彈指一揮間，斗轉星移20載，當初的弱冠少年已趨向不惑。如果人生真是一段旅程，那麼中國的金融市場就是我這20年最好的風景台。2009年是中國改革開放30年，如果說前面10年是農村改革與個體經濟的萌動期，那麼後20年則迎來了資本市場的大發展，由此而生的股票市場、房地產市場、衍生品市場風生水起。恰巧我站在了金融前沿的上海，加上個人的喜好及機緣巧合，讓我有幸伴隨著這段歷史，見證了中國資本市場的誕生與茁壯。
1990年年底上海證券交易所成立的那張黃報紙，我翻閱過；文化廣場前抱著棉被瘋狂排隊，我曾一旁站立；92認購證333倍利潤的狂歡，我淺嘗一口；既瞠目於1500點狂跌到325點的大熊，也驚嘆內蒙華電一天翻番的瘋狂（當時無漲跌停板）。當舊框架打破後的思想還無從著落，守著黃金之地卻不知如何擁有的人爭論著股票究竟姓社還是姓資時，歷史的步伐卻全無停止：B股、H股（編按：指企業在中國境內註冊，但在香港掛牌上市的股票）、N股（編按：指企業在中國境內註冊，但在美國紐約掛牌上市的股票）、S股（編按：指企業在中國境內註冊，但在新加坡掛牌上市的股票），新事物一個接著一個；權證（中國資本市場很早就試行過權證）、封閉式基金、開放式基金、可轉債，新詞彙衝擊著我們；主機板、三板、中小板、創業板眼花繚亂；T＋N到T＋0再到T＋1（編按：此指交易制度。T＋0交易制度允許投資人進行當沖交易，而目前中國股市採取T＋1交易制度［即不可當沖］，僅部分期貨、國債市場實施T＋0交易制度）；漲跌0.5%到放開限制，再回到漲跌停板必須10%，歷史既是嶄新的，又是循環往復的。
風景也許太精彩，我從股票看到國債期貨，從郵票市場折騰到衍生品市場，從大豆炒到黃金；玩了國內市場又去玩海外市場，從無限期盼中國的股指期貨到直接操作美國的道指期貨；我抄過B股的大底，也逃過A股的大頂；曾經賺過很多倍，也曾輸到一無所有；從目空一切到謙卑得不知驕傲為何物，直到沉澱下來重新學習，才瞭解到世界之精彩，自己很無知。
近20年，我努力誠實的在市場中求生存，上不靠貪，下不曾偷，不騙不搶，所以也就敢說些真心話。如果要把這些年市場中自我的感受以及所見所聞匯成一句投資偈語，那麼我一定會說：大眾總是錯誤的！
每當說出這句話，我總是惴惴不安，站在人民的對立面似乎實在算不上一種智慧，但在真實的世界中，現實往往就是如此殘酷，殘酷到我們不相信，不願相信又不得不信。請允許我做出些解釋：大眾──大部分人、普通者，其對立面是少數派──一小撮有權有勢者，或專業人士。大眾總是錯誤的，並不代表大眾的選擇一定是錯的，或者投資過程全是錯的，而是指大眾投資最後的結果，也就是實際的盈虧效果總是不佳。虧損、低於均常水準、付出與得到的遠不成比例都可做此解釋。
大眾總是錯誤的實質就是：無論市場如何變化，大眾如何修正自我的行為，最終大眾（大部分人）的投資結果總是欠佳的。由此推斷出大部分人的行為也大多錯誤（這並不代表與大眾對著做就能盈利，對此後文還有論述。這裡面有些很細微的差別）。
▎小子何敢出此論斷
你看見過狼群比羊群還多的草原嗎？你看見過鯊魚比大馬哈魚還多的海洋嗎？你也許見過一個農夫收獲了一筐蘋果，留待慢慢吃；但你見過一群農夫面對一顆蘋果嗎？那恐怕將是場戰爭。在一個零和遊戲的投機市場中，少部分人賺錢，大部分人虧錢是可行的，是「可持續發展的」；反之，大部分人都實現盈利的夢想只能是個幻想。這也就是你稍稍環顧四周，總能看見眾多套牢者的原因。
我知道有人會反駁說：不一樣。我們是投資，而不是投機。況且股票市場也不是零和遊戲。我們持有的股票是股東的證明，企業的經營發展會為這個市場帶來利潤。價值投資之父巴菲特真正獲利是靠長期投資，他賺的是企業成長中的錢。
我必須謝謝這些意見，因為這正是我們即將展開的話題：人們通常是投資還是投機？股票市場零和嗎？長期價值投資的未來一定美好嗎？我也渴望把這些都弄明白，因為這些關鍵的認識，將決定我們是否應該參與這個冷酷的資本市場；如果參與，又該從哪個角度去切入？
先從股市談起吧，這個參與人數最廣也最普遍的市場。
股市的零和陷阱
從傳統意義上講，上市公司確實在創造利潤，但股票市場是否能夠超越零和還必須取決於以下三個方面：①經濟環境是否向好，企業的盈利能否逐步遞增；②股市中優質企業的存在數量；③企業分紅能否大於向市場的索取。
企業有效益是必然的，但必須注意，我們的股票都是溢價買來的，其中所含的本益比就代表──該企業每年賺取同等的利潤並全部分紅，你收回本金所需要等待的年限。20倍就是20年，50倍也許就是一輩子。而這還剛剛是還本，請別忘記資金是有時間成本的。所以除非企業能有超常的增長，否則你的小股東身分只能為你帶來一種整存零取的效果。
▎好企業就應該上市嗎
企業向好需要整個經濟大環境向好，這也是股市與經濟密切相關的原因。但在一個經濟向好的環境中，必然還分優質企業與劣質企業，那麼這個市場是否讓更多的優質企業進來呢？這並不樂觀。我們的上市公司不好嗎？真正優秀的公司一定會上市嗎？讓我們換位思考：如果你是一家優秀企業的所有者，每年賺進大把的利潤，留存資金已能滿足生產發展需要，你會讓這樣一家公司上市嗎？上市意味著嚴密的監管、嚴格的財務報表、大批需要調整的數據、必須披露的商業祕密、一大筆仲介費，以及把經營者推到苛刻媒體的聚光燈下……獲得的只是再融資的能力，其實質就是：你可以以市價向市場稀釋你的股權比例，即套現。
華為上市了嗎？中國煙草集團為什麼不整體上市？中國股市的大部分上市企業主要來自何方呢？請參見建設中國證券市場的最初定位：推進國有企業體制改革，解決國有企業的融資難問題。一句話：幫國有企業疏困解乏。
那些生產資金短缺、離退休職工負擔沉重、產業升級水準落後，還有那些欠了銀行一大堆錢，銀行都不敢借錢給它們的國有企業，被優先照顧上市，以便給它們最後一次輸血的機會。所以很多上市公司融資後的第一件事就是歸還銀行貸款。你的錢變成生產創新的資本了嗎？恐怕很大部分成為拆東牆補西牆的磚瓦了。當年我所在的炒股室裡，許多人都是上市公司員工（因為職工股上市而變成股民），由於瞭解內情，所以競相拋掉自家公司的股票，大家易股而持，這成為市場中公開的笑話，而不好笑的也許是不曾親眼所見的醜陋吧。
從社會整體效益來講，上市也許還算一個方案，但對於身處其中的股民，對於期盼著天上掉下個巴菲特的價值投資者來說，則可能是生命不可承受之重的鎖鏈。
▎中國股市能出現自己的微軟、英特爾嗎
相信一定會有的，但必須存在那些把創業當成夢想，把夢想能變成現實，並把現實堅持到底的人物。可惜，現實的浮誇也許讓馬雲都有些迷失吧。在中國更多的是把股票市場當作垃圾場，是傾倒，是索取，是哄騙和厚顏無恥。改變也許正在進行，但基調早已確定。
上市企業究竟是向市場供給了還是索取了？讀者可以從中國股市報告和資金獲取中獲得答案。
▎中國股市報告
平衡。股市的實際運行情況最終是資金的平衡，那麼實際狀況究竟如何呢？以歷史最好的2007年為例，我查了一下上海證券交易所的年鑒，聊以說明。
中國股市2007年資金消耗情況如下：
年度IPO＝6700億元×2＝13400億元（開盤價相對於發行價平均翻倍）
企業再融資＝？（沒查到，但增發、配股有多少，大家還有些印象吧）
印花稅＝1140億元（歸入國庫）
券商佣金＝570億元（養活券商）
值得注意的是，由於解決國有股問題，2007年的新發行股票比例及配股比例都是歷史上很低的（例如，2007年新上市股票僅28支，而從1993年認購證發行後的年均新上市股票數是56支），這樣的好時光以後恐怕很難再現了。
▎負和的股票市場
2007年所有上市公司中的779家公司做出了現金分配，比例占所有上市公司的50.8%。上市公司分紅總和為2831億元，平均利潤分派率為29.84%，股東分紅報酬率向上踮踮腳勉強接近1%。注意：即使這2831億元分紅，也不是市場完全能得到的，它必須被再扣一次稅。
這就是我們的2007年，中國股市迄今為止表現最好的一年，讓眾多股民念念不忘的一年，這也是歷史上中國上市公司分紅額最高的一年，比2006年增長了整整112%，也就是說，2006年的所有分紅僅為1330億元。
如何評價上市公司年度分紅額？一位資深炒手給出了一個近似的答案：基本上，企業分紅剛剛能抵掉股市中的稅收和佣金，也就是我們繳納的手續費。年景好時，分紅能多一點；年景差時，分紅就遠遠不夠與這些費用相抵。所以單純從資金平衡角度來觀察，我們目前的股票市場甚至還搆不上零和市場，而是一個標準的負和市場。這就是我們生存的市場現狀，殘酷而真實！
在這個負和市場中還包括：「神祕大資金」出手一次，賺走多少？券商自營、大鱷魚（非公眾基金）坐莊坐掉多少？超級大戶、資訊靈通人士分羹分掉多少？市場高手用力挖，挖掉多少？而彌補以上所有的不足就靠大家了！
由此看來，我們優秀的上市公司並沒有為散戶每年帶來更多的新鮮血液，相反，是股民們一年又一年的辛勤哺育，養活了這個市場，包括這個市場中大量的蛀蟲與猛獸。
▎機構平均散戶占有率
市場中所有散戶數量除以所有機構數，得出平均每家機構對應的散戶數，稱為機構平均散戶占有率。這是一家權威研究機構報告中的核心資料，這個帶著嘲諷卻又非常有效的統計資料，總能提前做出一項非常有效的預判：當年機構大戶的生存環境好不好。
平均單個機構占散戶的比率決定了機構的生存環境，這說明了什麼？你以為自己不是羊，卻早有睥睨者把你當作羊計算進去了，而且事實總還是湊巧認可。
當年那個「萬國證券，證券王國」的招牌為何如此炫目？只不過因為成為羊群中最早混進的那幾隻狼，因緣時勢造成的強大卻讓某些人好高騖遠，目空一切，終於在327國債期貨事件中被一群新出爐的小老虎掀翻在地。（編按：萬國證券是中國第一家股份制證券公司，鼎盛期時在中國股票市場占有極大的市占率。1995年初，萬國證券大舉做空327國債，但因為後續走勢不如預期而導致鉅額虧損）。虎狼之爭，結局我們並不關心，但認不清「前有狼，後有虎」的形勢，那「罪該萬死」已是必然了。
當然，從經濟學與企業經營的角度看，在企業發展過程中，不分紅利也是可以的，只要將留存利潤用於發展生產，且產生的效益大於市場平均融資成本時，那麼這就是有利於企業成長的，對股東的長遠利益也是正面的。所以單純從市場資金總平衡的角度分析，還有個缺陷，即會忽略長期價值投資的價值。長期價值投資能否帶領大眾走出「大眾總會虧損」這個困境呢？ 閱讀完整內容
