財報盤點 一七○○家上市櫃公司轉投資中國總體檢

中國共同富裕的政策方針下，經營成果「被收割」已成企業主不敢說出口的憂慮。《今周刊》梳理財報，盤點中國轉投資金額高、獲利高前二十大。

撰文‧呂玨陞

在中共二十大會議之後，「共同富裕」這四個字，無疑是中國企業界或高資產人士所面臨最大的風險之一。

事實上，自從二○一八年以來，美中之間從貿易戰一路打到科技戰、霸權戰，隨著歐美與中國的「雙規供應鏈」發展趨勢，撤出中國、轉進其他生產基地，一直是近幾年上市櫃公司面臨的重要課題。如今，除了供應鏈調整的壓力之外，台商更須開始面對「共同富裕」所增加的風險與無形成本。

「共同富裕」所帶來的壓力與成本是什麼？雖然具體政策預料要到明年三月的「兩會」（全國人民代表大會及政治協商會議）之後才會相對清晰，但從與其相關的「公私合營」、「被迫捐款」等關鍵情節勾勒之下，「首先，經營者難免會有轉攻為守的心態，對上市櫃公司來說，也就難免牽制中國轉投資的後續成長。」一位熟悉台商生態的會計師表示。

再者，「共同富裕」形同是以政策力量強制收割企業經營的果實，一道新政所造成的影響，可能涉及中國轉投資公司的營運、財務報表上的數字，自然也可能影響母公司的企業評價。而這些效應的力道，愈是仰賴中國者，所需承受的衝擊自然也愈為可觀。

那麼，國內上市櫃公司對中國市場的依賴程度究竟多高？為了梳理這個問題，《今周刊》運用台灣經濟新報（TEJ）資料庫整理出表格，讓讀者清楚哪些公司在中國的投資最高？又集中在哪些產業？哪些企業又高度仰賴來自中國的獲利貢獻？
看帳面價值占淨值比 榮成高達一．七九倍 藍天逾154％

在資料分析上，首先，可從「中國轉投資公司帳面價值占母公司淨值比率」，大致看出上市櫃公司股東權益中，來自於中國資產的程度。必須說明的是，由於財報只會逐一列示各家中國轉投資公司的帳面價值，所以在分析時可能重複計算到子、孫公司之間的相互投資，但無論如何，比重高、甚至超過一○○％的公司，已足以顯示中國轉投資對於這家公司具有相對吃重的分量，值得投資人投以更多的關心。

以今年第三季財報來看，上市櫃公司前三季財報揭露的中國轉投資帳面價值共計達到六．二兆元，相當於整體淨值的二七％，其中，「中國轉投資帳面價值占母公司淨值比率」最高者，是長期深耕中國市場的造紙廠榮成，其中國轉投資的帳面金額，高達榮成第三季淨值的一．七九倍。 一八年以前，榮成在中國加速提高資本支出，以榮成在中國最大的子公司湖北榮成再生科技來看，二一年營收高達一五一億元，這個數字相當於榮成去年整體營收的二六．六％。再者，榮成環保科技去年底的資產總額有二一一．八億元，約占榮成總資產的二七％。

回顧一八年， 當時江蘇榮成甚至一度要在上海證券交易所掛牌上市，但是隨著中國禁廢令出台，榮成在中國的投資也緩下了腳步。從今年榮成前三季來自中國的營收占比，確實已經看到下降的趨勢，從過去三年約莫都在將近八○％左右的水準，降到今年前三季約七二％，雖然中國的占比還是不低，但是比起前幾年，已減少大約一成。

從獲利來看，榮成今年受到中國市場疫情管控、通膨等因素影響，由盈轉虧，今年前三季中國轉投資就認列了十八億元以上的虧損，這個數字，超過榮成今年前三季合併虧損。

至於排名第二的藍天，則是在中國有為數不少的百貨通路和投資性不動產，整個中國從南到北、從東到西，都有藍天的通路品牌百腦匯，根據去年公司年報，光是廣東、上海、杭州、成都、南昌、鄭州、北京七個城市加起來，就有將近四百億新台幣的資產，更不用說，還有昆山凱博、成都群光等製造工廠。

這些公司的損益金額雖然不大，今年平均一家公司虧損二千萬元，但是帳面價值可觀，如廣東百腦匯二一年底帳上資產就高達一一一億元，淨值逾七十八億元等，仍讓藍天的中國轉投資價值占母公司淨值比重，在今年第三季底達到一五四％以上。

除了從帳面價值分析之外，中國轉投資認列損益占母公司損益的比重，則可以衡量中國子公司對各家上市櫃公司的獲利貢獻度，一旦中國業務受到政策影響，母公司的獲利空間就有立刻受到衝擊的可能。

看獲利貢獻度 台玻若未計入江蘇廠 前三季虧近10億

以前三季狀況來看，中國轉投資獲利占比最高的是台玻，畢竟集團在中國布局將近三十年，位於江蘇的實聯化工帳上的資產就高達二七三億元。翻開第三季季報，雖然今年前三季台玻還有小賺二．五八億元，但是其中，光是台玻持股四一．三四％的實聯化工前三季就賺了十二．三四億元；也就是說，若將實聯化工的貢獻拿掉，台玻今年前三季其實還倒虧了將近十億元，對台玻的影響不可謂不小。
看重壓中國產業 PCB被白宮盯上 瀚宇博分散產能

值得注意的是，若比較中國轉投資公司對母公司的「帳面價值占淨值比率」，以及「獲利占母公司獲利比率」，可發現兩個分析管道的前二十名業者中，都有著一個出現頻率頗高的產業：印刷電路板（PCB）。前者有七家、後者則有六家公司從事PCB產業，堪稱是在中國高度投資、高度獲利相對明顯的產業族群。

這個結果並不意外，事實上，當今全球最大的PCB聚落還是坐落於中國，雖然這幾年，從各家PCB廠的動向可以看出，PCB產業確實已經有意識地往東南亞前進，但是從財報顯示的具體數字來看，由於產業聚落、上下游供應鏈的關係，短期內恐仍無法輕易地說走就走。

對業者來說，相較於共同富裕所帶來的風險，更迫切的難題，是美國白宮已將PCB列為「必須設法減少對中國依賴」的品項之一，隨著供應鏈加速分化，如何跟上全球分散布局的腳步，儼然是國內眾家PCB廠的重要課題。 進一步對照， 包括瀚宇博、台表科、聯茂、志超等四家業者，在這兩張表格當中都有出現，代表他們不僅在中國有大把的資產，也相對仰賴中國轉投資所帶來的獲利貢獻度。

分析帳面價值占比和獲利占比皆為最高的瀚宇博，這兩年持續擴充重慶廠、昆山廠產能，也刺激中國轉投資比重進一步增加，但瀚宇博也並非只增加中國的資本支出，近期在擴充產能的規畫上，已透過旗下精成科轉投資馬來西亞，預計明年在檳城建立新廠。一方面，除了可以持續維持瀚宇博在PCB產能面的擴張，也可感受公司逐漸將產能分散到中國以外的地區，降低集中在中國的風險。

此外，銅箔基板（CCL）大廠聯茂雖然在中國的占比和獲利同樣居高，但也開始意識到分散產能的議題。聯茂董事長陳進財日前就表示，聯茂正在進行東南亞設廠計畫，也預計二三年確定投資落腳的地點。
看電子業大廠動向 鴻海、仁寶、和碩 投資中國一路向上

另一方面，電子製造代工業一向被認為高度仰賴中國產能，必須持續在中國投入大量資本，確實，以○九年以來的長期趨勢觀察，包括鴻海、仁寶、和碩、英業達等，中國轉投資帳面價值占淨值比率，大致都呈一路向上的態勢。

但在各家業者中，占比曾在一三到一六年間超越代工龍頭鴻海的緯創，在二○年將昆山工廠賣給立訊後，此比率就從淨值的一倍以上大幅下降至六成左右，回頭來看，也算是有效降低了「中國曝險」。

至於占比最低的廣達，則堪稱是代工大廠的一大「異數」。該公司一路走來始終如一，○九年以來，廣達也沒有加速投資中國，直到現在的中國轉投資帳面價值比僅從二○％提高至三五％，比起其他代工大廠的增幅確實是相對較小。

「共同富裕」究竟會不會對上市櫃公司的中國轉投資帶來影響？影響程度會有多大？這些問題還得進一步觀察，但一面共同富裕的大旗，必將對台商習慣的經營環境造成改變，那麼，對於仰賴中國程度較重的上市櫃公司，也確實該有不同等級的風險意識了。 閱讀完整內容