撰文：游季婕

接續〈短期循環篇〉判斷當前經濟位於美林鐘左下週期，適合投資必需和非必需消費品、債券、金融股，本篇先藉由必需和非必需消費品的龍頭股財報，了解產業概況，再結合先前所提及，長債週期即將進入「危機期」的情況下，給予挑選標的的概念。 必需品也受大環境影響 但今年獲利有望比去年好

在美股的必需品中，以生產製造日用品、食物飲品的公司為主，像是寶鹼（Procter & Gamble，簡稱P&G）、可口可樂、百事可樂等。這類公司雖擁有較高且穩定的獲利，經濟衰退之際，人們也會持續消費，但依然無可避免總體環境帶來的影響，像是高通膨造成獲利的壓縮和供應鏈問題，就是過去一年來最大的逆風。

以寶鹼為例，受到高通膨影響，去（2022）年第4季營收雖有所增加，但整體銷售量是下降的。此外，匯損也同樣造成很大的影響，該公司預期接下來半年狀況仍不穩定，不過在供應鏈、運價、原料包裝成本上都有看到溫和的改善。

進一步觀察寶鹼各地區營運狀況，美國仍表現強勁，但中國受到封城影響，去年第4季營收年減7%，短期之內不期望中國市場有明顯的復甦，這是一個很大的不確定性；歐洲市場則因俄烏戰爭而飽受高通膨影響，但短期因天氣逐漸回暖，有望看到能源價格有所下跌。

整體而言，今年有望在成本得到更進一步的改善，必需消費品公司大多有很好的議價能力，能維持不錯的獲利水平，是當前環境下可投資的重要條件。

“嚴峻的環境下，保有一定獲利能力的公司就是首選。”

非必需品市值最大3 類 零售應最先避開

根據全球產業分類準則（Global Industry Classification Standard），非必需消費品分為4類：汽車及零組件、零售（電子商務、家具等）、消費服務（旅遊、餐廳、休閒等）、耐用消費品及服裝。

考量財報公布時間，以下挑選電商龍頭亞馬遜（Amazon）、知名線上旅遊服務公司智遊網集團（Expedia Group, Inc.）和電動車龍頭特斯拉（Tesla）細看產業面臨到的挑戰和機會。

1.零售：受通膨影響，獲利大幅下降。疫情期間網路成為最多人購買商品的管道，不過在疫苗問世、各國解封後，這個產業的榮景就已不再，從去年開始，亞馬遜零售業務的稅前息前淨利率都為負，獲利完全由雲端業務支撐。

該公司財測顯示， 仍預期接下來零售業務稅前息前淨利率接近0%。以實體零售產業為主的沃爾瑪（Walmart）、目標百貨（Target），稅前息前淨利率也同樣在去年不斷下滑至3%、4%左右，可以發現該產業相較於必需品，很容易受到通膨和外在因素影響，導致獲利減損。

亞馬遜也發現，消費者去年第4季在面對經濟不確定下，非常謹慎地思考該如何消費，雖然該公司藉由低價促銷，在第4 季仍有不錯的成績，但這也顯示出產業的高度競爭和放緩趨勢，建議想布局零售產業的投資人，需等到獲利問題出現改善跡象再考慮。 2. 旅遊：美國市場需求強勁，但衰退疑慮造成市場對今年展望不佳。

在過去一年中，旅遊業受惠疫情趨緩而有所增長，市場認為「報復性旅遊」已於去年結束，今年將受到去年高基期影響，旅遊業將會看到成長趨緩，加上市場正擔憂著衰退的到來，因此不會預期旅遊業有亮眼表現。

以智遊網來說，去年第4季財報不如預期，該公司解釋，主因是去年10月颶風和12月暴風雪， 造成訂單減少，但在今年1月的訂單數據上，看到非常強勁的反彈，與2019年同期相比，住宿訂單增加超過20%，然而這樣的表現，仍無法撫平市場對未來的擔憂，因為有可能是一次性的表現，財報公布當日股價下跌8.6%。

去年天氣問題使智遊網第4季表現不如預期，但根據美國銀行信用卡數據顯示，住宿支出12 月月增率為1.3%，高於11 月表現，與智遊網的數據不一致，智遊網表示11月在第4季中表現最好。由於本文撰稿時，Airbnb及Booking.com 兩家競爭者的財報尚未公布，無法確定智遊網的財報表現是否為該公司單一狀況，有興趣的讀者可再自行研究。

3. 汽車：整體市場收縮，能有效控制成本並在降價中獲利者是贏家。

特斯拉執行長伊隆•馬斯克（Elon Musk）認為，接下來整個汽車市場可能會出現收縮，但依舊有需求，有很多人都想買特斯拉汽車，但買不起，因此他們積極控制成本，降低價格也是特斯拉一直以來的目標。

該公司表示，他們除了製造效率提升、電池得到重大進展外，也針對供應鏈成本和物流做出許多努力。原物料來看，鋁和鐵已經看到明顯跌幅，而鋰是最主要的成本增加來源，不過預期鋰在今年的價格會高於去年，但即便如此，在特斯拉各方面的努力下，仍可期望在成本控管上有良好的表現。 衰退擔憂貫穿全年 3條件在危機期存活

基於目前整體需求尚未明顯衰退，甚至出現反彈的情況下，市場認為美國有機會在今年上半年避免掉經濟衰退，但1 月強勁的表現更像是一次性的，市場仍認為就算衰退不在上半年出現，也會在下半年發生。

因此，如果上半年股市因為衰退尚未到來而表現好，下半年因衰退真正到來表現不好，基於這樣的假設下，上半年可能有利許多科技股和不具有成長性的公司，此時安全的好公司可能會被拋售，投資人可等待撿便宜的機會。

〈長期循環篇〉曾提及，接下來經濟會進入「危機期」，代表企業的借貸成本提升，不能再以輕鬆的態度面對投資，因此挑選標的上要以穩定為主，以下提供幾個挑選穩定標的時可參考的條件，並以特斯拉作為實例：

1. 低槓桿：以流動比率100% 以上作為基準，流動比率是流動資產除以流動負債，用以評估公司償債能力，特斯拉流動比率自2019 年第1 季開始皆高於100%，並於去年第4 季達到184.67%，顯示出優秀的償債能力。

2. 高議價能力：高通膨的環境下，能維持高獲利的條件就是議價能力，而這通常和產業地位相關，特斯拉在電動車是龍頭，加上優秀的技術，比起其他競爭者，有極高的議價能力，舉例而言，該公司毛利率約在20%以上，而傳統車廠像是福特（Ford）、通用汽車（General Motor）長期低於15%。

3. 低估值：投資時最先要注意到的，並不只有標的是否為一間好公司，還須看股價是否相對便宜，尤其在緊縮的環境下，這更為重要。截至今年2月14 日，特斯拉本益比為53.8倍，價格相對昂貴，投資人可參考先前本益比的低點，於40 倍左右買入，較為合理。 閱讀完整內容