在價值，因此各種估價指標如本益比、股價淨值比都相對較低；而B、C、D、H則相反，股價高於內在價值，因此估價指標都偏高。

週期的每個階段會反映不同的投資人心理，A是上漲起點，只有少數人發現股市開始好轉，B是大多數的人發現股市好轉，C則是大多數人相信未來會更好，樂觀情緒蔓延，缺乏經驗的投資人也大膽入場。

當C往D移動時，進入下跌階段，此刻只有少數人發現股市轉差；當D往E移動時，跌速加快，恐慌的情緒開始蔓延。 進入F的時候，大多數的人會害怕未來的不確定性，以及擔憂可能虧損的壓力，因此會抓緊手上的現金部位。此時下跌階段宣告結束，開始重複上漲階段的循環。

重點3》依市場週期不同階段，靈活切換積極與防禦模式

投資人對於股價上漲的速度反應不及，對於下跌的慘烈反應過度。因此要觀察投資人的心理狀況來確認循環階段，同時做出反市場操作。

具體的應對技巧就是隨著市場週期各階段的不同，切換成「積極」或「防禦」模式，積極表示將投資比重拉大，減少現金；防禦表示加大現金比重，減少投資。

在A的時候，要採取積極模式，B則是抱緊部位，C則要仔細觀察，做好防禦的準備。

當C往D移動的時候要快速完成防禦，同時避免在D買進股票。等到進入E和F時大量買入，切換回積極模式。

倘若在各種階段切換模式的操作正確，績效就會提高。如果切換模式後績效轉差，表示你對於市場循環定位的技巧不佳，這時候反倒不要亂切換。

霍華・馬克斯認為，一般人缺乏「觀察市場週期定位」和「資產選擇」的技能。有經驗的投資人，其中一項技能會比其他人好；而最優秀的投資人則兩者兼具，且不斷精進，這就是偉大且罕見的投資人創造佳績的真正原因。

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